原创 | Odaily 星球日报（@OdailyChina）

作者｜Azuma（@azuma_eth）

北京时间 7 月 22 日晨，谷歌母公司 Alphabet 于美股盘后公布了 2026 年第二季度财报。

如果单纯从业绩数字来看，这是一份近乎完美的成绩单。Q2，Alphabet 实现营收 1198 亿美元，同比增长 24%，营业利润达 408 亿美元，同比增长 30% —— 公司已连续第 12 个季度保持双位数营收增长，核心业务依旧展现出极强的增长韧性。

• Odaily 注：如上表所示，很多投资者都看到了谷歌本季度 9.11 美元的炸裂 EPS（每股净收入），强调该数据远高于去年同期的 2.31 美元，但这主要是因为计入了 14% Anthropic 股权的估值增长，若剔除相关收益后 EPS 仅为 2.85 美元，低于市场预期的 2.95 美元。

其中，最受市场关注的 Google Cloud 更是交出了一份远超预期的答卷。上季度，谷歌云业务收入达到 247.7 亿美元，同比增长 82%，成为 Alphabet 增长最快的业务板块。

与此同时，谷歌传统基本盘依旧稳固，Google Services 收入 945.4 亿美元，同比增长 15%，其中搜索及其他业务收入 632.7 亿美元，同比增长 17%，YouTube 广告收入 110.6 亿美元，同比增长 13%。

从收入、利润到 AI 业务进展，谷歌几乎交出了一份所有投资者期待看到的答案，但有意思的是，财报发布后，Alphabet 股价却没有上涨，反而在盘后下跌了近 3%。

市场为什么不买账？原因并不难理解 —— 相较于“谷歌赚了多少钱”，市场如今更重视的问题在于“为了赢下 AI 时代，谷歌到底需要付出多大的代价”。

Capex 冲至 2000 亿美元，自由现金流首次转负

过去几年，凭借着搜索、广告等业务持续不断地创造利润，谷歌一直是全球科技巨头中现金流最充裕的公司之一，但随着 AI 竞争进入白热化阶段，这一模式正在快速发生变化。

为了争夺 AI 基础设施的领先地位，Alphabet 正在持续扩大投入。Q2，Alphabet 资本开支达到了 449 亿美元（超出市场预期的 442 亿美元），并将 2026 年全年资本开支指引从此前的 1800 - 1900 亿美元，上调至 1950 - 2050 亿美元。

从开支类目来看，大部分资金都将用于服务器、数据中心以及网络设备等 AI 基础设施建设。这意味着，仅今年一年，谷歌就可能投入接近 2000 亿美元押注 AI。

巨额投入已给谷歌带来了新的压力。Q2，由于资本开支快速增长，Alphabet 自由现金流首次转为负值 —— 公司经营活动现金流为 391 亿美元，而资本支出达到 449 亿美元，最终自由现金流为 -58.55 亿美元。

在财报公布后的投资者电话会上，Alphabet CFO Anat Ashkenazi 就现金流问题亦承认：“AI 基础设施的投入将持续对利润表和现金流构成压力。”

此外值得注意的是，为了支撑这场 AI 基础设施的持续扩张，谷歌已开始大规模举债。今年 6 月，Alphabet 曾完成股票及可转换优先股发行，净募资约 496 亿美元，同时公司还发行了 203 亿美元的高级无抵押债券，用于补充资本需求。

对于一家过去长期依靠现金流优势赢得投资者青睐的公司而言，这无疑是一个重要变化。当然了，市场并不是在反对谷歌持续投资 AI，真正的问题其实是：“这些投入，究竟需要多久才能转化为新的增长曲线？”

Google Cloud 表现亮眼，但还不够

万幸的是，Q2 财报中的 Google Cloud 营收表现，多少能够缓解一部分投资者焦虑。

企业训练模型、部署 AI 应用，都需要大量算力资源，而云服务正是连接 AI 能力与商业客户的关键入口。Q2，谷歌 Google Cloud 营收达到 247.7 亿美元，同比增长 82%，不仅远超市场此前预期，也创下近年来最快增长速度。

更重要的是，云业务增长的核心驱动力，已经从传统云计算需求逐渐转向 AI 基础设施和企业级 AI 解决方案。Alphabet 在财报中表示，本季度 Google Cloud 的增长主要来自企业 AI 基础设施需求、Google Cloud Platform（GCP）AI 解决方案以及核心云服务增长。

