撰文：Rita

谷歌云 CEO Thomas Kurian 在 Communacopia 大会上透露，谷歌云已有 17 条产品线年收入超过 10 亿美元，新客户获取同比和环比均增长超 2 倍，金额超 1 亿美元的交易也增长了超 2 倍。9 月 8 日，高盛发布 Alphabet 参会要点报告，指出谷歌云正凭借垂直整合的 AI 技术栈，从芯片、模型、安全到应用，在 AI 和云计算市场建立差异化竞争力。高盛维持买入评级，目标价 435 美元，较当前股价隐含约 28.5%上行空间。

Kurian 强调，无论客户选择端到端采用谷歌云，还是在单个产品类别中部署，谷歌云的差异化方法都能在完整的 AI 和云技术栈中展开竞争。AI 和 TPU 的变现路径已形成清晰框架，包括订阅、硬件采购和合作伙伴交付等多种模式。

平台与基础设施：垂直整合优势

谷歌云管理层强调了其垂直整合技术栈的优势。从专有基础设施、芯片、模型、安全到应用，谷歌云构建了完整的 AI 能力闭环。在 AI 基础设施层面，提供多种加速器以适应不同模型架构和工作负载，并为训练和推理分别优化了独立的系统。

谷歌云拥有 17 条年收入超 10 亿美元的产品线，覆盖从计算、存储、数据库到 AI 平台的完整产品矩阵。产品线的广度为交叉销售提供了基础，AI 客户使用的谷歌云产品数量平均是非 AI 客户的 1.8 倍。

Gemini Enterprise：企业采用加速

Gemini Enterprise 正从 AI 助手演变为推理和自动化平台，帮助客户分析数据、自动化工作流、编写代码和加强网络安全。约 80%的谷歌云客户使用 AI 产品，约 90%的财富 100 强公司同时使用 Gemini Enterprise 和谷歌云安全服务。

Gemini Enterprise 客户的 5 年生命周期价值预计比非 Gemini 客户高出约 1.5 倍。AI 客户使用的谷歌云产品数量平均是非 AI 客户的 1.8 倍。这一数据验证了 AI 作为平台粘合剂的价值，AI 不仅直接产生收入，还通过增加客户对云产品的使用深度来扩大整体钱包份额。

TPU 变现路径已有多条并行

谷歌云讨论了 TPU 的多种部署和变现模式。传统云订阅模式是主要路径，客户按需租用 TPU 算力。直接硬件采购模式允许客户在自有数据中心部署 TPU，产生前期硬件收入并锁定长期客户关系。通过 neocold 合作伙伴交付的模式拓展了市场覆盖范围。

现场部署模式可以创造有吸引力的自由现金流特征，同时通过多年合同锁定长期客户承诺。多种变现路径的组合使谷歌云能够在不同客户群体中找到最优的交付和定价方式，最大化 TPU 的财务回报。

合作伙伴生态：规模化 AI 采用

谷歌云的前沿部署工程师团队聚焦三个方向。与各行业领先客户合作，识别前沿用例。构建工具和能力，推动模型性能和业务成果。与合作伙伴共同开发培训和认证计划，规模化 AI 采用。

合作伙伴重点覆盖 8 个垂直行业的特定解决方案，通过合作伙伴扩展服务生态系统，并将专业数据集集成到 AI 工作流中。谷歌云正在构建一个覆盖行业解决方案、系统集成商和数据生态系统的完整合作伙伴网络。

估值与风险

高盛维持对 Alphabet 的买入评级，12 个月目标价 435 美元，基于 EV/GAAP EBIT 和修正 DCF 的等权混合估值法。当前股价约 338 美元，隐含约 28.5%上行空间。

下行风险包括六个方面。产品竞争力和广告份额争夺。搜索业务面临行业变革的逆风。媒体消费习惯变化。投资水平持续高于预期压制利润率。股东回报不足。监管审查对业务模式的潜在影响。Alphabet 还面临宏观经济环境和投资者风险偏好变化带来的波动风险。

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本文系潮向研究对第三方券商研究报告（高盛，2026 年 9 月 8 日）的整理与解读，结合公开市场信息的整理。文中引述的评级、目标价、盈利预测及相关判断，均为该券商分析师的观点，仅代表其所属机构立场，不代表潮向研究的观点，也不构成任何投资建议。

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