HYPE为什么还在猛涨？到顶了吗？

原创 | Odaily 星球日报（@OdailyChina）

作者 | Asher（@Asher_ 0210）

当前的加密行情下，如果还有一个山寨币能让市场兴奋，大概就是 HYPE 了。

行情数据显示，HYPE 兑 BTC、BNB 汇率续创历史新高，HYPE/BTC 现报 0.0006249，HYPE/BNB 现报 0.075。这意味着，HYPE 的强势不是简单跟随市场反弹，而是在持续跑赢 BTC、BNB 这类加密主流资产。

过去，外界对 Hyperliquid 的理解更多停留在高性能 Perp DEX。但现在，资金显然不只是在买一个去中心交易的平台代币，而是在押注 Hyperliquid 能把更多资产类型、更多流动性和更多交易场景，装进同一套链上交易系统。

HYPE 的价格表现，也是市场正在重新理解 Hyperliquid 的价值。

本文，Odaily 星球日报将从几个关键变化拆解其上涨逻辑。

从 THYP 到 BHYP，HYPE 的合规买盘正在打开

HYPE 近期上涨的第一个外部催化，是 ETF 通道开始打开。

目前，已有两家资管机构开始围绕 Hyperliquid 推出 ETF 产品。5 月 12 日，21Shares 上市 Hyperliquid ETF，代码为 THYP；5 月 15 日，Bitwise 上市 Hyperliquid ETF，代码为 BHYP。数据显示，截止美东时间 5 月 18 日，21Shares Hyperliquid ETF THYP历史总净流入达 1290.10 万美元；Bitwise Hyperliquid ETF BHYP 历史总净流入达 204.46 万美元。

更关键的是，Bitwise 并没有止步于发行 ETF。昨日，Bitwise 宣布将把旗下 BHYP Hyperliquid ETF 管理费收入的 10% 用于在公司资产负债表上持有 HYPE，相关 HYPE 持仓还将进行质押。

这让 ETF 叙事从单纯的产品上线，变成了潜在持续买盘。ETF 规模越大，管理费收入越高，Bitwise 理论上用于增持 HYPE 的金额也会随之增加。短期看，这部分资金未必能立刻左右价格；但长期看，它把 ETF 增长、资管机构收入和 HYPE 持仓连接在了一起。

换句话说，ETF 给 HYPE 带来的不是一次性热度，而是一条新的资金通道。HYPE 开始从加密原生资产，变成传统资金也能参与定价的链上交易平台代币。

USDC 回归 Hyperliquid，HYPE 多了每天超 40 万美元的潜在买盘

HYPE 近期上涨的第二个原因，是 USDC 回归 Hyperliquid 后，市场开始重新计算协议未来可获得的稳定收益，以及这部分收益能否继续流向 HYPE 回购。

据 Hyperliquid 官方公告，Coinbase 将作为资金部署者，Circle 负责 CCTP 及原生跨链基础设施部署，双方都已承诺质押 HYPE 以激活 AQAv2。这意味着，USDC 回归并不只是一次普通的稳定币接入，而是 Coinbase、Circle 和 Hyperliquid 围绕原生 USDC、跨链流动性和储备收益分配建立的新机制。

关键在于，Coinbase 后续将与 Hyperliquid 协议共享大部分 USDC 储备收益。虽然官方尚未公布具体分成比例，但如果参考此前 USDH 的收益分配机制，Hyperliquid 实际可能获得约 90% 的储备收益。因此，市场也将 AQAv2 理解为 Hyperliquid 对 USDC 储备收益建立的一套协议分成机制。

按照社区测算，若以 47 亿美元规模、3.8% 年化收益率计算，USDC 储备收益约对应 1.6 亿美元年化收入，折算下来相当于每天约 44 万美元的 HYPE 回购买盘。一旦 AQAv2 接口完善并正式运转，Hyperliquid 不再只依赖交易手续费回购 HYPE，而是可能多出一条相对稳定的现金流来源。

这也是 USDC 回归真正影响 HYPE 定价的地方。过去，HYPE 的回购强度主要取决于交易量，交易越活跃，协议收入和回购能力越强；但 USDC 储备收益加入后，HYPE 的买盘来源不再只依赖交易手续费，也开始取决于 Hyperliquid 能沉淀多少稳定币资金。换句话说，交易费回购代表平台交易活跃度，USDC 储备收益回购则代表平台资金沉淀能力。市场重新定价 HYPE，或许正是因为观察到 HYPE 的回购故事不再只靠交易热度。

Hyperliquid 接入 HIP-4，也来抢预测市场的生意

RWA 之外，Hyperliquid 还把手伸向了今年加密圈最热门的赛道——预测市场。

5 月 2 日，Hyperliquid 在主网上线 HIP-4 Outcome Markets，首批推出 BTC 日内二元结果合约。简单理解，用户可以交易某一时间点 BTC 价格是否高于指定价格，合约价格在 0.001 至 0.999 之间波动，对应市场对事件发生概率的定价；事件发生后结算为 1，未发生则结算为 0。

