过去一周的加密货币市场，让许多参与者感受到了比价格下跌更令人不安的东西——一种弥漫在空气中的麻木感。

比特币在多次冲击7万美元关口未果后，选择了向下寻找流动性。2月24日，市场再度迎来一波剧烈杀跌，比特币一度跌破63000美元，日内跌幅超过5% 。这场暴跌导致全球超过13万投资者爆仓，超过4亿美元的资金在短短一天内化为乌有 。

然而，比起账面上的亏损，更让市场担忧的，是反弹尝试的缺席。

一、失守的1900与真正的底线

● “没有出现像样的反弹尝试，这一事实本身比震荡区间更具说服力。”顶级做市商Wintermute在最新的市场报告中这样评价当下的行情 。

● 在其看来，自两周前的那场连环清算后，市场的“内伤”远比表面看起来严重。价格走势呈现震荡拉扯，流动性变得稀薄，交易区间正在收窄，这一切都指向一个事实：市场缺乏带有明确方向感的信念 。

● 对于以太坊而言，本周跌破1900美元是一个敏感的信号。但Wintermute冷静地指出，这个价位更多是心理层面的关口，而非技术层面的铁底。真正需要关注的、可能成为多空分水岭的位置，在1600美元附近 。

● 这意味着，如果空头发力将价格打压至1900美元以下，或许还不足以触发恐慌；但若考验1600美元的关键区域，则可能意味着整个市场结构的重估。

二、机构缺席的“企稳”是假象

比价格本身更令人警惕的，是资金的流向。

Wintermute的观察显示，尽管以太坊价格在某一时刻看似企稳，但最关键的变量——机构需求——并未回归 。这与我们在去年年底那波反弹中看到的景象截然不同，当时机构资金曾在8.5万至9.5万美元（比特币）的价格区间内表现出明确的入场意愿 。如今，这种意愿消失了。

衍生品市场的冷清更能说明问题：

● 基差处于多月低点：这意味着投资者不再愿意为未来预期支付溢价，市场缺乏看涨情绪；

● 看跌期权Skew持续走高：聪明钱正在支付更高的成本，为手中的现货头寸购买“保险”；

● 未平仓合约持续下降：自去年10月以来，这一数据便一路走低，表明存量资金在离场，新资金未入场 。

交易台上的资金流向也偏重于卖出活动。虽然本周中期曾短暂出现一个有趣信号——部分高净值投资者对某些山寨币表现出零星兴趣，但这朵“信心的火花”很快便消散在防御性的市场氛围中 。正如Wintermute所言，目前的交易活动，动机是“保护”而非“信念” 。

三、宏观挤压与“山寨币的身份危机”

如果将视线放得更宽一些，加密市场的低迷并非孤岛现象。

● Wintermute的分析师指出，当前的市场正处于宏观逻辑的切换期。美联储因通胀粘性无法放松政策，又因经济放缓无法加息，陷入两难。与此同时，资本正在从成长股流向防御性资产和实物资产——黄金、工业、军工板块都在吸纳从科技股出逃的资金 。

在这种背景下，比特币和以太坊被市场归类为“高风险资产”，随科技股一同承压 。

● 更深层的问题在于行业叙事本身的枯竭。在刚刚结束的香港Consensus大会上，Wintermute团队带回了一个略显悲观的共识：除了主流资产，代币正在陷入“身份危机” 。

● 创始人普遍感觉现在融资更难了，投资者要求看到真实的收入和用户数据，而不是空洞的叙事。代币发行越来越像一种干扰，雇佣兵式的农民 farmer 快速收割、快速离场，使得发行难以传递出持久价值 。对于收益包装类产品，市场已普遍认为饱和；而预测市场和期权赛道，基础设施似乎仍未就绪。

四、V神的抛售与市场的解读

在市场的低迷时刻，链上的一举一动都被放大镜检视。

● 以太坊联合创始人Vitalik Buterin在过去几天里持续出售ETH。数据显示，截至2月24日，Vitalik在3天内累计卖出了3765枚ETH，套现约708万美元 。若将时间拉长到2月2日至今，其已累计售出10723枚ETH，总价值约2174万美元，平均卖出价格约为2027美元 。

● 但需要注意的是，Vitalik并非毫无缘由地抛售。他曾在1月30日公开过一项捐赠计划，表示将提取16384枚ETH，用于支持开源、全栈、可验证的软硬件发展 。截至目前，已售出的数额约占该捐赠计划的65.44%。这意味着，这些抛售大概率是用于公益和研发支持，而非私人套现。

● 然而，在情绪脆弱的市场中，Vitalik地址的流出依然会被解读为一种“卖压”。当创始人也在卖币（无论目的是什么），散户的信心难免受到影响。

五、修复需要时间，更需要信念

综合来看，当下的加密市场正处在一个微妙的临界点。

● Wintermute认为，市场正在经历结构性的变化，这是行业范式的重新校准 。尽管情绪走弱，但人们并未放弃加密，只是期望变高了。投资者现在要求真实证据，创始人面临压力需要聚焦于获取真实用户，代币面临着更严格的价值捕获审查 。

● 这种“重置”虽然艰难，但或许是健康的。正如Wintermute创始人Evgeny Gaevoy所言，市场正在摆脱“特朗普拉盘”式的狂热，清洗投机游客，留下真正的信仰者 。

● 对于以太坊而言，1600美元的防线不仅是一个技术点位，更是市场信念的试金石。如果机构需求始终无法回归，如果衍生品市场持续低迷，那么任何反弹都可能是短暂的。

● 反之，如果在这一区域出现扎实的买盘支撑，或许意味着市场已经挤干了最后的泡沫，准备迎接真正的重建。对于普通投资者而言，或许可以问自己一个问题：当价格跌向1600美元时，你看到的是风险，还是机会？市场的分歧，往往就在这里。

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