东八区时间本周，比特币单日大幅下挫，一度跌破70,000 美元关口，盘中最大跌幅约 7.8%，引发市场剧烈震荡。合约市场在这轮快速回调中首当其冲，全网 24 小时约 9.48 亿美元爆仓，多头高杠杆集中出清，使价格下行被明显放大。同一时间维度内，本周五将有超过 25 亿美元加密期权集中到期，与机构在链上的大额划转动作叠加，让原本就敏感的市场更趋紧张。围绕这轮跌破七万的调整，争论焦点正在聚拢到一个问题：这究竟只是牛市中的一次深度回撤，还是 2021-2022 年熊市开端的重演。
单日7.8%跳水：爆仓与价格裂缝
● 技术走势上，比特币此前在 6 万美元上方连续反弹，最高一度逼近上轮牛市高点，距离历史高点仅约 1,000 美元，市场情绪明显偏向乐观。但随后的快速跳水直接将价格打回 70,000 美元下方，在图形上形成了一根实体巨大的长阴线，对短线多头构成技术性挫伤，也打破了“顺滑再创新高”的一致预期。
● 从资金维度看，这次回调的杀伤力被爆仓数据显性化：24 小时约 9.48 亿美元爆仓，其中集中在高杠杆多头头寸，部分交易所的多头清算量刷新近阶段高位。杠杆链条在短时间内被强制去化，不仅放大了价格向下的惯性，也将原本分散的卖压在极短时间内集中释放，进一步加剧了盘面裂缝。
● 情绪层面，期货高杠杆多头的集中出清，让此前“只要回调就是买点”的自信明显降温。随着保证金被动缩减、部分账户连续触发强平，市场话语从“回踩即上车”转向更谨慎的“先减杠杆再谈抄底”，多空博弈从单边乐观重新回到对风险的敏感计价阶段。
25亿美元期权到期：多空交锋的时间节点
● 时间上，本周五将有超过 25 亿美元的加密货币期权合约集中到期，这一规模在当前市况下构成了重要的时间窗口。大量合约接近结算，意味着一部分存量押注即将兑现或归零，多空双方都在利用现货和期货市场微调价格，以优化自身的到期收益结构。
● 期权到期前后，现货与期货价格往往更容易被大资金进行仓位再平衡。对于卖方而言，临近结算时会通过对冲操作降低 gamma 风险；对于买方而言，则可能通过加减仓来博弈“临门一脚”的方向押注。这些动作在链上和盘面上表现为短期买卖盘急剧放大，使原本就脆弱的价格区间更加敏感。
● 目前投资者高度关注的是，执行价密集区是否会在到期临近时被“磁吸”，放大短期价格波动并推升隐含波动率。若价格被拉向某个关键执行价区间，相关头寸的盈亏结构会发生急剧变化，逼迫部分机构加速调整对冲仓位，从而形成“波动率抬升—仓位再平衡—波动进一步放大”的自我强化链条。
贝莱德资金动向：3900枚BTC与机构立场
● 链上数据层面，近期贝莱德相关 ETF 向 Coinbase 集中存入 3,900 枚 BTC 和 17,197 枚 ETH，在价格回调阶段显得格外醒目。作为全球最大的资产管理公司之一，这类动作往往与 ETF 申赎、托管和做市安排高度相关，为市场提供了观察机构偏好的直观窗口。
● 需要强调的是，如此规模的大额划转本身并不等同于单一方向的“买入”或“卖出”信号，它既可能对应新增申购所需的现货筹备，也可能与日常做市和托管结构调整有关。对于精细化管理流动性的机构而言，在关键价格区间集中调仓，是再平衡和风险管理的一部分，而不是简单的“砸盘”或“抄底”。
● 尽管如此，在价格回调阶段仍能看到机构保持活跃操作，至少说明中长期资金并未选择完全“旁观”。ETF 层面的申赎与托管流向，逐渐成为判断长线资金立场的关键线索：如果持续出现规模可观的净申购与现货划入，将与短期合约市场的去杠杆形成对照，强化“调整而非熊市”的叙事；反之，则会给“逃顶”论调提供弹药。
Burry警告再响：与上一轮熊市的类比
● 著名投资人 Michael Burry 再度发声，将本轮比特币回调走势类比为 2021 至 2022 年熊市早期的价格形态。他的核心观点是，从表面上看，都是在历史高位附近经历了一轮看似“正常”的回撤，随后才逐步演变为长期下行趋势，这一类比在社交媒体上迅速放大了市场的忧虑情绪。
● 不过，当前回撤的背景与上一轮高杠杆去泡沫阶段存在显著差异。上一次周期中，DeFi、NFT 等板块普遍叠加高杠杆和高收益承诺，链上信用结构极度脆弱；而这一轮虽然同样存在杠杆挤压，但宏观环境、机构参与深度以及衍生品结构已发生变化。简单用“上一轮剧本”去套当前行情，忽略了市场结构的演进风险。
● 更复杂的一点在于，本轮调整中期权集中到期与 ETF 资金参与叠加，使周期结构比 2021 年更为多维。除了传统的现货和永续合约外，期权和 ETF 资金流向也在共同塑造价格波动路径。机构在不同工具之间调仓，再加上监管框架下的合规约束，使得这轮周期的节奏和深度很可能与上一轮出现错位，增强了判断难度。
从牛市峰前回撤到叙事转向
● 在本轮回调前，2 月 5 日比特币一度重新站上 60,000 美元区间，距离上轮牛市高点仅差约 1,000 美元，市场普遍在讨论“何时创新高”而非“是否见顶”。从这个视角看，此番跌破 70,000 美元更像是对过度一致预期的一次猛烈纠偏，也是在牛市峰前常见的高位回撤形态，为后续路径打开多种可能性。
● 叙事层面，一些老牌加密资本的动向也在变化。Kyle Samani 从 Multicoin Capital 离任并转向 AI 与机器人领域，被不少人视作资金与注意力部分转移的缩影。无论是出于个人选择还是顺应大势，这一转向至少传递出一个信号：在“链上收益”边际递减的背景下，部分资本开始更积极地押注新一轮科技主线。
● 个别代币的极端回撤，则以更直观的方式呈现轮动退潮的残酷。以 PURCH 为例，其价格较历史高点回撤已超过 90%，在高位追涨的资金几乎无一幸免。这样的案例强化了市场对“主线切换”和“流动性撤退”的感知：当赌局从叙事转向兑现，缺乏基本面支撑和持续需求的资产，很容易在整体风险偏好降温时被无情抛弃。
回调还是熊市前夜：接下来该看什么
未来几周，判断这轮下跌是牛市中的深度回调，还是新一轮熊市的序章，关键在于几条信号线的演变。首先，需要持续观察 ETF 申赎与机构链上流向，评估长线资金是否仍在阶段性进场，还是开始系统性减仓；前者将为“调整后再创新高”的路径提供支持，后者则会强化顶部构筑的担忧。其次，要关注本周期权集中到期后，市场隐含波动率与整体杠杆水平能否明显降温企稳，如果在去杠杆与波动收敛后价格仍能守住关键支撑，将有助于修复信心。最后，宏观环境与监管进展仍是更长周期的定价锚：无论是流动性周期的拐点，还是合规化框架的推进，都将决定这一次比特币能否走出一条不同于 2021-2022 年的路线。对于参与者而言，在不确定性抬升阶段，更需要用仓位与节奏管理，而非情绪判断，来应对可能到来的下一幕。
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