作者：CoinW研究院
关键要点
链上借贷功能正在逐步转型，从早期以杠杆为主的工具属性，逐步迈向资金配置的基础设施。链上借贷已成为 DeFi生态的重要组成部分。目前，链上借贷类协议TVL约为643亿美元，占DeFi总TVL的53.54%左右。
Aave已成为链上借贷赛道最头部的协议，其TVL约329亿美元，占借贷赛道总TVL约50%，同时，Morpho等继续巩固份额，链上借贷赛道结构上呈现一超多强的格局。
信贷类资产已经成为链上RWA的重要部分。随着更多类型的债权等被引入链上，以及机构对合规、可追溯抵押物的需求不断上升，RWA借贷有望成为另一个重要的增长引擎。同时，宏观货币环境与监管框架的双重改善，正共同降低了资金流动与合规成本，为市场发展创造了更顺畅的外部条件。
链上借贷协议也面临多重风险，其一，高度依赖抵押品价值和市场流动性，行情波动易引发清算；其二，无抵押借贷与RWA的引入增加了信用违约与对手方风险。同时，过度依赖代币激励虚增规模；跨链扩展中的桥接安全也暴露高风险。因此，链上借贷协议在追求增长的同时必须平衡安全、流动性与合规。
随着证券代币化和美国国债等合规资产逐步进入链上，链上借贷正从加密原生融资工具发展为主流金融基础设施，抵押基础将更加稳健。在此过程中，机构间链上借贷有望成为重要增量。与此同时，固定与浮动利率并存将推动链上利率体系不断成熟，监管与资本逻辑也可能促使市场分化为合规稳健层与高风险创新层并存的结构，链上借贷将在资产合规化与制度衔接中加速融入全球资本市场。
目录
一. 链上借贷市场概述
- 1.1.市场规模与资本流向
- 1.2.宏观与行业驱动因素
- 1.3.监管动态与合规
二.链上借贷市场分类
- 2.1.抵押型借贷协议
- 2.2.无抵押型借贷协议
- 2.3.模块化借贷协议
- 2.4.RWA与借贷结合
三. 竞争格局
- 3.1.头部协议格局与TVL变化
- 3.2.收入结构与盈利模式对比
- 3.3.用户画像与资产结构
- 3.4.多链部署与生态整合
四. 风险困境与挑战
- 4.1.流动性风险
- 4.2.信用违约风险
- 4.3.激励与增长假象
- 4.4.跨链风险
五. 可能的发展趋势
- 5.1.机构间借贷的链上化
- 5.2.证券的链上化与抵押潜力
- 5.3.美国国债将成为借贷的核心资产
- 5.4.固定利率与浮动利率并存
- 5.5.借贷市场的双层结构分化
六. 结论
参考资料
链上借贷协议已为 DeFi 生态中的重要部分。从最初的杠杆扩张工具，现已扩展至涵盖稳定币、RWA等多元化资本市场。链上借贷协议不仅稳定地承载着流动性，还日益成为资金定价中心和资本配置的重要枢纽。目前，链上借贷类协议 TVL 约为643亿美元，占DeFi 总 TVL（近 1,202 亿美元）的53.54% 左右。具体来看，Aave 独占约50%的借贷TVL，约为329亿美元；Morpho等分别占据一定的市场份额。
此外，链上借贷的资金来源与资产类别多样性也在增加，RWA成为借贷协议增长的新引擎。链上借贷市场结构，面临着增长与挑战并存的局面。一方面，借贷协议 TVL 已逐步回升，整体市场态势呈现复苏态势。另一方面，市场仍面临结构性挑战，流动性碎片化严重，协议间、链间资金分散，缺乏高效流动性整合机制；传统稳定币借贷趋于饱和，而 RWA 与机构信贷仍然供给不足，形成利率分化与风险偏好的差异。下文，本报告将从市场概况、市场分类与竞争者格局等维度切入，对链上借贷赛道的运行逻辑、发展现状以及趋势等进行系统性剖析。
报告全文请查看：https://www.coinw.com/zh_CN/research/on-chain-lending-market-structure-risks-and-the-new-cycle/106
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