原文作者：zhou, ChainCatcher
2025年注定是一个被加密投资者和从业者反复咀嚼的年份。
这一年，市场加速了对融资幻觉与叙事泡沫的集中清算，开始从投机驱动的虚假繁荣，转向以实效为准绳的存量出清。
流动性的幻觉散去，曾经意气风发的先行者接连倒下，而行业也在向死而生的阵痛中，迫使每一位从业者重新审视这里的生存法则。
2025年项目“死亡”画像：从叙事出清到逻辑审判
12月30日，RootData数据平台更新了一批2025年度加密行业死亡项目名单，这些项目要么已经宣告停止运营、破产，要么因网站长期无法正常使用，而被判定为“死亡”，目前名单还在持续更新中。
来源：RootData
回顾过去的数据，2021年市场尚处于牛市早期，风险隐而未现，录得67个失败案例；随后在2022年与2023年，受FTX崩塌及Luna崩盘等黑天鹅事件引发的深水区连锁反应，倒闭项目数分别飙升至250个与230个；2024年随着市场逐步企稳，淘汰率回落至171个。
与过往因暴雷引发的被动死亡不同，现阶段的倒闭更多指向商业逻辑在极端压力下的崩塌，且高度集中于曾被资本重仓的热门赛道。
具体来看，GameFi领域是重灾区，包括COMBO、Nyan Heroes、Ember Sword在内的一大批项目相继关停。NFT赛道同样满目疮痍，Royal、RECUR、X2Y2等曾备受专注的平台均在名单之列。
此外，基础设施层面的竞争也愈发残酷，CLV、Vega Protocol等项目因生态乏力而退场，而遭受黑客致命重创的自动做市商Bunni等，则折射出安全边界缺失对协议生存的毁灭性打击。
除了显性的死亡名单，RootData发布的“僵尸项目”合辑曝光了上百个濒临死亡状态的项目，它们大多诞生于2022-2023年的周期转换点，虽然未宣告破产，但项目已经陷入不活跃状态，近年来没有更新产品功能或者运营活动。
其中不乏元宇宙与游戏叙事的遗留者（Spatial、GameSwift 等）、曾被寄予厚望的DeFi协议（finance.vote、Set Protocol、AutoFarm 等）、基础设施与开发者平台（Reach、Pinknode、Unlock Protocol 等）。
来源：RootData
行业底层逻辑的演变：从叙事幻境到价值重构
2025年项目倒闭潮的根源，在于行业底层商业逻辑的根本性扭转。
以GameFi赛道为例，Delphi Digital指出，2025年该行业表现极度低迷，融资额同比骤减超过55%。一些曾备受期待的明星产品，在上线后却表现平平，导致市场热情迅速结冰。数据显示，GameFi市场规模从年初的237.5亿美元一路萎缩至年底的90.3亿美元，降幅超过六成。
这一惨状揭示了过往盛行的“边玩边赚（Play-to-earn）”模式在本质上的脆弱：在缺乏持续外部增量资金注入的情况下，高通胀的代币经济模型不仅无法维持，反而加速了用户的流失。尽管许多项目试图通过转向Telegram小程序寻找一线生机，但由于主链业务停滞导致的生态断裂，用户迁移大多以失败告终，整个赛道的交易量重挫超70%。
NFT市场的崩塌则更具警示意义。数据显示，NFT市场在12月跌至年度最低谷，总估值从1月份的92亿美元暴跌至25亿美元，跌幅高达72%。与此同时，市场活跃度呈现断崖式萎缩，根据CryptoSlam数据，卖家数量自2021年4月以来首次跌破10万关口。
究其原因，实用性的缺失成为了NFT的致命伤。据彭博社观察，加密圈精英群体已开始重组资产配置，他们选择将注意力从数字艺术转向更具确定性的实物稀缺资产。
实际上，GameFi 与 NFT 的溃败并非一夕之间。许多 GameFi 项目在 2022 年已现端倪，用户流失和通胀问题加速，而 NFT 则在二级市场流动性枯竭后持续低迷，如今已经进入尾声出清阶段。
此外，DeFi领域也未能幸免，总锁仓价值（TVL）全年跌幅超过20%。一方面，频繁且高额的黑客攻击动摇了用户对协议安全边界的信任；另一方面，存量博弈下的收益率枯竭，使得大量追逐高利息的“游离资本”加速流出。
纵观全局，2025年的阵痛证明那些“低努力、高杠杆”的项目已失去生存土壤。加密市场正在经历一场从投机驱动向价值驱动的范式转移，唯有具备可持续商业模式的实体，才能在新的秩序中立足。
资本背书的失效：明星项目的群体性坠落
在2025年的清算潮中，高额的融资规模与顶级的机构背书未能成为项目的“避风港”。
数据表明，即使是曾被a16z、Pantera、Polychain等顶级VC众星捧月的标的，在缺乏真实牵引力和自我造血能力时，依然难逃败局。
1.愿景与现实错位：高融资的清算
在已公开的死亡项目中，融资额位居前排的项目Vega Protocol曾凭借去中心化衍生品的愿景，获得包括Coinbase Ventures、Ripple在内的29家顶级资本累计超1亿美元的押注。然而，其主网TVL长期停留在数十万美元级别，远不及 Hyperliquid 等对手。最终在用户增长乏力与资源耗尽的双重挤压下，该项目经社区投票关闭Layer 1主网，转向软件开发。
2.NFT泡沫破裂：流动性枯竭引发的连锁反应
NFT赛道的集体倒闭则呈现出明显的“叙事崩塌”特征。音乐NFT平台Royal（融资7100万美元）即便拥有a16z的支持与明星背书，仍因二级市场交易量暴跌66%及实用性无法突破主流瓶颈而资金链断裂。同样，凭借品牌IP估值超3亿美元的RECUR（融资5500万美元）与老牌平台MakersPlace（融资3000万美元），也因市场饱和、营收崩盘及用户参与度断崖式下跌而逐步退出舞台。
3.赛道挤压与生态衰退：技术叙事的落幕
在基础设施领域，生态的盛衰直接决定了项目的生死。CLV（Clover Finance） 在获得OKX Ventures、Polychain等4710万美元投资后，终因Polkadot生态衰退、多交易所下架及流动性枯竭而关闭。Fractal Network则在ZK赛道头部垄断的压力下，因技术落地周期过长、市场采用率低而被迫关停。
4.结构性缺陷：从元宇宙退潮到协议安全
Futureverse（融资5400万美元）在元宇宙退潮与营收不足的双重打击下进入清算；COMBO（融资4000万美元）则因GameFi模式失效与用户迁移失败而耗尽资金。此外，曾估值超3亿美元的DeFi协议DELV，则因核心漏洞修复成本过高及产品缺乏市场契合度，最终选择终止运营。
这些案例传递了一个清晰的信号：在投资态度趋于保守的当下，融资规模与机构光环已不再是护身符。
缺乏真实用户沉淀与可持续商业模式的项目，无论起步门槛多高，一旦失去资本的外部输血，便会迅速陷入资金链断裂的终局。
结语
阵痛是走向成熟的必经之路，在加密世界，高融资、明星VC、热门赛道都无法保证生存。
在这场向死而生的阵痛中，行业终将明白：所有偏离商业常识的狂欢，最终都要以清算作为终场。
毕竟，加密没有永远的冬天或盛夏，活下来、是唯一的叙事。
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