WBTC、cbBTC 的流通量分别约为 cirBTC 的 2911 倍、2465 倍。

撰文：Liam Akiba‑Wright

编译：Luffy，Foresight News

Circle 推出的封装比特币产品 cirBTC 拥有极强的机构背书，但市场规模却几乎可以忽略不计。

Circle 为 cirBTC 配套了隔离储备、联邦监管托管机构、合格企业直接铸币与赎回通道，以及 USDC 背后成熟的分发基础设施。但在以太坊上线约 11 周之后，Circle 披露数据显示 cirBTC 流通量仅为 40.02450077 枚。

同一面板显示，储备池中持有 42.5114162 枚比特币，储备覆盖率约 106.2%，并且在 14 个已披露的比特币地址中留有 2.48691543 BTC 的储备缓冲。仅 40 枚代币的流通规模，暴露出一个棘手的现实：Circle 搭建了一套可信度很高的机构级比特币封装方案，却几乎没有搭建起配套的市场生态。

cirBTC 的现状成为检验 Circle 宏大叙事的一次现实测试。Jeremy Allaire 在 Circle 第二季度财报中表示，Circle 已经建成 「互联网金融系统平台」。这一表述指向 Circle 整套业务体系，包含信托牌照、USDC 以及即将上线的 Arc 网络。如今 cirBTC 需要证明，这套基础设施能否催生充足流动性与协议集成，让封装比特币真正可用作抵押资产。

40 枚 BTC 所处市场是 10 万枚量级

cirBTC 是 Circle 在以太坊上发行的比特币代币化版本。WBTC 与 Coinbase 的 cbBTC 也承担相同功能，让比特币资产可以在智能合约网络流转，但 cirBTC 的体量与这二者差距格外显著。

cirBTC 数据取自 8 月 27 日，WBTC、cbBTC 透明度数据核验时间为 8 月 29 日。cbBTC 统计合并以太坊、Base、Solana、Arbitrum 多链全部发行规模，避免重复统计。

流通量只是衡量封装代币实用性的其中一项指标，但同样可以反映代币的分发能力。每一枚流通代币，都对应着用户铸币、买入或者部署使用的真实需求。头部竞品 10 万枚级别的流通规模，给交易所、DeFi 协议提供了庞大的资产池，以此搭建交易与借贷市场。

公开链上数据进一步放大体量差距。截至 8 月 29 日，DefiLlama 数据显示 WBTC 历史最高借贷敞口达到 31.2 亿美元；cbBTC 历史最高借贷敞口为 28.17 亿美元。以上数值为 DefiLlama 记录的历史峰值，并非实时借贷余额与市场份额。

CoinGecko 的数据显示 cirBTC 没有可追踪的 24 小时交易量、流动性与链上交易记录。CoinGecko 仅统计公开可追踪活动，私人场外交易等不在统计范围内。但公开市场数据全部空白，足以说明 cirBTC 尚未在主流公开市场形成可见流动性。

社区已经提交公开提案，希望将 cirBTC 接入 Aave。但该提案仍处于待处理状态，正式抵押支持、借贷需求以及风险参数均未落地。对于机构而言，只有市场可以正常开仓、融资、平仓，这类协议接入才有实际价值。

Circle 一体化架构兼顾信任背书与平台掌控力

cirBTC 的落地本身带着一套严谨正式的运营架构，也正因此，它的低采用率格外引人注目。

根据 cirBTC 白皮书，发行主体为百慕大 Circle International Limited，底层比特币由 Circle National Trust 负责托管，Circle Internet Financial, LLC 提供 Circle Mint 铸币服务以及相关分发渠道。以太坊上 cirBTC 为 8 位小数 ERC‑20 代币，合约地址：0x72DFB2E44f59C5AD2bAFE84314E5b99a7cd5075E，该地址信息亦可在 Etherscan 查询。

Circle National Trust 于 7 月获得美国货币监理署（OCC）最终牌照批准。该牌照授予对象为这家国民信托银行，cirBTC 本身并未单独获得金融产品审批。这份牌照带来极具含金量的托管资质：底层比特币由联邦特许信托银行保管，配套发行方公开储备仪表盘，合格客户可直接完成铸币赎回。

Circle Mint 面向符合资质的机构开放，个人用户无法使用。二级市场用户可以自由转账这枚 ERC‑20 代币，但直接铸币、赎回权限受机构资质、管辖地区以及 Circle 合规流程约束。

这套模式会受到受监管基金、企业的青睐，这类主体看重可确定的赎回对手方。但同时，一级市场准入门槛更高。WBTC、cbBTC 已经深度嵌入现有交易所、钱包、借贷协议网络。cirBTC 想要发挥自身的信任优势，还需要交易商、做市商、各类协议、托管平台完成接入。

Circle 拥有丰富的代币分发经验，有能力迎接这一挑战。其二季度财报显示，USDC 流通规模 733 亿美元，季度链上交易总规模达到 14.8 万亿美元。数据证明 Circle 具备运营大型代币网络的实力。cirBTC 能否获得需求，取决于各大平台与客户是否认可这枚比特币衍生代币的使用价值。

Circle 提出，封装比特币应当做到 「战略中立」。官方博客文章指出，如果封装资产的运营方同时运营交易所、去中心化交易所或者借贷协议，就会产生利益冲突。按照这套定义，Circle 可以广泛向外分发 cirBTC，而不去引导用户流向自家关联交易、借贷平台。

但这种中立属于商业层面，而非架构层面。cirBTC 的发行、托管、直接赎回、分发各个关键环节均由 Circle 关联实体把控。USDC 作为美元流动性可以和 cirBTC 配对交易，同时 Circle 正在建设 Arc 网络，未来也会成为 cirBTC 的潜在运行载体。

所以 Circle 可以做到对第三方平台保持商业中立，但整套业务栈高度一体化。机构会把这种集中模式视作权责清晰的优势，也会担忧形成平台依赖。最终市场采用结果会决定哪一种观点占据上风。

当前数据表明，光靠信任背书，依旧难以撼动老牌项目已经形成的网络效应。储备面板只能证明资产足额；合格抵押品还需要广泛接纳度、借贷需求、充足交易深度以及低成本赎回渠道共同支撑。

Arc 网络，cirBTC 未来的关键考核节点

Arc 网络有望把 Circle 托管业务、稳定币与 cirBTC 封装比特币整合至同一套结算环境。Circle 表示 Arc 主网将于 9 月 16 日正式上线，已经集结 100 余建设者，验证者阵营包含多家大型金融与支付机构。

本次报道数据截止 8 月 29 日，早于 Arc 计划上线时间。cirBTC 文档写明将支持 Arc 测试网，主网正式支持情况尚未确认。

所以 Arc 属于未来的考核节点，而非当下的分发成果。当 cirBTC 在 Arc 主网正式可用、搭配 USDC 交易市场、机构参与者、借贷交易集成全部到位之后，才能缩短 cirBTC 从铸币到实际落地使用的距离。如果 Arc 上线之后 cirBTC 流通量依旧维持 40 枚附近，就很难再用 「上线初期」 来解释 Circle 基础设施和实际用户采纳之间的巨大落差。

就目前而言，Circle 储备仪表盘可以同时推导出两个事实：cirBTC 的储备比特币多于发行代币；但对比主流竞品，几乎没有用户实际铸币使用。

Circle 已经搭建好了机构级基础设施。cirBTC 仍然需要证明用户、交易平台、DeFi 协议愿意接入这套系统。