Crypto资管收益下行，量化策略面临挑战

当前加密资产管理市场正经历显著的收益下滑，“资产荒”迹象凸显。许多原本稳健的套利策略回报率大幅收窄：例如，比特币本位的无风险套利年化收益已降至不足2%，稳定币本位的套利策略年化回报也跌至6%～8%以下。主流交易平台的币本位理财利率几乎处于历史低位——如OKX的BTC活期年化收益仅约0.5%，即便锁定资产30天，Binance提供的最高BTC年化也只有1%。与此同时，USDT等稳定币的活期利率普遍跌破2%，远低于此前动辄两位数的水平。整体来看，Crypto资管领域的低风险利率产品“收益下行”已成共识。

量化对冲策略同样承受压力。多空对冲、CTA等策略在近期行情中纷纷出现回撤，不少量化基金净值下滑。在极端行情下，部分策略团队甚至遭遇“黑天鹅”事件：自2017年以来，加密市场历经多次极端波动，约80%以上的量化交易团队由于风控不足未能妥善应对风险，最终出现重大亏损甚至退出市场。最近一轮熊市中，像2022年5月LUNA崩盘、“FTX暴雷”等事件接连上演，导致加密资产价格急剧下跌，这些意外冲击令众多交易团队措手不及，资金管理难度大大提升。经历了连续的风险事件后，量化机构对资金风控要求更为严苛，但市场低波动环境下获取超额收益愈发困难，管理人面临骑虎难下的局面。

更严重的是，市场波动率持续走低，加剧了“资产荒”的感觉。“资产荒”一般指市场上低风险高收益资产稀缺、资金无处寻找回报的状况。比特币的价格波动性已显著下降：2021年牛市高峰时BTC年化波动率一度超过100%，而2023年以来波动率长期保持在50%以下，2025年3月即使价格创阶段高点时波动率仅约40%。这种前所未有的低波动使得依赖市场剧烈波动获利的策略难以施展拳脚，同时传统收益来源（如永续合约资金费率、期现价差）大幅缩水。交易量也不断下滑，比特币周末交易额占比降至16%的历史低点，市场一片清淡。当高收益资产难寻而场内闲置资金又充裕时，投资者便深感“无资可配”——这正是当下Crypto市场的真实写照。

投资者另辟蹊径：结构化产品提供稳健票息

在收益率普遍下行的大环境下，越来越多投资者将目光转向结构化产品，寻求新型稳健收益方式。结构化产品通过精巧的风险分层和结构设计，能够在不同行情下提供相对稳定的票息收益，以弥补传统量化策略收益不足的缺口。例如，许多结构性票据在市场温和波动或震荡时仍可按约定提供固定票息，甚至在小幅下跌行情下依然实现正回报。这类约定票息的收益凭证本质上嵌入了衍生品交易，通过牺牲部分极端行情收益，换取大概率情景下的稳健收益和一定的下行保护。对于当前迫切希望获取“类固定收益”回报的加密投资者来说，结构化产品提供了一条折中路径：不用完全暴露在币价涨跌的剧烈波动中，也能获得显著高于无风险利率的收益。

与传统量化对冲策略相比，结构化产品的优势在于收益确定性更高。传统策略依赖交易者择时、择势获取超额收益，结果往往受市场波动影响很大。而结构化产品预先设定好收益条件和风险边界，通过卖出期权收取权利金等方式锁定票息收入，使得收益主要来自于持有至到期的票息累积，而非交易盈亏。例如经典的雪球结构产品，在标的资产不发生大幅下跌的前提下，投资者可以定期获得不菲的利息收益，即使市场横盘或小幅震荡也照样领取票息。这种“卖波动率换收益”的模式使投资组合的现金流更加稳定。再比如固定收益票据（Fixed Coupon Note, FCN），通过将部分资金投入固收资产、部分卖出看跌期权，投资者可定期拿到固定利息，同时只在标的剧烈下跌时才承担有限风险。这些结构设计有效地将原本难以预测的市场波动，转化为较为可预期的票息回报，对追求稳健收益的资金具有极大吸引力。

基于这种优势，结构化衍生产品在近年Crypto市场开始崭露头角。Matrixport作为行业领先的一站式加密金融服务平台，率先布局并推出了多元化的结构化产品线，为投资者提供了丰富的稳健收益工具。目前，Matrixport上线的结构化产品包括：累积买入类的Accumulator、累积卖出类的Decumulator、区间敲出型的雪球（Snowball）、提供固定票息的定息票据（FCN）、每日结算的双币投资（每日双币理财），以及通过期权对冲实现零息借贷等。这些产品各具特色——Accumulator允许投资者在震荡市中定期按折扣价买入标的资产，实现“定投式”建仓；Decumulator则帮助大户在高位逐步减持，通过预设执行价分批卖出锁定收益，被誉为矿工和长期持币者在牛市套现的“聪明选择”；雪球和鲨鱼鳍等产品则针对不同行情提供额外收益或保护。通过将上述产品纳入资产配置，投资者可以根据自己对市场走势的判断选择不同策略，在控制风险的同时增强收益。正如摩根大通私人银行分析指出的那样，在市场风险上升环境中，利用结构性产品能够增强投资组合的韧性，提升风险调整后的回报潜力，同时为未来可能的剧烈波动做好缓冲。

