每个人都挤进了同样的收益交易。 几个月来，有两笔交易让人们卖出波动性（卖出保险），并在BTC上看起来很聪明 交易1：期权套利（空头） 人们出售电话以收取保费… 并通过持有长期永久期货来对冲风险（在资金不足时，这是一种廉价、容易的对冲方式）。 交易2：Perp套利（现金和套利也隐含着vega，市场中性） 基金做空perps，购买现货到农场融资… 直到拥挤压垮了资金（高收益→ 低产量）。 所以你有一个“干净”的市场： 成交量暴跌，价格保持有序，每个人都感到安全。 从2025年到2026年， 年环比套利交易收益率从10%暴跌至2% 选项IV的支持率从68%降至34% 但这种平静是脆弱的。 因为当到期日临近时，出口会变窄： 看涨期权卖家必须回购/滚动他们的期权（他们需要回购“保险”）。 与此同时，他们通过出售perps来解除对冲。 交易商机械地进行对冲：当交易量飙升时，期权增量会发生变化，对冲可能会变得顺周期（更多的抛售导致疲软）。 现在添加真正的促进剂： 流动性薄弱→ 小流量价格波动很大 价格下跌→ 清算开始（甚至“低杠杆”加起来） DeFi借款人受到挤压：抵押品减少→ 他们必须偿还→ 更多销售 这就是循环： 放松→ 音量增大→ 机械套期保值→ 价格下降→ 清算/DFI出售→ 再次调高音量。 这就是vol螺旋的样子。 我正在观看以确认它： 资金+基础（是否需要翻转？） 选项OI集中在罢工附近（人群聚集的地方） 四、期限结构（短期批量投标？） Perp OI下降+清算打印 订单深度/点差（流动性离开） 如果你看到资金翻转+OI倾倒到期，那么解除就不再是理论了。 每个人都为了卖出拉斯维加斯而玩了太久，99%的时间都面临着同样的风险，导致市场崩盘。 现在IV跳回了现实利率，但问题是我们是否深入研究做市商模式。他们的中间价是多少？ 如果我们深入思考，我们可以推断出一个体面的模型意味着在定价对你不利的情况下增加点差，当你再次喜欢它时，就把它收紧。 传播是什么时候急剧增加的？我们可以从市场的毒性中推断出这一点，市场发生了变化，买家淹没了订单簿，我们获得了如此多的订单，以至于价格在几乎没有交易量的情况下大幅上涨。我们的主要边际接受者被强制清算。中间可能在这里。毒性有序流的平均值附近。 我希望这条线有助于理解这种疯狂。 留下SAFU，在我们信任的生活中