在过去的30天里，白银现货价格上涨了大约48%，从11月底的低50美元区间攀升至12月底接近83美元，这是几十年来最剧烈的短期上涨之一。这一波涨势为白银在过去一年中超过150%的涨幅画上了句号，推动因素包括紧张的实物供应、强劲的工业需求以及投资者对抗通货膨胀和政策不确定性的新兴趣。

在12月中旬，当白银终于突破每盎司60美元时，涨势加速，随后继续强劲上涨。每日交易区间扩大，假期流动性减弱，圣诞节后的第二天，白银创下了接近83美元的历史新高。换句话说，波动性不再是附注——它成为了头条新闻。

白银市场在12月29日开盘时接近每盎司83美元，随后在高点后跌至77.49美元。周一，白银的走势预计将会非常波动。

进入CME。随着白银期货价格和波动性的飙升，CME作为全球最大的金融交易所之一，宣布再次提高白银（SI）期货合约的保证金要求。前月合约的初始保证金从每份合约22,000美元提高到25,000美元，约增加了13.7%，自12月29日收盘后生效。

维持保证金也随之上升，其他金属（包括黄金和铂金）也采取了类似的涨幅。从CME的角度来看，这一举措是教科书式的。保证金要求的存在是为了保护清算所在剧烈价格波动期间免受违约。当波动性飙升时，保证金也会随之增加。这并不新鲜，也并非白银特有。交易所的生存之道在于生存，而不是为抛物线图欢呼。

尽管如此，时机对白银并没有好处。保证金的提高恰逢一次短暂的回调，估计有6700万盎司的杠杆期货头寸被平仓，这进一步加强了白银多头的信念，即交易所在涨势变得有趣时介入了。

在X平台和贵金属圈内，反应迅速且熟悉。许多人将保证金的提高视为故意干预，旨在冷却价格并保护大型空头头寸，特别是那些由贵金属银行持有的头寸。论点如下：在涨势中提高保证金，迫使杠杆多头卖出，压低价格，为纸市场争取喘息的时间。

在X平台上的一则帖子对CME进行了尖锐的抨击，声称它在悄悄地帮助银行。“CME通过迫使期货下跌（保证金追缴）来帮助银行覆盖空头，以便他们可以通过购买实物白银来做多，”这位社交媒体用户写道。这一叙述有着深厚的根基。白银爱好者指出，1980年、2011年以及现在的2025年，保证金的提高都是在强劲的涨势中出现，并随后伴随着剧烈的回调。

对他们来说，这看起来更像是一个老生常谈的剧本，而不是中立的风险管理。在这些辩论中，必然会提到的幽灵是亨特兄弟。在1970年代末，纳尔逊·邦克·亨特和威廉·赫伯特·亨特通过期货合约和实物持有积累了大量的白银头寸，帮助将价格从大约每盎司6美元推高至1980年1月的近50美元。

受到警觉的监管机构和交易所以激进的规则变更作出回应，包括大幅提高保证金和限制措施，最终压制了这一涨势，这一事件被称为“白银星期四”。对于白银多头来说，这种相似性是不可抗拒的。涨势中的保证金提高？确认。强制平仓？确认。交易所声称控制风险而价格崩溃？确认。

这种比较不言而喻，尤其是对于那些认为今天的纸白银市场远远超过可用实物供应的交易者来说。但历史并不像社交媒体口号那样配合。亨特兄弟的事件是一个小团体集中、杠杆化的尝试，旨在主导市场。相比之下，今天的白银涨势是由超出期货交易者的结构性因素驱动的。

来自太阳能电池板、电子产品、电动汽车和医疗应用的工业需求与多年的供应短缺相碰撞，导致库存紧张和实物溢价上升。对许多人来说，这种区别是重要的。保证金的提高可以清除杠杆投机，但并不会创造出新的白银盎司。实物买家——制造商、政府和长期投资者——在很大程度上不受期货保证金机制的影响。

如果供应仍然受限，价格压力在尘埃落定后往往会重新出现。还有一个不方便的事实是，CME在多个金属上提高了保证金，而不仅仅是白银。黄金、铂金和钯金都被纳入了同一通知，削弱了白银被特别针对的想法。波动性，而非阴谋，仍然是最简单的解释。

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这些都无法满足白银的真正信徒，对交易所和银行的怀疑有其深刻的理由。过去的执法行动和不透明的市场结构留下了持久的伤疤。此外，值得回忆的是2011年，当时白银在这一时期享受了稳健的上涨，为其周期性历史增添了另一章。

在2011年白银价格上涨期间，CME等交易所大幅收紧了白银期货合约的保证金要求。CME多次提高保证金——在九天内进行了多达五次的增加——有效地将要求从大约4%提高到10%的名义价值，迫使杠杆交易者平仓，并帮助推动价格从接近50美元下跌约30%，降至每盎司约26美元。

即便如此，称其为彻底操纵需要比不合时宜的时机和历史的既视感更多的证据。这一事件所指向的是快速波动的商品市场中杠杆的风险。保证金的提高是粗暴的工具，但它们是合法的、可预测的和无情的。依赖借款的交易者不可避免地会发现自己处于规则变化的摆布之下，而这些变化恰好在波动性达到顶峰时出现。

白银在30天内冲刺进入创纪录的领域，已经巩固了其作为2025年杰出表现者之一的地位。无论涨势是暂停、回调还是重新加载，更多地将取决于实物供应、工业需求和宏观经济潮流，而不是单一的保证金通知。与此同时，关于操纵的辩论似乎将持续超越所有其他话题。尽管如此，周一的关注将集中在白银上，投资者将目光锁定在所谓的“穷人的黄金”上。

• 为什么白银价格在12月急剧上涨？ 紧张的供应、强劲的工业需求和宏观经济不确定性推动了激进的买入。
• CME对白银期货的保证金要求是什么？ 这些是交易者必须存入的现金押金，以开设或维持杠杆期货头寸。
• CME的保证金提高被视为市场操纵吗？ 从法律上讲，它们是标准的风险控制，尽管许多白银支持者仍持怀疑态度。
• 这与亨特兄弟时代相比如何？ 两者都涉及在涨势期间提高保证金，但今天的举措是由更广泛的基本面驱动，而不是单一的投机性操控。

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