值得注意的是，这些结构化方案虽然设计复杂，但使用体验正日趋友好。例如Matrixport针对加密投资者优化了传统累积期权的机制，引入每日观察、每周结算等功能，提供灵活参数调整和专业指引，使普通用户也能便捷参与。当前投资者只需通过定制化服务简单操作，即可订制符合自身预期的结构化理财方案。这种专业工具的平民化，大大降低了高阶策略的门槛。总体而言，在Crypto市场进入低波动、低收益的新常态后，结构化产品因其稳健票息、定制灵活、风险可控的特点，正获得越来越多机构投资者和高净值客户的青睐。

传统经验借鉴：雪球与Autocall如何主导低波动市场

结构化产品并非加密行业独有的新生事物，其在传统金融市场的发展历程为当前Crypto行业提供了有益借鉴。早在2000年前后，海外就已广泛出现了类似“雪球”结构的衍生产品，由投行设计并通过私人银行、资管机构销售给客户。这些产品在低利率、低波动的宏观环境中迅速流行，成为投资者获取稳健回报的主流工具之一。例如，在2008年金融危机后长期的低利率时代，欧美及亚洲市场上大量涌现挂钩股票指数的Autocallable票据（包括雪球结构、区间累积等）。由于传统存款和债券利率极低，投资者不得不转向这些带票息的结构产品来“增厚”收益。据统计，十年前自动赎回型票据（Autocall）只占结构化票据市场约10%的份额，而如今其占比已攀升至全球市场的40%～50%，成为结构化投资领域的半壁江山。在欧洲尤其明显，英国等发达市场的零售结构性产品几乎由Auto-Call结构主导，大部分挂钩FTSE100、EuroStoxx50等指数的产品都采用了带触发赎回和票息的设计。这充分说明，在利率走低、资产波动减弱的时期，结构化衍生品能够满足投资者对收益和风险的特殊偏好，因此实现了从边缘工具到主流配置的转变。

亚洲市场同样见证了结构化产品的爆发式增长。以香港、新加坡等财富管理中心为例，早在2000年代中期，当地私人银行便大量推出Accumulator（累积期权）等结构，使高净值客户在震荡市中批量购入股票获利。然而经验也表明，结构化产品需要匹配投资者风险承受力，盲目参与可能带来损失。但随后行业针对风控进行了改进，增加了敲出机制和损失上限，重新赢得了市场信任。在低波动+低利率的环境下，2010年代中后期雪球、区间累计等产品在亚洲卷土重来并站稳脚跟。

中国内地的结构化理财起步更晚但发展迅猛。2017年券商中资券商创设了国内首批雪球产品，虽然初期在熊市中客户遭遇亏损导致发行放缓，但到2020年以后行情转暖、投资者追求绝对收益的需求提升，雪球理财迎来爆发式增长。据南财理财通数据，2022年底银行理财市场中包含衍生品的理财产品中“雪球”结构产品达69只，占比高达75%，一跃成为含衍生品理财的第一大结构类型（这一比例较此前几年大幅提升，有研究称若加上变形结构，雪球类产品占比实际超过85%）。类似地，在银行私人财富端，固定收益附加期权类的“票息增强型”结构也越来越受欢迎，其典型代表正是Fixed Coupon Note（定息票据）和各种Autocall结构。即使在牛转熊的市场转换期，这类Autocall结构依然牢牢占据着结构化产品发行量的40%以上。例如2022年欧美股市震荡回调，但各大投行发行的挂钩股指的Autocallable票据销售并未降温，许多稳健型投资组合中此类产品比例仍超过四成。这说明无论牛熊，在合适的情景下结构化产品都有稳定的需求基础。

究其原因，传统金融的发展经验表明：当市场进入“低波动、低收益”的阶段，结构化产品往往从“小众衍生品”跃升为“大众投资品”。2000年代中期香港私行的雪球、2010年代后期内地银行理财的雪球/指数增强产品，都是在股市震荡、利率下行的背景下迎来井喷的。它们通过设计巧妙的衍生品结构，为投资者提供了常规资产难以实现的收益/风险组合：既能获取高于市场平均的票息，又有一定缓冲下跌的保护。这正契合了投资者在“资产荒”时期的核心诉求。因此，不论是欧美成熟市场还是亚洲新兴市场，结构化产品一次次用事实证明了自己的生命力。在当前Crypto市场所处的环境与上述情景有诸多相似之处的情况下，传统市场的这些案例无疑为我们展现了可能的路径：当无风险利率过低、市场波动受抑时，结构化产品往往从幕后走向台前，成为投资者获取稳定收益的主流选择之一。

