作者：谷昱，ChainCatcher

进入 2026 年没几天，加密行业近几年最惨淡的知名项目公募事件可能已经诞生了：Infinex 代币公募启动近 30 小时后，认购金额仅 46 万美元，尚且不到预计金额的 10%。

要知道，Infinex 项目官方已经考虑到惨淡的市场行情，在估值、募资目标和条款设计上做出了显著让步，将本次公募的估值从去年 11 月公布的 3 亿美元，跳水式下调至 1 亿美元，计划募资金额从 1500 万美元降至 500 万美元。

即便在这样的急剧调整下，Infinex 的公募仍然遭到市场的冷淡对待，这令市场的众多观察人士都倍感意外。毕竟，Infinex 作为明星项目此前已经获得超过 6000 万美元融资，创始团队与投资人背景也非常豪华。Infinex 的遭遇，正是当前加密市场低迷态势的真实写照。

Infinex 是个什么项目？

作为 DeFi OG、Synthetix 创始人 Kain Warwick 创立的项目，Infinex 于 2023 年从 Synthetix 中独立而来，起初定位是一个去中心化永续合约协议，逐渐演变为一种综合性加密应用程序，让用户可以在一个统一的界面上无缝切换不同的 DeFi 协议和链，目前的重心是基于 Hyperliquid 的永续合约、跨链桥接与交易、多链资产管理、收益赚取等功能。

其另一个主要特点是，使用以链上智能账户和密钥为中心的新型安全架构，这取代了传统的助记词以及电子邮箱模式，使登录更加方便与快捷，并且还支持使用生物识别技术（触摸或面容 ID）进行链上交易签名。

综合来看，Infinex 旨在以用户体验导向，强调降低用户门槛、整合多链流动性，并试图在产品层面解决 DeFi 长期存在的使用复杂度与资产分散问题。

2024 年 10 月，Infinex 最近通过出售“Patron NFT”获得了 6530 万美元的赞助收入，其中分四轮向散户交易者、Solana Ventures 和 Breyer Capital 等风险投资公司以及 Solana 创始人 Anatoly Yakovenko 和 Aave 创始人 Stani Kulechov 等知名人士出售了 41252 个 NFT。

Infinex 近期在文章中透露，该轮 NFT 融资的隐含估值是 4 亿美元，并且参与者拥有最新公募轮融资的优先分配权。

Infinex 投资方阵容 来源：RootData

为何公募遇冷？

从 6530 万美元到 46 万美元，Infinex 的公募可谓遭到了冰火两重天的待遇。这其中固然有市场惨淡的原因，但更多的仍然是项目团队策略制定失误的问题。

根据公募规则， Infinex 官方限制了每个地址只能最多投资 2500 美元，这个设定旨在吸引更多的参与者，减少巨鲸地址对代币集中度的影响，尽管其出发点是积极的，但市场的反馈显示，团队并没有考虑到活跃链上用户数量在近期的疲软市场行情下远低于预期，参与公募的地址在公募启动后只有 285 个地址参与，其中只有 134 个地址达到 2500 美元的上限。

Infinex 的最新推文回应也表达了类似的想法，“我们试图同时兼顾现有 NFT 赞助人、新参与者和公平分配，结果却导致几乎无人愿意参与此次销售。”

本次公募活动中购买的所有 INX 代币将被锁定 1 年，这相比其他公募活动也显得过于长久。虽然购买者可以选择提前兑现代币，但购买的估值也需要相应提高到 3 亿美元。

此外，估值大幅下调可能也起到一定负面作用。尽管 Infinex 下调估值的初衷是向市场示好，但如此剧烈的调整幅度，也在客观上加剧了部分投资者的观望情绪。对一些参与者而言，估值的“跳水式修正”反而强化了对行业整体预期下行的判断，而非构成入场理由。

针对糟糕的公募状况，Infinex 在 1 月 5 日宣布取消单个地址的最高限额，并且从随机分配改为“最大-最小公平分配”，也称为“注水式分配”。每个人的分配额度将平等增长，直至达到上限或售罄为止。Infinex 创始人 Kain Warwick 也发推表示，如有必要，会自己出资支持项目运营。

但即便在规则调整之后，市场依旧没有给出积极反馈。截至 1 月 6 日中午 12 点，据链上数据显示，本次公募的累计投入金额为 134 万美元，来自于 508 笔交易，这距离 500 万美元的目标仍然相差 366 万美元。这意味着，问题或许并不只是“规则设计不够友好”，而是投资者对参与这类公募行为的兴趣，正在系统性下降。

公募模式的深层结构性矛盾

在某种程度上，Infinex 公募的失利显得尤为刺眼，正是因为它发生在一个看似“ICO 正在回暖”的时间点。

进入 2025 年下半年以来，随着比特币价格企稳、部分赛道出现阶段性反弹，加密市场中关于“一级市场复苏”的讨论逐渐增多。Monad、Pump.Fun、Plasma、Falcon Finance 等多个项目重新选择代币公募进行融资，ICO 公募这一在过去两年中明显边缘化的模式，开始重新出现在行业视野之中，连带着 Buidlpad、echo 等募资平台也快速崛起。

但与其说这是一次 ICO 热潮回归，不如说更像是一种被动选择。

在当前环境下，传统风险投资出手频率明显下降，估值体系趋于保守，融资周期被显著拉长。对不少尚未形成稳定收入、但又需要持续投入开发的项目而言，代币公募成为少数仍然“可行”的融资路径之一。它既不完全依赖机构背书，也不需要接受极端压缩的私募条款，理论上能够直接触达市场流动性。

正是在这一背景下，越来越多项目重新走向公募。然而，Infinex 的遭遇清楚地表明：项目方的融资动机，并不等同于市场的出资意愿。

更关键的是，当前这一轮“ICO 回潮”正在暴露出代币公募模式的深层结构性矛盾。

一方面，项目方试图通过降低估值、延长锁仓、强调长期主义，向市场证明其克制与理性；另一方面，投资者却在用实际行动表达对这套叙事的冷淡。在流动性不足、二级市场承接能力有限的情况下，长期锁仓并不被视为价值共识，而更像是一种单方面风险转移。

在过去的周期中，公募的核心吸引力来自于两个前提：快速流通预期与市场情绪溢价。而在当下，这两个前提都已明显削弱。代币发行越来越像一场“提前兑现未来”的交易，但市场并不急于为这些未来定价。

Infinex 的公募结果，恰恰揭示了这种错位。当越来越多项目选择通过公募募资，市场并未相应扩大对公募资产的风险承载能力，反而变得更加挑剔。结果是，哪怕项目背景扎实、估值已经显著下调，公募依然可能遭遇集体观望。

未来一段时间，Zama（1月12日）、MegaETH 等知名项目还会相继启动公募，在 Infinex 成为负面案例的当下，这将成为检验市场信心、公募机制有效性的极佳测试。

在一个流动性收缩、风险偏好下移、投资者愈发理性的周期中，任何形式的代币发行，都需要面对更严苛的审视。对于整个行业而言，这既是压力，也是一次不可回避的现实校正。

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