基于美银美林9月全球与亚洲投资经理调查（截至9月15日）

要点

全球市场：

1. 仓位：投资者情绪从8月高位回落，现金比例升至3.9%（vs. 8月3.5%）

2. 风险：认为债券是最大风险（33% vs. 8月27%），认为AI泡沫是最大风险的比例降至28%（vs. 8月32%）

3. 利率：36%的投资者预计利率走高且曲线走平，为2022年9月以来最高

4. 拥挤度：53%的投资者认为做多半导体为最拥挤交易，与8月持平；其次为做空美债（18%）

5. 资本开支：79%的人认为2026年不会削减资本开支（vs. 8月71%）

6. 中期选举：44%的人预计民主党控制众议院、共和党控制参议院；预期民主党横扫比例升至31%（vs. 8月23%）

亚洲市场：

1. 对中国经济增长预期明显走弱

2. 亚太市场里，超配日本45%（vs. 8月50%）、中国台湾40%（vs. 8月55%）和韩国的超配比例最高，低配中国大陆的比例为-15%（vs. 8月-18%）

3. 中国市场内部，最看好AI和半导体（55%），其次是国企（25%）和分红（15%）

4. 看好韩国和中国台湾半导体的比例升至35%，但仍明显低于7月的60%

5. 为对冲AI风险，更多投资者（25% vs. 8月18%）向防御板块轮动

一、全球投资经理调查

1. 仓位：9月投资者情绪从8月高位回落；现金比例升至3.9%（vs.8月3.5%）

2.  增长：预期全球经济走强比例从8月14%降至9月8%；预计全球经济“不着陆”的人从8月56%小幅降至55%，38%的人认为全球经济“软着陆”（vs. 8月34%），2%认为“硬着陆”

3. 风险：债券利率上升是最大尾部风险（33% vs. 8月27%），取代AI泡沫；认为AI泡沫是最大风险的比例降至28%（vs. 8月32%）

4. 利率：2022年9月以来，投资者首次预期收益率曲线走平；36%的投资者预计利率走高，也未2022年9月以来最高，25%到投资者认为货币政策“宽松”（stimulative）

5. 拥挤度：53%的人认为做多半导体是当前最拥挤交易，与8月持平；18%的人认为做空美债拥挤度，位列第二

6. 资本开支：79%的人预计2026年超大规模云厂商不会宣布削减资本开支（vs. 8月71%）；42%认为AI超大规模云厂商资本开支最可能引发信用风险（vs. 8月38%）

7. 中期选举：44%的人预计民主党控制众议院、共和党控制参议院；预期民主党同时控制两院的比例升至31%（vs. 8月23%）。若出现民主党横扫，45%预计市场反应为“利率上升、股市下跌”

8. 9月投资者增配保险、医疗保健和工业，减配REITs、必需消费和通信

二、亚洲投资经理调查

1.  中国经济增长预期9月明显走弱；55%的投资者预计未来12个月亚太除日本企业利润改善（vs. 8月45%）

2.  亚太市场内，超配日本45%（vs. 8月50%）、中国台湾40%（vs. 8月55%）和韩国的投资者比例最高，低配中国大陆的投资者比例为-15%（vs. 8月的-18%）

3.  中国市场内部，外资最看好AI和半导体（55%），其次是国企（25%）和回购分红（15%）

4.  看好韩国和中国台湾半导体周期的比例回升至35%，但仍明显低于7月的60%

5.  作为AI交易的对冲，更多投资者（25% vs. 8月18%）轮动到防御板块，向价值和周期板块轮动的比例明显下降（5% vs. 8月41%）

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