策略公司（Nasdaq: MSTR）在8月14日公开反驳MSCI，此次指数提供商本月启动了一项咨询，将全球最大的公司比特币持有者剔除出其全球股票基准。跟踪这些基准的基金会相应调整持仓，从而将合规规则转化为自动的投资组合变动。

“数字资产就是资产，”该公司在X上写道，认为指数提供商应当衡量市场，而不是决定公司可以持有哪些资产。策略称，MSCI的提案与监管机构、市场和客户脱节，并补充称，无论是比特币还是该公司都不依赖于该指数提供商。

在MSCI的咨询中，指数提供商提出了一项针对称为非运营公司的两步测试，这些公司的价值通过资产负债表上的资产增长，而不是通过业务的收入。当运营资产占总资产的超过一半时，发行者会通过第一步。

未能通过核心测试的发行者则面临一个排除筛选，由五个财务比率组成，涵盖运营资产强度、费用强度、运营现金流、公允价值强度和资本依赖度。在这五个比率中，四个标志会使公司不符合全球可投资市场指数的资格。

该提案对现有成分股的阈值比对外部候选人更为宽松，从运营资产占总资产的10%以下和运营费用占资产的5%以下开始。负的运营现金流、非经营性公允价值剧烈波动对资产和收入的不利影响，以及融资现金流超过资产的30%以及记录资产采购外部融资的文件也在其中。

成分股在被删除之前需连续两年失败，而新入股的公司则在单次提交后即失去资格。MSCI保持审查进度缓慢，以限制更替，因此一次错过不会影响指数的席位。

MSCI使用MSCI所有国家可投资市场指数（ACWI IMI）的模拟在5月识别出三家公司需被剔除。策略是其中唯一一家大盘公司，流通市值为239.3亿美元。

伦敦上市的铀持有公司Yellow Cake市值为18.1亿美元，东京上市的Metaplanet市值为6.54亿美元，这两者均被列为小盘股。另据悉，截至第二季度末，Metaplanet持有约43,000个比特币，并依赖该资金进行信贷。

MSCI 2026年5月的模拟将策略识别为在拟议筛选下面临被删除的三家大盘公司中的唯一一家公司。来源：MSCI

另外三家公司被列入新的公共观察名单：台湾的中心实验室673百万美元，土耳其的Lydia Holding 319百万美元，以及以太币国库公司SharpLink 165百万美元。Yellow Cake储存实体铀而非代币，这表明筛选超出了数字资产范围。

MSCI之前的尝试将数字资产国库公司单独列出，定义为总资产中加密货币占一半或更多的发行者，并列出了39个候选者。执行董事长迈克尔·塞勒和首席执行官芳·雷在12月的信中称该阈值具有歧视性、任意性和不可行性。

该提案于1月6日被搁置，MSCI承诺对非运营发行者进行更广泛的审查。其替代方案没有加密阈值，但通过筹集股权和债务以积累比特币的国库模型影响了策略。

根据最新披露，策略拥有840,447个比特币，今年已购买约175,000个，出售约7,000个。雷已表示将于今年晚些时候恢复购买。

被动资金跟随指数会员资格，因此削除将要求跟踪基金出售或以其他方式重新平衡其对该股票的投资。摩根大通分析师预计，若策略退出MSCI基准，将流出约28亿美元，这一估计是基于撤回的2025年提案，而非当前提案。

根据公司的仪表板，策略的股票交易接近其比特币持有的价值，8月14日的mNAV接近1倍。该指标衡量公司的估值相对于其国库储备的情况。这一狭窄的溢价使得股东在指数跟踪基金被迫出售时面临有限的估值保护。它还表明，投资者对策略的借款能力、资本筹集战略及其企业结构所赋予的额外价值分配极少，仅限于其基础的比特币持有。

此外，现货比特币ETF提供近乎平等的投资机会而不夹杂企业资产负债表，这限制了国库股票的溢价说辞。投资者可以在不承担与策略相关的债务、优先股义务、股权稀释、管理决策或指数资格风险的情况下获得比特币价格曝光。这一选择可能会限制投资者为策略支付的溢价，尤其是当潜在的基准删除带来了额外的卖压时。

反馈截至9月30日，结果将在10月16日公布，任何被采纳的变化将在2026年11月的指数审查中生效。MSCI表示此次咨询可能会导致或不导致任何变化，而观察名单上的公司将在接下来的两次连续失败之前留在指数中，因此中心实验室、Lydia Holding和SharpLink将在明年面临同样的测试。

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