撰文：SuperEx

编译：白话区块链

加密市场近期成为观点对立的战场。一些分析师坚称牛市已经到来，而另一些人则认为我们只是在上一周期的尾声中徘徊。双方都未能完全说服对方，但数据或许能提供情绪无法带来的清晰视角。让我们通过资本流动的视角来评估当前市场温度。

根据 SuperEx 研究所的数据，美国加密投资产品上周净流入高达 7.85 亿美元，这是连续第五周录得正流入，使 2025 年迄今的累计流入首次突破 75 亿美元。

这与 2 月和 3 月的大规模资本外流形成鲜明对比，当时短短几周内流出近 70 亿美元。随着持续的资金回流，问题日益增多：我们正在见证真正的牛市初期吗?

政策宽松预期增强，政策不确定性降低激发风险偏好

自 5 月初以来，美国及多个主要经济体发布了一系列关于贸易和货币政策的「宽松」信号，恢复了投资者对整体政策环境的信心。

一方面，白宫与主要经济伙伴的谈判节奏放缓，缓解了对潜在贸易冲突的担忧。另一方面，多位美联储官员的最新表态表明，利率可能已达顶峰，市场对今年晚些时候降息的预期逐渐回升。在这种双重宽松的背景下，传统金融市场的波动性下降，促使资本重新将加密资产作为可行的配置目标。

值得注意的是，政策可预测性的改善发挥了关键作用。比特币和以太坊 ETF 流动性的提升，以及部分地区监管态度的软化，增强了机构投资者的信心，重新进入市场，成为当前资本流入浪潮的主要驱动力。

资本集中于核心资产，以太坊生态备受青睐

本轮资本流入显示出明显的结构性偏好：主流资产占据主导地位，以太坊在比特币之外吸引了最多关注。

数据显示，上周以太坊净流入 2.05 亿美元，这是 2025 年迄今最大的单周增幅。从技术角度看，以太坊网络的近期升级显著提升了其性能和可扩展性，进一步增强了机构对其在 DeFi、AI 集成区块链服务和 Rollup 基础设施中未来角色的信心。

更重要的是，以太坊越来越被视为一种「超主权资产」。它不仅是支付媒介和抵押品，还作为 Layer 2 生态系统的底层「燃料」。其价值主张正从单一 Token 转向关键基础设施。

投资者现在将以太坊视为 Web3 世界的「数字国债」——不提供收益，但提供类似网关级资产的稳定性和流动性。这种观念的转变是资本日益集中于以太坊的核心原因。

牛市真的回来了吗?

关键问题在于：这是一场真正的牛市，还是仅仅是一次缓解性反弹?

答案不在于社交媒体的情绪，而在于资本分配、用户行为、宏观经济条件和技术动能的底层机制。

机构流入显示信心回归

最有力的证据是机构参与的规模。一周内 7.85 亿美元的流入并非由散户驱动。这种流动性来自对冲基金、家族办公室和资产管理公司重新配置投资组合。

此外，美国显然处于领先地位，贡献了本周总流入的 6.81 亿美元。德国以 8630 万美元紧随其后，香港则录得 2440 万美元的流入。这表明机构信心并非局部现象，而是全球性的，尽管以美国为中心。

当机构资本在相对地缘政治紧张的时期开始流入高风险、高回报的加密资产时，这往往是一个前瞻性信号。这些参与者并非追逐 FOMO，而是为预期的货币政策转变或技术采用曲线提前布局。

宏观顺风正在显现

从宏观角度看，几个因素正在对齐：

利率达到顶峰：虽然美联储尚未转向降息，但市场普遍预期紧缩周期已结束。稳定或宽松的利率环境通常利好长期资产，包括加密货币。

地缘政治风险对冲：美中暂时休战关税、传统市场的不确定性 ( 如股市承压、美元指数走弱 ) 正推动投资者转向另类资产。

链上和技术指标升温

除了资本流动，链上活动也显示出令人鼓舞的迹象。以太坊及其 Layer 2( 如 Arbitrum 和 Optimism) 的日活跃地址、总锁仓价值 (TVL) 和稳定币供应正在上升。比特币的哈希率保持历史高位，表明矿商信心和长期可持续性。

与此同时，领先指标如 PI 周期顶部指标和 MVRV 比率尚未发出过热信号，意味着当前反弹尚未达到狂热状态。

仍需谨慎

然而，市场仍处于过渡阶段，而非全面狂热：

• 散户参与滞后：谷歌搜索「比特币」和「以太坊」的趋势保持平稳，表明散户 FOMO 尚未启动，这是晚期牛市的标志。

• 山寨币周期低迷：虽然以太坊表现强劲，但大多数山寨币仍远低于 2021 年的高点。在资金广泛轮动到中低市值 Token 之前，行情可能仍以主流资产为主。

结构性转变支持长期牛市论

除了价格图表和周度流入，行业正在发生基础性改进。以太坊 Pectra 升级、ZK-rollup 的广泛采用以及比特币 Layer 2 解决方案 ( 如 Lightning 和 Runes) 的持续发展，为长期可扩展性奠定了基础。

与此同时，现实世界资产 (RWA)Token 化正获得机构青睐。BlackRock、富兰克林邓普顿和摩根大通等公司正积极探索基于区块链的传统证券结算。传统金融与加密基础设施的融合表明，这不仅是季节性反弹，而是多年牛市叙事。

简言之，当前的流入浪潮不仅是投机性的，而是有技术和机构顺风的支持。

总结

那么，牛市真的回来了吗?

所有迹象表明答案是谨慎的「是」。我们看到持续的机构流入、宏观阻力转为顺风，以及以太坊和比特币等基础网络的关键技术升级重焕活力。虽然市场尚未进入狂热状态——这其实是好事——但明显正在恢复力量。

对于仍在观望的投资者，未来几周可能是关键。如果流入持续且山寨币市场跟进，2025 年的牛市可能不再是理论，而将成为现实。

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