以下的客座文章来自 BitcoinMiningStock.io，这是一个公共市场情报平台，提供有关暴露于比特币挖矿和加密货币财务策略的公司的数据。最初由Cindy Feng于2026年1月30日发布。

在过去几周，我们指出资本市场在2025年对公共比特币矿工的评估发生了明显变化。从下半年开始，投资者越来越青睐于具有可信的HPC/AI曝光的公司。

这并不是一种情绪驱动的交易。它与执行的急剧加速相吻合。在2024年，只有一家公共矿工Core Scientific获得了超大规模协议。在2025年，这个数字上升到五家。曾经被视为实验性多元化的事情，现在正在塑造整个行业的资产负债表、开发管道和长期战略。

收入仍然较小，但收入可见性改善

尽管公告激增，HPC/AI的收入贡献在2025年仍然有限，这是可以预期的。大多数超大规模交易是作为长期合同结构，分阶段推出基础设施。产能正在分阶段建设和启用，预计从2026年开始将有显著的收入增长。

并非所有超大规模交易都是相同的

虽然所有已宣布的交易都有超大规模的曝光，但其基础商业模式差异显著。在大多数情况下，矿工将自己定位为HPC基础设施提供商，而不是AI云运营商。他们的角色主要是共置：提供电力、冷却和物理基础设施，而不是直接销售AI云。

这种区别很重要，因为资本支出、利润率和执行要求各不相同。两个具有相似表面价值的合同，可能会根据矿工是操作GPU还是仅仅托管它们而产生非常不同的经济结果。

*请参考 原始报告 以获取每个公司的交易细分、数据中心位置等的完整详细信息。

对某些矿工来说，这不再是多元化

更有趣的变化发生在头条新闻之下。对于几家公司来说，HPC不再是一个副业。这是未来资本的去向。

一些矿工将继续运营比特币矿队，只要它们保持盈利。但他们的开发管道现在几乎完全专注于HPC，例如IREN和TeraWulf。像Bitfarms这样的公司更进一步，暗示比特币挖矿本身可能会随着时间的推移而逐步结束。

这种转变具有二次效应。如果公共矿工越来越多地将资本和电力容量分配给AI/HPC工作负载，公共公司的总哈希率增长可能会放缓、平稳，甚至下降。

并非所有人都能进行转型

HPC/AI的转型可能会被讨论，但假设转型对任何拥有电力和土地的人都是普遍可行的，这种想法是错误的。实际上，大多数矿场是为了速度和灵活性而设计的（广泛使用挖矿集装箱），而不是为了超大规模工作负载所需的密度、冗余和操作纪律。一些场地可以进行改造，例如，Core Scientific正在修改他们现有的比特币挖矿数据中心（每兆瓦约150万至300万美元），以履行与CoreWeave的合同。许多场地则无法改造，或者改造的成本会侵蚀转型的经济效益。

资本和执行是实际的限制。HPC的建设需要大量的前期投资（每兆瓦800万至1100万美元，而每兆瓦300万至500万美元）和不同的运营专业知识。即使拥有合适的基础设施和技术能力，货币化HPC操作也需要时间，与比特币挖矿不同的是，没有保证的区块奖励可以依赖。

一个预测：更多交易，较少叙述

考虑到矿工已经控制了AI买家最需要的资源：获得许可的土地、电力接入和开发能力，超大规模的公告可能会持续到2026年。

但市场正在改变其反应方式。兆瓦数量和合同的表面价值已不再足够。投资者提出了更严苛的问题：谁来资助建设；收入何时真正开始；如果客户退出会发生什么；风险是否真的位于项目层面，还是悄然回流到母公司……

本质上，并非每个HPC交易都会以相同的方式重新评估股票。溢价将越来越多地流向那些降低商业模式风险的结构，以及能够在不叠加昂贵资本于已经周期性挖矿现金流之上的运营商。

HPC转型后：比特币挖矿的未来是什么？

(以下观点未包含在原始报告中，但值得在此分享，因为许多读者提出了相同的问题。)

对于一些人来说，公共矿工向AI和HPC基础设施的日益转变被视为对比特币挖矿的威胁。实际上，这可能是挖矿演变的开始。随着资本、专业知识和能源能力流向高价值的AI工作负载，比特币挖矿的格局开始显得不同。当大型矿工缩减或退出比特币挖矿时，他们以前的产能、硬件和资源将重新分配到新的地理位置和商业模式中。

一个明显的效果将是挖矿发生地点的转变。虽然AI数据中心在成熟市场中竞争最佳电力地点，尤其是在北美，比特币矿工将被迫前往拥有被困能源、燃烧气体以及较小或离网电源的地方。这些环境更倾向于灵活性而非规模。曾经位于德克萨斯州超大规模园区的挖矿负载，可能会以一组模块化集装箱的形式出现在巴拉圭、埃塞俄比亚或斯堪的纳维亚，在这些地方，矿队仍然为网络安全做出贡献，但经济效益和风险特征却截然不同。

与此同时，挖矿的运营方式也将演变。与AI工作负载不同，比特币挖矿并不需要持续的正常运行时间或冗余。这使得它非常适合混合设置，在这种设置中，挖矿作为缓冲，吸收多余的电力，参与需求响应程序，并降低整体能源成本。在这些环境中，挖矿并不是主要产品，而是集成能源基础设施中的一个有价值的工具。

这种演变也可能会提高专注于比特币的矿工的门槛。旧模式：购买ASIC，接入廉价电力，等待 – 将变得越来越难以维持。在更具竞争性的环境中，运营商可能需要提供电网服务、重复利用热量，或与电力供应商建立更紧密的联系，以便能够产生多种收入来源。

这些都不是保证的结果。但有一件事是确定的 – 比特币挖矿将继续演变。

📙 注意: 本文故意省略了细节。如果您想深入了解个别公司及其合同结构、交付时间表、资本强度等，请参考原始报告。

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