1.稳定币概述
稳定币是一种加密货币，它的价格通常与某种稳定资产挂钩，比如美元、欧元、黄金，甚至是某些商品。稳定币的出现，主要是为了解决加密货币波动太大的问题。最早的稳定币之一是Tether（USDT），诞生于2014年，它承诺每发行1个USDT，就在银行里存1美元来做抵押，以保证USDT的价格始终锚定美元。后来逐渐出现了更多类型的稳定币，比如资产储备型、加密资产超额抵押型、算法稳定币等。
稳定币对于加密市场有着重要意义。它能够充当用户的避险工具，当市场波动太大时，用户可以把加密资产换成稳定币躲避风险；同时它是DeFi的核心资产，很多借贷、交易、挖矿等DeFi产品，都是以稳定币为基础；再者它帮助增强加密市场的流动性和信任度，因为用户和项目方都愿意使用价格稳定的资产进行结算和储值。除此之外，稳定币也逐渐成为连接传统金融与加密世界的桥梁，它能让法币上链，在全球任何地方快速转账，节省跨境费用；并且可以像现金一样流通，但速度更快、成本更低。
随着加密市场的快速发展，稳定币已逐渐成为DeFi、交易所、链上支付等场景的核心资产。本文将结合稳定币的市场发展现状，从类型与机制、应用场景、政策合规、挑战和前景等方面对稳定币做出全面分析。
2.稳定币的类型与锚定机制
2.1 资产储备型稳定币
资产储备型稳定币（Fiat-collateralized Stablecoins）是一类由实际法定货币（如美元、欧元等）作为储备资产支持发行的加密货币，其价格通常以1:1锚定特定的法币。这类稳定币是最早期、最主流的一种稳定币，通常发行方将等量的法币或法币等值相关资产存入银行或中心化托管机构账户中，以支持市场上流通的稳定币数量，用户可以按1:1的比例随时将稳定币兑换为相应的法币。它的优点是价格稳定、使用方便，因此被广泛应用于交易、支付和DeFi等场景，但也需要用户信任中心化发行方真的有足够储备，因此透明度和审计报告对于这类稳定币非常重要。典型案例包括USDT、USDC、FDUSD等。
2.1.1 USDT
目前USDT市值约为1532亿美金（https://www.coingecko.com/en/global-charts），是市值最高的稳定币。USDT 由 Tether 公司发行，每枚 USDT 背后都有等值的资产储备支持，确保其价值稳定，其主要储备资产类型包括美国国债、比特币、黄金、现金和现金等价物等。[Am1] 为了让用户安心使用，Tether 公司提供每日流通量数据和季度储备情况，可通过其官网 Transparency 页面（https://tether.to/en/transparency/?tab=usdt）查看。Tether 的储备报告由独立会计师事务所 BDO 审核，提供其储备资产的详细构成和总量，并定期发布以增强透明度。
根据 Tether 官网的最新数据，2025年第一季度，USDT的流通供应量增长了约70亿美元，用户钱包数量增加了约4600万个。截至2025年3月31日，Tether 的储备资产总额为1,492亿美元，超过其1,436亿美元的总负债，显示出约55.9亿美元的超额储备。
Figure 1. The last Reserves Report (March 31, 2025) of Tether. Source: https://tether.to/en/transparency/?tab=usdt
目前USDT已经支持十几条主流区块链，包括以太坊（ERC-20）、波场（TRC-20）、BNB Chain（BEP-20）、Solana、Ton等。最初，USDT 主要在以太坊链（ERC-20）上发行，但随着手续费上涨，越来越多用户转向转账成本更低的波场链（TRC-20）。目前超过一半的 USDT 都在波场上流通，反映出用户对高频、小额、低费率的跨境使用需求。这也说明 Tether 公司在链上部署策略上具备灵活性，能根据市场反馈快速调整布局。
此外，USDT 在实际使用场景中具有无可替代的地位。在全球几乎所有主流中心化交易所（如 Binance、Coinbase、OKX等），USDT 是默认的交易单位。在 DeFi 领域，它也拥有广泛的应用场景，是很多去中心化交易平台（如 Curve、Uniswap）的主要交易对。此外，在新兴市场国家（如阿根廷、土耳其等）以及跨境支付、OTC 交易中，USDT 更因流动性强、兑换便捷被广泛接受。
虽然 USDT 是全球市值最大、使用最广的稳定币，但它的合规之路并不平坦。Tether 公司曾因信息披露不充分被美国商品期货交易委员会（CFTC）罚款4100万美元。至今，USDT 尚未获得欧盟 MiCA 所要求的电子货币发行人许可，也没有在美国申请联邦监管的稳定币牌照。随着各国监管框架逐渐收紧，USDT 在合规透明度方面仍需持续改善，否则可能面临被部分地区限制流通的风险。
