多家数据平台与媒体近期援引CryptoQuant及spent transaction等链上数据指出，持币超过五年的比特币早期持有者（OG）在2026年上半年抛售活动明显降温，与其相关的90日指标已降至近两年来最低水平，相比2024—2025年多轮由OG获利了结推动的卖压高峰，目前长期筹码的抛压被视为显著减弱。然而，就在部分观点据此讨论“是否接近周期底部”之际，CryptoQuant创始人Ki Young Ju在2026年6月24日公开发文，建议Strategy暂时停止买入比特币，理由是需等待其现金储备和股息覆盖恢复到更稳健水平，这一表态被概括为对激进增持策略保持谨慎，而非简单转向看空价格前景。与链上与机构信号并行，美国快餐连锁品牌Steak 'n Shake自2025年5月起接受比特币支付，并称在实际结算中相较传统支付渠道可节省约50%的手续费，为比特币在实体零售场景中的成本优势提供了一个具体样本。本文将围绕“OG抛压减弱、机构与企业增持节奏趋于审慎、线下支付采用缓慢推进”这三类交叉信号，讨论当前比特币所处周期位置与潜在风险收益结构。
五年以上OG减卖：抛压跌至两年低位
多家数据平台基于CryptoQuant和spent transaction等统计的链上数据指出，近期最显著的变化来自持币超过五年的早期持有者：这类OG的卖出量在2026年上半年明显回落，与其相关的90日指标已经下探至近两年来的最低区间。对比之下，2024年至2025年间，多轮价格上行阶段都伴随五年以上筹码的集中获利了结，这一群体被视为当时放大卖压的重要来源之一。现在这部分长期筹码流出的节奏被显著按下“暂停键”，意味着结构性供给侧的压力相较前两个年度明显缓解，被不少媒体解读为比特币可能接近本轮周期底部的链上信号之一。
从行为逻辑看，“老币不动”至少传递出两层市场信息：一是经历了2024-2025年的多轮兑现之后，仍然持有五年以上筹码的OG，对当前价格区间并不存在强烈的套现冲动，长期盘更倾向于继续观望而非逢高离场；二是随着这部分筹码的流通频率下降，市场可被动抛出的“高龄币”供给减少，短期价格波动将更多由场内短线和新进入资金主导。结合90日指标回落至两年低位，可以将这一阶段视作“长期持有者抛压退潮、增量买盘意愿成为关键变量”的区间，而周期是否已经见底，则取决于在这类减压环境下是否出现足够的新增需求来接盘。
回看2024-2025：OG高位套现
回看此前一轮周期，多家数据平台与媒体曾援引 CryptoQuant 与 spent transaction 相关统计指出，2024 年和 2025 年出现过多轮由早期持有者主导的获利了结阶段。链上可以清晰看到，持币超过五年的“高龄币”在价格前期强势上行后开始集中活跃，相关的 90 日抛售与变现指标同步抬升，成为当时现货卖压放大的主要来源之一。这些阶段与比特币在强势行情告一段落后进入调整期的大致时间段高度重合，形成了“价格上行—OG 分批兑现—抛压增加—价格转入震荡或回调”的典型链上节奏，也因此被业内视作判断阶段性顶部的重要参考信号。
与那一时期相比，当下五年以上筹码对应的 90 日抛售指标已经明显回落至近两年来低位，早期持有者的主动套现行为显著减弱。历史经验显示，OG 出货高峰往往伴随的是行情尾声或强势后的中期调整，而当前链上所呈现的是一个截然不同的画面：过去两年反复出现的高位获利模式暂时退场，市场在缺少大规模 OG 抛压的情况下，更接近一个由新增资金与短线交易主导、等待下一轮方向选择的压缩期。
链上偏多但CryptoQuant创始人转谨慎
在 OG 抛压回落、链上多家平台给出的信号偏多的阶段，提供这些数据的机构本身却给出了相对冷静的操作建议。2026 年 6 月 24 日，CryptoQuant 创始人 Ki Young Ju 发文，直接建议 Strategy 暂时停止买入比特币，而不是顺着“卖压减弱=可以大胆加仓”的直觉继续扩表。他将前提条件限定为：等待该主体的现金储备和股息覆盖恢复到更稳健的水平，再考虑重新推进增持策略。
从这两个表述可以看出，他关注的并不是链上供给端是否还有抛售空间，而是企业层面能否在保持正常股息支付的前提下，承受进一步的价格波动和流动性折损压力。换言之，在他看来，当前链上 OG 抛压减弱确实削弱了外部卖方因素，但这并不足以抵消资产负债表自身的脆弱环节，因此需要对“激进增持策略”保持谨慎。这形成了两条维度并行、而非简单对立的信号：一条是链上供需数据正在指向阶段性舒缓，另一条是企业财务安全垫尚未修复到可以支持继续加杠杆押注的程度，提醒市场在判断周期位置时不能只看链上多空，而要同时把资产负债表的承压能力纳入考量。
减弱抛压与机构谨慎的价格博弈
从供给侧看，持币超过五年的早期持有者抛售量大幅下降，相关90日指标回落到近两年来低位，意味着链上可被动流入市场的“老筹码”明显变少。对比2024—2025年多轮由OG获利了结放大下跌动能的阶段，当时价格每一次剧烈波动都会伴随一部分长期筹码被兑现，如今这类额外卖压的减弱，客观上降低了短期出现类似“瀑布式”下行的风险。但“老币不动”更多是减少边际抛售供给，并不自动转化为新的主动买盘，如果需求侧没有同步放量，价格更可能表现为下行空间受限、但向上也缺乏持续驱动力的区间震荡，而不是顺势单边反转。
需求侧的掣肘，则清晰体现在资产负债表约束上。当前环境被概括为“卖压减弱但买方更审慎”：一边是链上供给压力缓和，另一边是企业和机构需要优先修复现金储备和分红覆盖能力，才有余力承接额外波动风险。CryptoQuant创始人Ki Young Ju在6月24日建议Strategy暂时停止买入比特币，理由正是等待现金储备和股息覆盖回到更稳健水平，这一表态指向的是对激进增持策略的财务约束，而非简单的价格看空。综合来看，一旦供给端的OG抛压退潮而资金端又处在“控制仓位、慢节奏加仓”的阶段，价格路径往往体现为下行尾部风险被削弱、但中枢抬升依赖新的资金驱动或风险偏好修复，这种供需错位本身就是当前周期判断中必须持续跟踪的关键变量。
Steak 'n Shake手续费砍半与线下收银
Steak 'n Shake作为美国快餐连锁，在2025年5月接入比特币收款后披露：与原有支付处理渠道相比，比特币结算可以节省约50%的手续费，这个看得见的成本改善，为“线下收银用币更便宜”的叙事提供了一个来自实体零售的一手样本。与高度波动的二级市场价格不同，这类支付场景的扩展通常节奏缓慢，却会在更长维度上抬升网络的使用需求和“被当作日常工具而非纯交易标的”的比重。把这一条线索与当前五年以上持币OG抛压降至近两年低位、以及机构侧在增持节奏上转向更重视资产负债表安全这两条线并在同一时间段出现放在一起看，比特币当前更像处在供给端卖压出清、需求端由投机向使用逐步切换的过渡带，而非已经进入由新增资金主导的单边趋势阶段。
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