与此同时，Google Cloud 的订单储备也持续扩大。截至 Q2 末，Google Cloud 剩余履约义务（RPO）达到 5140 亿美元，较上一季度进一步增长。其中，超过一半预计将在未来 24 个月内确认收入 —— 至少从目前来看，谷歌投入 AI 基础设施，并非只是为了追逐技术竞赛，而是已经开始转化为实际的业务增长。

相较于其他 AI 大厂，谷歌最大的优势本就是拥有更完整的产业链，从 Gemini 模型，到 TPU 自研芯片，再到 Google Cloud 平台，谷歌能够覆盖 AI 基础设施的多个环节。

Google Cloud 当下的高速增长趋势，多少也算是为 AI 的投资回报给出了一个阶段性的交代……但这依旧远远不够，毕竟 Google Cloud 的年化收入规模虽已达到约 1000 亿美元，但 Alphabet 全年资本开支已上冲至 2000 亿美元。

随着 AI 基础设施投入持续扩大，未来收入增长能否保持足够速度，最终覆盖这场资本投入？市场暂时仍然没有答案，从盘后的跌幅来看，市场对此抱有的可能是更偏谨慎的态度。

Gemini 的智商，已成最大隐忧？

如果说 Google Cloud 证明了谷歌有能力从 AI 浪潮中获得商业收益，那么 Gemini 则决定了这场长期竞争中，谷歌究竟能否保持领先。

过去几年，谷歌一直强调自己的“全栈 AI”战略。从底层 TPU 芯片、数据中心，到 Gemini 模型，再到 Google Cloud 平台，谷歌试图建立一个覆盖 AI 基础设施和应用生态的完整体系。

而从财报披露的数据来看，Gemini 的用户规模也正在快速增长。目前，Gemini App 月活用户已经达到 9.5 亿；Gemini 模型 API 每分钟处理约 220 亿 Token；同时，接近 90% 的财富 100 强企业正在使用 Gemini Enterprise。

这些数据证明，谷歌并没有错过 AI 商业化浪潮，但与此同时，市场对于 Gemini 的担忧依然存在。

原因在于，AI 竞争的核心并不仅仅是用户数量和基础设施规模，模型能力同样决定了生态吸引力。此前，谷歌原计划推出的 Gemini 3.5 Pro 推迟发布，就引发了市场对于其模型竞争力的担忧，尤其是在 AI 编程、智能代理（Agent）等高价值应用场景中，Anthropic、OpenAI 等竞争对手正在快速迭代，Gemini 似乎已有明显掉队的迹象。

对于谷歌而言，当下最重要的问题便是，Gemini 是否还能重新证明自己仍处于第一梯队？

过去，谷歌最大的优势是拥有全球领先的搜索入口、强大的工程能力以及海量数据资源，但 AI 时代的竞争规则正在变化。用户习惯可能从传统搜索转向 AI 助手，开发者也可能优先选择更强大的模型生态。如果 Gemini 无法证明自己，那么即使谷歌拥有最全面的基础设施，也可能面临应用价值被其他模型截获的风险。

AI 竞赛，转而更关注“价值兑现”

回头来看，Alphabet 这份财报呈现出了非常鲜明的两面性。

一方面，谷歌正在证明 AI 投资并非只是资本市场的幻想，Google Cloud 的高速增长、AI 基础设施需求的持续增加，以及 Gemini 用户规模的扩张，都说明 AI 正在逐渐从技术浪潮转向真实商业需求；但另一方面，市场的谨慎也并非没有原因，接近 2000 亿美元的年度资本开支、首次转负的自由现金流，以及竞争压力极大的模型表现，都意味着谷歌需要向投资者证明 —— 这场 AI 豪赌，最终能够带来超过投入成本的长期回报。

而谷歌面临的挑战，其实也是整个 AI 行业正在面对的问题。过去几年，微软、亚马逊、Meta 等科技巨头同样持续扩大 AI 基础设施投入，数据中心、算力以及芯片采购早已成为巨头竞争的主战场。

而未来，市场关注的重点，可能不再是谁投入最多，而是谁能够更快将资本投入转化为商业价值。对于谷歌以及其他巨头而言，AI 的竞赛可能才刚刚进入关键阶段。

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