前天资本开支战争的这篇文章对于未来庞大资本开支带来的思考： 1）大科技们商业模式的变化： 以前是高速增长、轻资产，低资本开支； 未来是高速增长、重资产、高资本开支。 商业模式的变化也意味着估值方式的变化，也可能带来长期来看估值中枢的下移； 2）算力产业链上关键环节依然能攫取最大的价值： 芯片、封装测试、存储、光模块等，哪些产能不易快速扩张的，哪些是有极高护城河的，就会享受到庞大资本开支的红利； 3）效率优化空间仍然很大： 推理端的蒸馏、量化、MoE、专用芯片、液体冷却、核聚变（远期）等可能把单位算力的能耗和成本再降10–100倍。在这些环节上寻找机会 ； 4）对于大科技的底层算力基座，谁掌握“算力-电力”一体化，谁就掌握下一阶段AI竞争的制高点 ； 5）往下游看，越往用户端竞争越激烈，当然也是未来AI决胜的关键所在。 可以说大模型、在面向B端或者C端的Agent或者应用才是AI的王冠，但这一层面短期其实很难看出谁会成为最后真正的赢家，再很多时候都是交替领先； 6）移动互联网时代，除了Mag7之外，还有大量的腰部公司活的很好。但是在AI时代集中度会越来越高，赢家通吃效应会越来越强，分化时代正式到来，对赢家的识别至关重要。https://x.com/qinbafrank/status/1950809665794986321?s=46&t=k6rimWsEbo2D2tXolYcM-A(qinbafrank)