Predictefy 数据显示，HIP-4 上线首日，BTC 价格相关事件合约交易量达 615 万美元，仅在这一细分市场内，Hyperliquid 的交易量就已远超 Kalshi、Polymarket 及其他预测市场上的同类市场。

对 HYPE 来说，HIP-4 的意义也不只是多了一个产品功能，而是把预测市场和 HYPE 的质押、费用、回购机制接到了一起。按照设计，未来无许可部署预测事件时，市场创建者需要质押 100 万枚 HYPE，高于 HIP-3 部署永续市场所需的 50 万枚 HYPE。每个质押席位可以支持滚动和周期市场，结算后可以复用；如果出现预言机操纵、市场状态异常或长期宕机等问题，质押资产还可能被罚没。

因此，HIP-4 给 HYPE 带来的不是简单的预测市场概念加成，而是一条更直接的价值捕获路径。更多无许可部署预测事件意味着更多 HYPE 质押需求，更多交易量意味着更多费用收入，而这部分费用最终也会回到 Hyperliquid 原有的回购逻辑里。

RWA 未平仓合约创新高，Hyperliquid 的天花板不只是 Perp DEX

除了 ETF 和 USDC 收益回流，RWA 正在把 Hyperliquid 的交易边界继续往外推。

数据显示，Hyperliquid 平台 RWA 交易未平仓合约规模升至 26 亿美元，创历史新高，并较两个月前翻倍。这个数据说明，Hyperliquid 承接的不再只是 BTC、ETH、SOL 等加密资产交易需求，现实世界资产也开始在其链上交易系统中形成规模。

这对 HYPE 的定价很关键。若 Hyperliquid 只是一个 Perp DEX，市场给它的估值锚主要还是加密周期、交易量和手续费收入。但 RWA 打开的是另一层空间，股票、商品、贵金属、Pre-IPO 资产等都可能成为链上 7×24 小时交易的对象。

RWA 对 Hyperliquid 的意义，不是多开几个交易对，而是把平台从加密市场的内部竞争里拉出来。Perp DEX 之间比的是谁能吃到更多加密交易量，但 RWA 比的是谁能把链下资产的交易需求搬到链上。如果 Hyperliquid 能持续做大这部分市场，HYPE 的定价就不再只跟随加密市场交易周期，而会开始绑定更大的现实资产交易需求。

美 SEC 计划推出代币化股票豁免，RWA 叙事再添想象

美 SEC 对代币化股票的潜在监管松动，也在继续抬高 Hyperliquid 的远期天花板。据报道，美 SEC 正准备推出针对代币化股票交易的创新豁免，允许与公开交易公司股票挂钩的代币在加密平台上交易。部分情形下，相关平台可能不需要完整取得 broker-dealer 或交易所注册，第三方发行的代币化股票甚至可能不需要取得上市公司同意。

这对 Hyperliquid 的意义，不是让它从零开始做代币化股票，而是给它已经在推进的 RWA 方向增加了监管想象。Hyperliquid 平台上，股票、Pre-IPO 资产等现实资产交易已经开始形成规模，RWA 未平仓合约也创下新高。若美国监管真的为代币化股票打开试验窗口，这类链上交易需求可能会被进一步放大。

对 Hyperliquid 来说，监管边界越清晰，现实资产上链交易的阻力就可能越小；而更容易吃到增量的，往往不是单个资产发行方，而是能承接订单簿、流动性和结算的平台。若代币化股票从灰色试验变成合规增量，Hyperliquid 已经跑起来的 RWA 业务，就不只是早期尝试，而可能成为下一轮链上交易竞争的主战场。

基本面仍在变强，但短线已经进入多空博弈区

HYPE 的上涨逻辑正在变得更清晰。ETF 打开合规资金入口，USDC 回归带来潜在回购增量，RWA、预测市场和代币化股票继续拓宽 Hyperliquid 的交易边界，这些变化都指向同一个方向——Hyperliquid 不再只是一个 Perp DEX，而是在向更大的链上交易系统扩张。

但长期逻辑成立，不代表短线价格会一直单边上涨。根据链上数据，HYPE 当前出现大规模多空巨鲸对峙，TOP1 与 TOP2 巨鲸头寸互为对手方，总规模超过 6000 万美元。多头看的是 Hyperliquid 后续增长空间，空头赌的是短期涨幅过快后的回调压力。随着巨鲸仓位规模放大，HYPE 短期价格可能不再只是基本面定价，还会受到杠杆清算、资金费率和市场情绪影响。

因此，HYPE 短期价格走势并不好判断，更多取决于多空双方谁先被迫出局。但把时间拉长，HYPE 的基本面依然值得市场看好。Hyperliquid 仍在持续扩展交易资产、资金入口和收入来源，HYPE 也在回购、质押和费用捕获中承担更核心的价值载体角色。