代币换股权，承诺还是空头支票？

撰文：ChandlerZ，Foresight News

去中心化云存储平台 Storj 的母公司 Storj Labs 于 7 月 26 日在美国西弗吉尼亚州北区破产法院提交了第 11 章破产保护申请。

Storj 表示网络将正常运行，代币功能不受影响，并计划在重组方案中为 STORJ 代币持有者提供获取重组后公司股权的路径。这一代币换股权的提议在加密行业尚无先例，能否落地取决于债权人清偿后是否还有剩余价值。

被收购不到一年即破产

Storj 成立于 2014 年，是加密行业最早的去中心化基础设施项目之一。其核心业务是通过区块链激励机制，让全球节点运营者贡献闲置硬盘空间，构建一个分布式云存储网络，作为 Amazon S3 等中心化存储服务的替代方案。用户以 STORJ 代币支付存储和带宽费用，节点运营者以 STORJ 代币获取报酬。

项目早期曾获得 Google Ventures、Qualcomm Ventures 和 Techstars 的种子轮投资，2017 年通过代币销售融资约 3000 万美元。2024 年，Storj 的年经常性收入（ARR）实现 7 倍增长，达到约 3000 万美元，团队规模 81 人。同年 Storj 还收购了 GPU 计算公司 Valdi，将业务从纯存储扩展至算力租赁。

2025 年 10 月，专注数据资产化的 Inveniam Capital Partners 通过反向三角合并收购了 Storj，CEO Colby Winegar 留任，执行主席 Ben Golub 加入 Inveniam 董事会。收购消息公布当天，STORJ 代币下跌 18%。不到一年后，合并后的实体进入破产程序。

Storj 在公开信中将破产归因于历史遗留债务，称负债主要来自此前的运营和收购，早于当前的业务战略，且规模过大，无法通过业务增长自然消化。公司称现有业务已经精简，但过去的包袱只能通过法院监督下的重组来解决。公司同时表示，将在重组期间剥离此前收购中带来的非核心业务，重新聚焦去中心化存储主业。

2024 年 7 月收购的 GPU 算力公司 Valdi 是最可能被剥离的资产。Valdi 为 Storj 带来了全球超过 16000 块 GPU 的算力网络，原本是 Storj 向 AI 计算方向扩张的核心布局。但从破产重组的角度看，这笔收购本身可能就是加重负债的来源之一。剥离 Valdi 意味着 Storj 将回到纯存储赛道，放弃此前的全栈分布式云平台定位。

代币换股权，承诺还是空头支票？

官方公开信中最引人注意的提议是为代币持有者提供一条通往公司股权的路径。Storj 管理层表示，计划在重组方案中提出一个机制，让代币持有者参与重组后公司的股权分配，使公司所有权在管理层、去中心化社区、代币持有者和投资者之间重新对齐。

Storj 软件工程总监 Kaloyan Raev 在公开信中的措辞相当克制，表示会给用户一个席位和真诚的意愿，而非一个确定的结果。公司尚未披露资格认定方式（是否需要代币快照或锁仓）、可分配的股权比例，以及具体参与机制。所有条款需要在重组过程中制定，并经法院批准。

这一提议面临的核心障碍在于破产法的优先级规则，在第 11 章重组中，债权人的清偿优先于股权持有者，而代币持有者在法律上最接近股权持有者的位置，处于清偿序列的末端。只有在债权人获得全额或约定比例的清偿后，剩余价值才可能流向代币持有者。

加密行业此前没有代币换股权的破产先例，在加密货币矿企 Giga Watt 通过 ICO 筹集约 2200 万美元后破产的 WTT 诉讼案中，法院认定效用代币持有者不具备公司成员身份，这意味着代币持有者无法自动获得股权地位，需要通过重组方案单独创设权利。FTX 破产案虽然在加密资产估值方面开创了先例，但处理的是债权人索赔问题，与 Storj 提出的代币换股权路径完全不同。

另一个值得注意的变量是代币持仓的集中度。STORJ 总供应量为 4.25 亿枚，其中约 30%（约 1.3 亿枚）仍由 Storj Labs 持有。如果公司自身持有的代币也参与股权转换，管理层和外部代币持有者之间存在潜在的利益冲突。

STORJ 代币目前报价约 0.06584 美元，总市值约 2797 万美元，消息公布后价格 24 小时内跌幅 11.2%。

去中心化存储赛道的边缘玩家

Storj 在去中心化存储赛道中的体量远小于头部竞争者，Filecoin 当前市值约 6.07 亿美元，是 STORJ 的近 20 倍，网络承载容量超过 1.8 EiB。Filecoin 在 2026 年初正式上线了 Onchain Cloud 路线图，通过 Filecoin 虚拟机（FVM）支持自动数据修复、永续续约和存储算力的流动性质押，定位为 AWS 的去中心化替代方案。Arweave 走的是另一条路线，用一次性付费永久存储的模型占据了 NFT 元数据和区块链历史状态存储的市场。

相比之下，Storj 的优势在于检索速度。Storj 使用纠删码（Erasure Coding）将文件拆分为 80 多个碎片分布在全球节点上，只需 29 个碎片即可重建文件，检索延迟可达毫秒级，接近中心化云服务商的表现。这让 Storj 在热数据存储（视频流、应用数据）领域有一定竞争力，但市场份额远不及 Filecoin。

破产重组期间，节点运营者和企业客户是否会因不确定性迁移至 Filecoin 或 Arweave，是 Storj 网络面临的现实风险。对 STORJ 代币持有者而言，需要关注的核心变量包括，重组方案中代币换股权的具体条款和法院批准进展、公司持有的 30% 代币如何处置、以及 Valdi 剥离后的业务是否足以支撑估值。