撰文：深潮 TechFlow

你认为山寨季是否会来？这个问题已经成了加密推特上的日经贴。

目前的主流观点是，整体的山寨季仍旧遥遥无期，大部分山寨缺乏流动性，投资者将目光转向美股、比特币和RWA（稳定币）。

在大家都认为山寨季不会来的时候，有的山寨币却在逆势上涨。

比如 Maple Finance 的代币 SYRUP，从今年初开始算已经上涨了 400%，截止发稿时已经 ATH 了。

灰度之前也将 Maple Finance 加入了2025年 Q2 值得关注的 TOP20代币列表，而中文区关于这个项目的分析仍然较少。

在更多的信息噪音中，我们似乎忘记了这个版本中一条明确却又与大部分人并不直接相关的主线 --- 机构进场。

服务个人的加密产品，比如 Launchpad 和 Meme 层出不穷，但竞争也逐渐内卷，圈内流动性的缺失也在拉低它们的基本盘；

而服务机构则是另一条路。产品并没有那么直观，也更需要门槛，却是当前机构进场的版本中更容易被忽视的机会。

Maple Finance 显然吃到了版本红利。

该项目专注于为机构提供低抵押贷款和 RWA 投资，例如代币化的美国国债和贸易应收账款池，其资产管理规模（AUM）在 2025 年 6 月突破 20 亿美元，服务对象包括传统的对冲基金、DAO 和加密交易公司。

SYRUP 的逆势上涨，或许已经折射出市场对 Maple 低估价值的重新发现。

该代币目前的市值大概在7亿美金左右，对比上个版本中纯凭情绪驱动、动辄 10亿市值的一些 Meme ，你认为SYRUP 是被高估还是低估？

当然不同赛道的品种也不能仅凭市值来进行对比，我们还需要对 Maple Finance 的业务做更多的了解。

为机构提供链上借贷业务

Maple Finance 是一个多链 DeFi 平台（运行在以太坊、Solana 和 Base 上），专门为机构客户——如对冲基金、DAO（去中心化自治组织）和加密交易公司——提供链上借贷和投资服务。

简单来说，你可以把它理解成一个资管工具，帮助这些大机构在链上借钱、管理资金或投资，避开传统银行的复杂流程和低回报。

自 2019 年成立，Maple 已成长为一个成熟平台，2025 年 6 月其资产管理规模（AUM）达到 24 亿美元，总锁仓价值（TVL）为 18亿美元。

虽然主要是面向机构用户，但是参与 Maple Finance 的角色各有分工，你可以选择进行借出、质押、借款和/或成为某个借贷池的委托人。

（图源：consensys )

借款人是需要资金的机构，比如加密交易公司，用数字资产如比特币（BTC）或以太坊（ETH）抵押，借入稳定币 USDC；这些机构往往需要快速获取流动性，但传统金融体系的审批流程过于冗长，难以满足其需求。

放贷人提供流动性，例如存入 USDC 或 ETH，赚取利息；也就是DeFi产品里常见的 LP。对 LP 而言，Maple 的吸引力在于其较高的年化收益率（APY）和透明的资金管理机制。

池委托人是专业团队，负责评估借款人信用，确保贷款安全；为了降低 LP 的风险，Maple 允许池子委托人对借款人进行严格的筛选，并实时监控贷款表现。

质押者持有 SYRUP 代币，质押以分担风险并分享奖励。如果贷款违约，他们的 SYRUP 可被用来弥补损失，同时在没有发生问题时，也获得平台发放的额外奖励。

因此，一个简单的流程可以是：借款人提出借款需求，池委托人对资质进行审核，放贷人供资，质押者担保，智能合约自动执行放款和还款，收益按上述不同角色定位进行分配。

在借贷产品上，Maple 分为“开放访问”和“许可访问”两类。

开放访问包括 SyrupUSDC，提供 6.4% 年化收益率（APY），适合个人和小型机构投资。SyrupUSDC 是一种基于 USDC 的收益产品，资金进入流动池，投资于超额抵押贷款（借款人需提供超出贷款价值 50% 的资产），无最低金额，强调流动性和稳定性。

许可访问面向机构客户，包含 Blue Chip（7% APY）、High Yield（9.7% APY）和 Bitcoin Yield（4-6% APY），需 KYC 认证，最低 10 万美元起投，提供 24/7 白手套服务。

这里的白手套服务是一种高端定制支持，类似私人银行的专属顾问，机构客户可享受全天候一对一协助，包括贷款方案设计、资金管理建议和紧急问题解决。

而 Blue Chip 投资高信用评级贷款，类似传统“蓝筹股”，风险低；High Yield 聚焦高风险高回报贷款组合；Bitcoin Yield 利用 BTC 抵押，让持有者赚被动收入。

从 DeFi 危机到 20 亿资管规模

借贷机制是 Maple 的核心亮点。但借贷业务一开始的路并没有这么顺利。

2022 年，DeFi 行业遭遇“黑色风暴”：Terra 崩盘、三箭资本破产，让许多 DeFi 平台陷入流动性危机,Maple 也不例外。

早期，Maple 采用部分抵押模式，即申请借款时不需要足额的抵押金额，仅凭借款人的声誉进行评估，风险较高，在面对黑天鹅事件时则更加脆弱，资管规模曾一度缩水至 2 亿美元；在某些特定的时间里，其部分抵押模式导致违约率飙升至 5%以上。

