加密总市值逼近 3 万亿美元，多数山寨币仍深套，仅少数代币收复甚至创出新高。

撰文：Billy Bambrough，Forbes

编译：AididiaoJP，Foresight News

本周，比特币重新成为市场焦点。价格站上约 8.5 万美元，为约八个月来首次，也是三季度约 44% 涨幅的一部分，为 2024 年底以来最佳季度。现货比特币 ETF 在 8 月底至 9 月中连续回流，三周合计约 38 亿美元，为 2026 年以来最强的一段。Bitwise 首席投资官 Matt Hougan 对 CNBC 表示「加密春天到了」，并判断这将是史上最长的一轮牛市之一。

同一张榜单上，涨幅更猛的并非比特币。全市场总市值重新站上约 2.8 万亿美元，并一度逼近 2.9 万亿美元。《福布斯》标题中的「3 万亿美元繁荣」，所指正是这轮回暖的体量。但比特币仍较 2025 年 10 月约 12.6 万美元高点低约四成。指数在修复，领涨名单已经更换。

前 50 中，仅少数越过 2025 年 10 月高点

数字资产管理机构 Arca 首席投资官 Jeff Dorman 以 2025 年 10 月 13 日为基准：市值前 50 中，约 39 只仍深套，平均需再涨 30% 至 50% 才能回到前高。BTC 本身约跌 31%，ETH 约跌 40%，SOL 约跌 48%。真正越过这条红线的公开名单主要是：VVV、ZEC、DRV、HYPE、NEAR、UNI、MORPHO、SKY。

VVV、DRV 等暴涨，往往伴随极强集中度或单次事件，不宜视为板块信号。能够讲清基本面的，大致有三类。

隐私资产：ZEC 被重新定价为「私人版比特币」

ZEC 从 2025 年底几十美元量级，升至约 1500 美元上下，市值约 250 亿美元，进入全球前十。一周内可出现双位数涨幅，阶段高点约 1590 美元。屏蔽池占流通的比重从约 11% 升至约 30%，被解读为筹码在锁定，而非单纯抛售。

叙事锚点已经改变。Naval Ravikant 早先称「比特币保的是法币，ZEC 保的是比特币」，Paradigm 的 Matt Huang 则给出更克制的说法：ZEC 是比特币的隐私补充，而非替代。Winklevoss 支持的金库公司把 ZEC 作为储备资产购入。Grayscale 曾测算，同样一度电，挖 ZEC 一度比挖 BTC 更赚钱，矿工因此被利润吸引——这既会抬高供给，也会使这层优势自行衰减。

同期 XMR、Dash 亦上涨，但幅度远不及 ZEC。资金正在重估这一只协议：原生隐私、治理投票通过缩短出块、抗量子讨论，而非隐私板块普涨。StarkWare 首席执行官、ZEC 联合创始人 Eli Ben-Sasson 将部分买盘解释为对「比特币僵化」的对冲：有人担心 BTC 难以修改，遂将灵活性溢价给予 ZEC。这是叙事，而非已经发生的「翻转」。

永续与 DEX：有费用，才有独立于比特币的买盘

HYPE 创出约 94 美元的历史新高，市值超过 200 亿美元，年内涨幅以倍数计。其逻辑不再是空治理权，而是交易手续费回流回购：成交越大，现货买压越强。它吃的是链上永续份额，并不完全依赖比特币 Beta。

UNI 能站上去年 10 月高点之上，靠的是同一逻辑被改写：交易所产生大量成交，代币是否分成。费用开关、回购预期一旦从「也许」变为「正在计价」，估值锚便从治理权转向现金流。NEAR 也处于「有产品迭代、有真实用量」的短名单中。MORPHO、SKY 走的是借贷与稳定币相关收入逻辑，同样不是纯情绪票。

ETH、XRP、SOL 同期也有 40% 至 150% 不等的反弹，但多数仍低于去年 10 月高点。它们证明风险偏好在回升，不证明「山寨季」已经全面展开。

比特币上涨，不等于 2017 年式全场起舞

《福布斯》标题中的「甩在尘土里」，说的是相对涨幅，并非比特币崩盘。BTC 从今年低点约 5.9 万美元反弹至 8.5 万美元附近，收复 50 周均线，机构资金仍优先买入比特币和以太坊 ETF。黄金同期约涨 9%，标普 500 约涨 2%。比特币相对传统资产并不弱，弱的是其相对自身前高，以及相对那几只已创新高的代币。

三季度表现亮眼，仍需置于位置中观察。距历史高点腰斩附近，估值谈不上昂贵；但市值已达万亿级，再复制早期「少量资金撬动暴涨」越来越难。CryptoQuant 等研究此前测算，同样幅度的拉升，当前所需净流入远大于上一轮。3 万亿美元若要站稳，依赖持续申购与风险偏好，而非一两根周线。

更关键的是结构。2017、2021 年的「山寨季」，是比特币先拉、资金再下沉、替代币普涨。此次公开数据呈现的是「挑食」：有费用、有回购、有比特币刻意不做的属性（隐私）的资产先走；仅靠跟涨者，仍可能停留在半程。前 50 中近八成未回前高，说明「繁荣」写在总市值上，尚未写在多数代币成本上。

短名单能维持，靠的不是口号

ZEC 需要面对隐私监管、挖矿利润上升带来的供应增加，以及「私人比特币」叙事被证伪的风险。HYPE 需要面对永续市场份额是否被后来者切走、回购能否持续压过解锁。UNI 需要面对费用分配落地节奏，预期提前透支后，价格会先反应失望。

3 万亿美元如果只是情绪冲高，短名单也会一同回吐。若能够站稳，更可能是分层牛市：比特币继续充当入口与压舱石，门后只有少数能独立定价的资产走出新高。对交易者而言，这意味着少看「山寨季来了」，多看谁在收现金、谁在补比特币不做的那一档。

结论

比特币可以继续充当市场的入口。真正把前高甩开的，眼下仍是短名单，而非全场。