需要了解的是：Sygnum首席投资官Fabian Dori表示，最近比特币ETF的资金流出并没有得到链上和市场数据的支持，作为投资者转向SpaceX和其他预期IPO的证据。Dori辩称，交易所流动性、稳定币余额和加密货币风险偏好指标几乎没有显示出从数字资产中广泛资本迁移的迹象。Dori指出，衍生品市场可能是反对IPO轮换理论最有力的论据。
比特币 交易所交易基金（ETF）自5月中旬以来已遭受近57.5亿美元的资金流出，推动人们猜测机构投资者正在抛售加密货币以准备备受期待的SpaceX IPO。
卖压使得 比特币在6月第一周跌至2026年低点，低于60,000美元，较去年10月接近125,000美元的历史高点下跌超过50%。这一抛售的流行叙述之一是资金从加密货币轮换，准备迎接即将进行的多项备受期待的首次公开募股（IPO），其中第一位是SpaceX（SPCX）。
瑞士数字资产银行Sygnum的首席投资官Fabian Dori并不相信这一点。
“ETF流出是真实的，”Dori在接受CoinDesk采访时表示。“但是数据并没有真正支持比特币因为SpaceX IPO而流出的假设。”
如果投资者系统性地出售比特币以筹集IPO配额的资金，交易所余额可能会显示出非同寻常的流出模式，稳定币市场的市值也可能因资金退出加密生态系统而下降。他辩称，这两种情况似乎都没有发生。
交易所流动性仍然保持通常水平，而稳定币供应几乎没有发生实质性收缩。数字资产市场的更多投机性领域仍在继续吸引资本。与高风险加密资产相关的产品仍在获得资金流入，Dori表示，如果投资者完全放弃这一资产类别，这一现象是不太可能发生的。
也许反对IPO轮换理论的最有力论据来自衍生品市场。
Dori提到CME比特币期货的未平仓合约量下降，这与ETF的赎回相吻合。这一关系表明，流出的很大一部分可能与现金和携带套利交易的解除有关，而不是投资者重新分配到股票发行。
现金和携带交易是一种流行的机构套利策略，旨在利用比特币现货价格与期货价格之间的差距。投资者通常通过ETF购买现货比特币，同时出售比特币期货合约。只要期货交易的溢价高于现货价格，投资者在合约到期时可以获得相对低风险的收益。
当这种溢价缩小或融资条件变得不那么吸引人时，交易者通过出售现货头寸并平仓期货空头来解除持仓。这一过程可以产生ETF流出，即使投资者对比特币本身并不看跌。相反，套利机会变得不那么有利可图。
“在同一时期，未平仓合约和融资利率的变化非常正相关，”Dori表示。“这表明一部分ETF流动性与融资利率套利交易的解除相关。”
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