SpaceX 高达 1.25 万亿美元估值的 IPO 招股书，罕见地将 CEO 马斯克列为公司最大风险因素——他既是无可替代的核心资产，也是难以量化的最大变数。文件揭示了马斯克商业帝国内部数亿美元的关联交易网络，以及 xAI 合并背后高达 200 亿美元的豪赌。押注 SpaceX，本质上就是押注马斯克本人。

撰文：赵颖

来源：华尔街见闻

SpaceX 的 IPO 招股书在揭示一家火箭公司宏大太空愿景的同时，也坦率地将其 CEO 马斯克列为公司最大的风险因素——而这个风险，与其最大的资产高度重合。

根据 SpaceX 提交的 S-1 文件，公司明确承认对马斯克「高度依赖」，其领导力、愿景与技术专长被视为公司未来的核心支柱。

与此同时，招股书也直言不讳地指出，马斯克旗下多家企业之间存在潜在利益冲突，其他关联企业可能与 SpaceX 形成竞争关系，而马斯克本人并不受任何限制。

这份长达 330 页的文件，将马斯克商业帝国内部错综复杂的资金往来与股权交叉关系悉数呈现，令外界得以罕见地窥见这一庞大生态系统的内部运作。SpaceX 此前在与 xAI 合并后估值达 1.25 万亿美元，此次上市将以历史性高价向公众开放投资。

马斯克：既是护城河，也是风险敞口

在 IPO 招股书中，将 CEO 本人列为风险因素并不常见，但 SpaceX 的 S-1 文件明确写道，公司对马斯克「持续服务高度依赖」，一旦其参与度下降，将对公司业务、财务状况及未来前景产生「重大不利影响」。

招股书同时承认，马斯克并非将全部精力投入 SpaceX。他目前担任特斯拉 Technoking 兼首席执行官，并参与 Neuralink、The Boring Company 等多家新兴科技企业的运营，此前还曾担任美国总统高级顾问。

文件进一步指出，马斯克与其关联企业之间可能在商业交易、潜在竞争活动或其他机会方面产生利益冲突，且马斯克「不受限制」地可以从事与 SpaceX 直接竞争的业务。招股书原文写道：「马斯克先生及其关联企业现在或将来可能直接或间接与我们竞争投资或商业机会。」

关联交易网络：马斯克帝国内部的资金流转

S-1 文件揭示了 SpaceX 与马斯克旗下其他企业之间密集的商业往来。

在特斯拉方面，SpaceX 以建议零售价向特斯拉采购了价值 1.31 亿美元的 Cybertruck。据 The Verge 报道，此前彭博曾披露 SpaceX 在 2025 年第四季度购入 1279 辆 Cybertruck，但 S-1 文件显示实际采购数量可能更多。此外，SpaceX 在 2024 年至 2025 年间累计采购了价值 6.97 亿美元的特斯拉 Megapack 大型储能电池，用于稳定其位于田纳西州孟菲斯的 Colossus I 和 II 数据中心在用电高峰期的供电。

在股权层面，特斯拉持有 SpaceX 约 1900 万股 A 类普通股，占总流通股不足 1%。特斯拉此前持有的 xAI 股份，在马斯克今年 2 月将 xAI 与 SpaceX 合并后，已转换为 SpaceX 股份。

与 The Boring Company 的往来则相对有限：该隧道公司向 SpaceX 支付了约 120 万美元的办公室租赁费用，SpaceX 则花费约 100 万美元委托其在德克萨斯州 Bastrop 总部挖掘了一条隧道。

xAI 合并：高代价的战略押注

SpaceX 与 xAI 的合并是本次 IPO 的重要背景，也是文件中着墨最多的议题之一——「xAI」在招股书中出现 356 次，「Grok」出现 243 次，「X」出现 267 次。

然而，这一合并的代价不菲。S-1 文件显示，SpaceX 在 2025 年将约 60% 的资本支出（约 200 亿美元）投向 xAI。据 TechCrunch 报道，xAI 去年录得数十亿美元亏损，营收同比增幅仅为 22%。

招股书坦承，马斯克旗下各企业之间存在对 AI 芯片、内存等稀缺高价值资源的竞争，相互之间既有业务协同，也存在潜在的蚕食效应。

股东诉讼：利益冲突的法律阴影

马斯克的多线作战已引发法律层面的挑战。2024 年，多名特斯拉股东对马斯克提起诉讼，指控其蓄意将人才和资源从特斯拉转移至 xAI，该诉讼目前仍在审理中。

招股书亦坦承，马斯克及其关联企业频繁受到大量媒体关注，其言行——无论是否与 SpaceX 直接相关——均可能对公司业务、客户及监管关系乃至股价产生正面或负面影响。

对于潜在投资者而言，这份招股书提出了一个难以回避的问题：押注 SpaceX，在很大程度上意味着押注马斯克本人——而这既是这笔投资最具吸引力之处，也是其最难以量化的风险所在。