撰文：Blockhead

编译：白话区块链

两个月来，作为美国国会最全面的加密货币法案，《CLARITY 法案》一直处于停滞状态。完全无法推进。罪魁祸首是：一场关于稳定币收益（Stablecoin Yield）的争端，这让加密货币公司与传统银行陷入对立，且双方互不让步。

随后，在3 月 20 日，参议员Thom Tillis（共和党 - 北卡罗来纳州）和Angela Alsobrooks（民主党 - 马里兰州）就稳定币收益达成了一项初步的原则性协议，解开了自 1 月以来一直停滞不前的僵局。

三天后，新的折中方案文本发布：稳定币可以针对用户活动（交易、借代、转账）提供奖励，但不能针对闲置余额提供收益。这是一个细微的区分，但对于稳定币在大规模运作中的功能具有重大影响。

今天，当这份协议仍在国会山接受加密行业和银行代表的审查时，众议院金融服务委员会正在举行一场专门的 Token 化听证会——这标志着参议院可能在本周进行投票表决（Markup）。

为什么僵局如此重要

《CLARITY 法案》主要做了三件事：(1) 创建了明确的证券与商品分类法；(2) 为开发者建立了避风港原则；(3) 制定了稳定币规则。众议院版本已经通过；参议院版本之所以停滞，是因为其中一项条款——稳定币是否可以产生收益——演变成了两个行业之间的代理战争。

银行方面认为，带息稳定币本质上是存款，应按存款进行监管。他们担心客户现金流的流失。加密货币公司则反驳称，收益是必要的基础设施。如果没有收益，稳定币只是支付工具，而非资本工具。机构的采纳高度依赖于赚取回报。

这场争端是真实存在的，但也导致了瘫痪。两个月来，参议院银行委员会的表决被取消，法案毫无进展。Polymarket 的预测胜率不断波动，势头一度丧失。

折中方案解析

Tillis-Alsobrooks 协议采取了折中方案。以下是其允许的内容：

• 许可项：稳定币可以因为用户参与协议活动而给予奖励——例如交易、提供流动性、借代、在 DeFi 应用中使用该稳定币。收益与活动挂钩，而非余额挂钩。
• 禁止项：稳定币不得对沉淀余额（Dormant Balances）支付利息。你不能因为单纯持有 USDC 就赚取 4% 的收益。这会跨越监管红线，变成「存款产品」。

最新文本明确指出：「稳定币奖励计划必须与用户活动挂钩，而非被动持有。」

这在操作层面具有重要区别。被动收益计划需要沉重的合规基础设施，因为它们的功能类似于计息账户。而基于活动的奖励是算法化的——由交易触发，而非由托管时长触发。但行业内部人士已经认为新语言「过于狭窄且不明确」，机制细节仍未定义。在发行方能够将奖励计划投入运营之前，这一差距仍需进一步明确。

谁受益最大：机构剧本

这里真正的赢家是特定的机构类型：

交易平台和交易平台。他们立即受益。稳定币现在可以通过交易返利来激励交易量——这正是加密货币交易平台争夺机构订单流所需要的。预计Coinbase 和 Kraken等平台将在《CLARITY 法案》通过后的几周内推出 USDC 或 USDT 的交易激励措施。

托管和司库平台。持有数字资产三年的机构需要稳定币比现金更「勤奋」地工作。基于活动的奖励意味着司库经理可以将 USDC 存放在合规的托管机构（如 Fidelity 或 Coinbase Custody）中，并通过使用该稳定币进行司库操作（资助项目、跨境支付供应商、管理抵押品）来赚取收益。稳定币变成了生产性资产，而非死钱。

RWA 平台和 Token 化。现实世界资产（RWA）——Token 化债券、股票、商业票据——需要稳定币基础设施进行结算和抵押。基于活动的奖励意味着用于结算 RWA 交易的稳定币可以自动赚取收益。这为此前受结算摩擦阻碍的 Token 化产品开启了机构采纳之门。

推出数字策略的资产管理公司。那些需要向 DeFi 或链上借代部署资本的机构，现在可以使用符合《CLARITY 法案》、通过协议参与赚取收益的稳定币。这为保守的机构分配者提供了链上策略的合法性。

时间线加速一切

Tillis-Alsobrooks 协议打破僵局是因为它得到了白宫的支持。这发出了一个信号，即现任政府正在推动加密立法。参议院的表决指日可待——很可能就在本月。

与此同时，众议院明天将举行一场 Token 化听证会，目前RWA 市场规模已超过 120 亿美元。该听证会有两个目的：(1) 为参议院通过法案造势；(2) 如果需要，为众议院通过自己的配套法案做准备。

《CLARITY 法案》尚未正式成为法律。在送达总统办公桌之前，还剩下四个实质性的步骤。但是，收益争端——这个真正导致进度脱轨的问题——已经得到解决。

对于那些等待监管明晰后再部署 Token 化基础设施的机构来说，信号是明确的：技术和政策框架正在趋于一致。扫清道路的法案终于不再受阻。