突发！美联储，重大变化！ 鲍威尔发声放弃2%通胀目标了？ ——鲍威尔发言到底是什么意思（深度解读） 刚刚在第二届Thomas Laubach研讨会上做了一个发言，引发市场广泛讨论，很多人认为是不是要放弃2%通胀目标了？ 我们从通胀的角度回答有关这份发言的4个问题。 1、能一句话总结这个发言是啥意思吗？ 答：美联储在处理通胀问题上，可能将重新回到2019年之前的货币政策框架，由“关注过去一段时间内的平均通胀是否达到2%”（Average Inflation Target, AIT），转为“只关注当下通胀是否达到2%”（Inflation Target, IT）。 2、能不能具体解释一下前因后果？ 2008年全球金融危机（GFC）至2020年疫情之间的10多年，全球陷入低增长、低通胀、低利率的“三低”时代，发达经济体政策利率普遍在0%附近，这被称作零利率下限（ZLB）。ZLB给央行带来了很大的困扰，因为未来一旦经济再度衰退，央行“降无可降”，结果是经济衰退——通胀预期下降——但名义政策利率因ZLB而无法下降——真实利率（名义利率减通胀预期）反而上升——经济衰退加深。这被称作“通缩螺旋”（deflation spiral）。 要想打破这个循环，最重要的一点是如何在ZLB环境下下避免居民企业出现“通胀预期的下降”。 传统央行的通胀目标（Inflation Target，IT）只关注当下和未来的通胀，而不关心过去的通胀（bygones be bygones）。在ZLB环境下，IT导致结果是，货币政策对于通胀低于2%的情况无能为力，但一旦通胀超过2%却将快速加息，这使得通胀的下行风险要高于上行风险，结果是通胀预期系统性低于2%，加剧了出现通缩螺旋的可能性。 如何解决这个问题?央行的学者们提出了新的框架：平均通胀目标制（AIT）或者美联储实施的灵活平均通胀目标制（FAIT，AIT的变种）。它的含义是：当通胀持续一段时间低于2%目标后，即便通胀升至2%以上央行也不应该立即加息，而是应该允许通胀在一定时间温和超调。 换言之，央行由“只关注当下通胀vs目标”变成“关注过去一段时间的平均通胀vs目标”。这么做的好处是，在ZLB环境下，当通胀低于2%时，由于企业和居民会预期未来央行会容忍更长时间高于2%的通胀，因此通胀预期不一定会下降。 2019年采取的这个新框架本来是为了应对“三低”时代，主要应对的是通胀太低的问题。没想到造化弄人，疫情后天量救助政策导致美欧回到了三高时代——高利率、高增长、高通胀。问题一下子变成了通胀太高。在这样的环境下，AIT变的非常不合时宜甚至引发了很多误解。 第一个误解是，2022年美联储过晚加息是不是故意的，是不是来自于AIT“允许通胀适度超调”？鲍威尔曾多次表示否定答案，这次会议中也也强调2021年的通胀“并非有意，也不适度”，而是完全超预期的。 第二个误解是，如果还是按照AIT的框架来操作，那么由于2021年以来通胀一直高于2%，那么未来3-4年美联储理应让通胀持续低于2%来确保“平均通胀=2%”。这意味着更强的紧缩预期。但鲍威尔在本次会议中也表示，疫情后的美联储早已在事实意义上回归了传统的IT框架，AIT“在我们的政策讨论中变得无关紧要“。 综上，这次鲍威尔主要暗示的，就是将在2025年年中公布的新一轮货币政策框架修订中放弃平均通胀制，回归传统的、更加灵活的通胀目标制。 3、为什么发言后短端美债利率快速下降？ 因为如果放弃平均通胀目标制，那么过去几年高于2%的通胀将不意味着美联储未来需要将通胀压到2%以下，这在边际上意味着相对更加宽松的货币政策。 4、美联储放弃2%通胀目标了吗？ 答：没有。刚才发言中鲍威尔明确表示“we remain fully committed to the 2 percent target today.”。只不过，待修订完成后，2%的计算方式发生变化，不再关注历史平均，而只关注当下。 写在最后的话：连美联储都让大家不要回头看，要向前看，要关注当下，尤其是对于交易！我们还有什么理由过不好这一生！