趋势展望：“资产荒”时代结构化产品成收益新来源

综合来看，Crypto资管行业正处于一个收益稀缺、风险难测的特殊时期，“资产荒”的困境推动着市场加速求变。在这样的大背景下，结构化产品有望扮演越来越重要的角色，成为加密市场新的收益引擎。一方面，结构化产品通过预先设计好的风险缓释机制（如敲出敲入条件、分层赔付等），能够在严格控制极端风险的同时，为投资者锁定中等偏高的固定收益。这种风险/收益的平衡艺术特别适合当前投资者偏好——大家既希望获取高于通胀和无风险利率的回报，又对市场剧烈波动心有余悸。在量化策略频频失灵、现货持有收益又偏低的情况下，结构化票据提供了一个折衷方案：用衍生品对冲市场不确定性，用票息收益填补资产荒。正如业内人士所指出，在长期低利率背景下，许多投资者“已经无法从国债和高评级债券中获得满意收益，只好转而寻求更复杂的产品来获取所需的票息”。这种趋势如今在加密领域同样开始上演。

另一方面，结构化产品的灵活性和定制化优势，将吸引更多机构资金和高净值客户加入这一领域。相较于千篇一律的传统理财，结构化方案可以根据投资者的风险偏好、市场判断量身打造。例如，看好某一主流币长期上涨却又担心短期波动，投资者可以选择带下行保护的雪球或鲨鱼鳍产品，“踩油门”的同时也“系好安全带”。又如矿工这类持有大量现货的人群，在牛市高点可以通过Decumulator分批锁定收益，不必担心一次性抛售冲击市场。产品的多样性使其既能满足进攻需求，也能用于防守策略，这正是机构投资组合优化所需要的。随着近年家族办公室、加密对冲基金等机构日益重视风险可控的收益来源，结构化产品契合了他们构建“全天候”策略的要求。在传统市场，大型资管机构早已将结构化票据作为组合标配之一；可以预见，类似的情形将在Crypto机构配置中逐步浮现。尤其在当前全球监管环境趋于明朗、合规结构化产品供给增加的背景下，机构投资者对这类产品的兴趣正在上升。不少加密对冲基金经理预计未来几年将提高结构化交易的比重，以增强投资组合的收益稳定性和抗风险性。

综上，结构化产品有望成为加密“资产荒”时代的重要收益来源。对于寻求稳健增值的投资者来说，它提供了一条兼顾收益与风控的新路径：通过创新金融工程手段，在不确定的市场中锁定相对确定的回报。当然，结构化产品本身也并非没有风险，其背后涉及对手方信用、流动性以及极端行情下可能的收益损失等问题，投资者仍需充分了解产品条款并衡量自身风险承受能力。然而，从历史经验和当前趋势来看，随着产品设计的日益成熟和透明，结构化产品的优势将愈发凸显。可以预见，在未来的加密资产管理版图中，结构化产品将占据一席之地：无论是机构还是高净值个人，都将在资产配置中为其留出更多空间。当“躺赚”的时代远去，善用结构化工具获取稳健票息将成为新的投资智慧。Crypto市场正迈入一个更加理性和精细化运作的阶段，而结构化产品的兴起，正是这一演进过程中值得关注的亮点之一。随着市场参与者对其认知深化、监管框架逐步完善，结构化产品有望在加密领域复制其在传统金融中的成功故事，为投资者持续创造“稳中求盈”的价值。

最后，可以这样总结当前趋势：低波动和资产荒并不可怕，可怕的是墨守成规。结构化产品的兴起正帮助投资者打开思路，在风险可控的前提下重新发现收益来源。在Crypto进入成熟发展的征途上，这类产品将持续为市场注入新的活力，成为连接传统金融智慧与加密创新实践的桥梁。面对未来，加密投资者不妨拥抱结构化思维，在复杂的市场环境中寻求简单而可靠的回报。正如实践所示，当市场给予挑战，金融创新终将给出答案。结构化产品，或许正是当前加密资产荒时代下的“破局之钥”。

免责声明：本文章仅代表作者个人观点，不代表本平台的立场和观点。本文章仅供信息分享，不构成对任何人的任何投资建议。用户与作者之间的任何争议，与本平台无关。如网页中刊载的文章或图片涉及侵权，请提供相关的权利证明和身份证明发送邮件到support@aicoin.com，本平台相关工作人员将会进行核查。