面对危机，Maple 果断转型，2023 年引入超额抵押（150% 抵押率）和三方协议（tri-party agreement），借款人用 BTC 抵押贷款 USDC，第三方机构监控抵押物价值，Maple 执行智能合约，如果BTC价格下跌超过阈值，第三方触发清算，保护放贷人利益。

产品设计上的变化不仅挽回了信任，还为机构客户提供了更安全的借贷环境。

今年开始，随着加密市场的主流叙事从个人投机转向机构主导，以及更多资金在寻求低风险和无风险收益，通过下面这些数据你能够更明显的感受到 Maple Finance 展现出强劲的复苏势头：

Maple 的旗舰产品 SyrupUSDC——基于 USDC 的收益稳定币，在 11 个月内，其锁定的总价值从 1.66 亿美元增长至 7.75 亿美元，反映了市场对 Maple 产品需求的激增。

此外，自 2025 年 1 月以来，管理资产 （AUM） 飙升了近 10 倍，协议内未偿付的活跃贷款增加到约 8.8亿美金，使 Maple 成为最大的加密贷款方之一。

同时，借贷需求的增加也让其有利可图，由于 Maple 对每笔借贷收取 0.5-2% 手续费， 2025 年 5 月的月收入超过 100万美金，连续三个月创下收入增长纪录。

在这些有意义的现金流中， 20% 的费用将用于为质押者回购 SYRUP 代币，这或许也部分揭示了 SYRUP 代币今年年初以来逆势上涨的原因。

今年5月，全球知名的金融服务公司 Cantor Fitzgerald 宣布了一项 20 亿美元的比特币（BTC）贷款计划，并选择 Maple 作为首选合作伙伴。

作为一家成立于 1945 年的老牌金融机构，Cantor 的业务覆盖债券交易、房地产和金融科技，是传统金融的代表。它的加入也标志着传统巨头对链上信用的认可。

机构往往需要要灵活的短期融资，而传统银行机构贷款效率低，这也让 Maple 的定制化服务和更加宽松的准入机制，成为了机构借贷的备选方案。

为什么 SYRUP 能在普跌时崛起？

为什么 SYRUP 能逆势崛起？

机构的借贷需求部分回答了问题，但在更加微观的层面， SYRUP 的代币目前近乎全流通的状态，一定程度上也减少了卖压的可能。

而如果我们更加结构化的来分析原因，“版本红利”就是这个问题最简洁的答案。具体来看，这个红利可以拆解成：

1. 避险资产特性：

在加密市场下跌时，投资者倾向于选择低风险、高收益的资产。Maple 的 RWA 产品（如国债池）和超额抵押贷款提供了稳定的收益（5-20% APY），成为避险资产的理想选择。

比特币收益产品（BTC Yield）为 BTC 持有者提供了无需出售资产即可获得收益的途径，吸引了大量机构资金。

2. RWA 叙事直接受益者：

传统金融机构对区块链的兴趣增加（如 BlackRock 的 BUIDL 和 JPMorgan 的数字债券），推动了 RWA 市场增长。Maple 作为 DeFi 的“机构级贷款引擎”，直接受益于这一趋势。机构投资者的资金规模较大且稳定，抵消了零售市场的情绪波动。

3. 差异化竞争：

相较于 Aave、Compound 等面向零售的协议，Maple 的机构导向和 RWA 重点使其在细分市场中占据优势。其竞争对手（如 BlackRock 的 BUIDL 和 Ethena）虽然强大，但 Maple 的链上透明性和灵活性更适合加密原生机构。

4. 团队对产品的需求定位：

当一些 DeFi 项目开始做L1、搞基建和拼性能时，Maple 的创始人 Sid Powell 在接受一档播客采访时，透露出一种不为了基建而基建的观点：

“只有当它可以解决我们的大问题时，我们才会推出它...目前我们的主要目标是将更多现金投入贷款，我不需要 Hyperliquid 和 dydx 的速度优势。”

禁止 FOMO

基本面稳健，币价一路上涨，是否会让你感到 FOMO ？

不要着急，加密市场已经有太多好产品不等于代币持续好表现的案例，SYRUP 链上资金的一些动向也似乎显示着早期获利者的退出。

Nansen 的分析显示，聪明钱和基金已出现大量资金流出迹象。

例如，Blocktower 在过去 34 天内向 Binance 交易所钱包存入了超过 10.5m SYRUP，Dragonfly 在过去几天向一个已知的 FalconX 钱包发送了超过 $1.75m 的 SYRUP。同样还有 Maven11 ，将 SYRUP 发送到一个中间钱包，然后发送到 Binance。

在过去 90 天的总体水平上，持有量 SYRUP 的聪明钱数量下降了 83% 以上，而交易所 SYRUP 余额增长了96% ，这显然是一种早期资金撤退的迹象。

但同时，一些鲸鱼也在开始累积 SYRUP，过去 90 天鲸鱼的持仓量内增长了 116,000% 。

把这些数据放在一起看，市场或许来到了一个换手和分歧的时点，遵循其中的任意一方操作都有投资风险。

总体上，更符合版本的业务玩法赋予了 Maple 更大的成长空间；但在任何一个当下的时点，多看少动是一个更加安全的选择。

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