随着欧盟 MiCA 和美国 GENIUS 法案的落地，稳定币将逐步进入强监管时代。USDT 若希望继续在全球稳定币市场保持领先，除了维持其市场流通优势外，还必须提升自身的监管合规程度与信息披露标准。否则，即便当前市值占比最高，也可能在新一轮合规洗牌中丧失先发优势。
2.1.2 USDC (USD Coin)
USDC（USD Coin）由 Circle 公司发行，旨在将美元的稳定性与区块链的灵活性相结合，提供一种可在全球范围内快速、安全、低成本地进行交易的数字美元。USDC是目前全球市值第二大的稳定币，其市值约为611.8亿美金，仅次于USDT。
USDC 100%由高流动性现金及其等价资产（如短期美债、现金和回购协议）支持，用户可随时按1:1兑换为美元。其资金储备主要由 Circle 储备基金（USDXX，Circle Reserve Fund）和现金构成。其中USDXX 是一个由美国证券交易委员会（SEC）注册的2a-7 政府货币市场基金，主要由现金、短期美债和隔夜回购协议构成。现金储备部分则存放在全球资本实力最强、流动性最充足、监管最严格的几家顶级银行中（如纽约梅隆银行）。
在透明度和审计方面，Circle 为用户提供实时的储备资产和流通量数据，储备资产每日由 BlackRock 提供独立的第三方报告，公开可查。且每月会发布由独立会计师事务所 Deloitte 出具的审计报告，确保 USDC 储备资产的透明度和安全性，提高用户信任度。
根据Circle官方公布的数据，截止2025年6月，USDC的发行总量为610亿美金，储备资金总量为613亿美金。已在全球15条以上公链上原生发行，并在100多家交易所上线，用户可在全球180多个国家以极低的成本进行转账、储蓄、支付和 DeFi 交易。
Figure 2. USDC Reserves composition. Source: https://www.circle.com/transparency
USDC 目前支持超15条主流区块链的原生发行，包括 Ethereum、Solana、Avalanche、Base、Polygon、Arbitrum、Optimism 等。Circle 采用原生发行而非桥接方式，有效降低跨链资产风险。并通过与多个L2生态的深度合作（如 Base、OP Stack）强化在Web3中的底层地位，是目前 DeFi 与 CeFi 融合度最高的稳定币之一。
在合规方面，USDC 一直以合规为核心战略，在全球范围积极推进牌照申请与监管对接。它是目前少数主动申请欧盟 MiCA 框架下 EMT（电子货币型代币）牌照的稳定币之一，也是美国多州认可的稳定币发行人。Circle 还持有纽约州金融服务局（NYDFS）颁发的 BitLicense 和加州的货币转移许可证，显示出其强烈的监管适配能力。这使得 USDC 成为当前最合规友好的稳定币，也更容易获得机构、企业用户及政府部门的青睐。
在全球应用方面，USDC 不只是一个链上稳定币，它也正快速向Web2 与Web3支付桥梁的方向演进。Circle 已与 Visa、Mastercard、Stripe、Worldpay 等支付巨头建立合作关系，推动 USDC 在现实世界支付、商户结算、跨境汇款中的应用。例如，Visa 已在多个国家试点使用 USDC 进行跨境结算，绕过传统银行体系，大幅降低成本与时间延迟。这让 USDC 具备了超越传统稳定币的现实金融桥梁的潜力。
2.1.3 FDUSD
FDUSD（First Digital USD）由香港 First Digital Labs 的附属公司FD121Limited 发行，是一种资产储备支持型稳定币。采用1:1储备机制，即每发行一个 FDUSD，发行方都需将等值的美元或其现金等价物（如短期国债、货币市场工具）存入受监管的托管账户中，确保每个 FDUSD 背后都有1美元的资产作为支持。储备资产由受监管的托管机构 First Digital Trust Limited负责监管与托管，并接受第三方审计，以确保链上流通量与链下储备资产完全对应。
First Digital Labs隶属于香港的First Digital集团，是该集团旗下专注于稳定币研发与发行的技术和产品部门，负责FDUSD的合约部署、跨链发行与生态拓展，同时与托管方First Digital Trust Limited紧密配合，确保发行过程合规且安全。该机构已在立陶宛注册为虚拟资产服务提供商（VASP），并积极申请纳入香港金管局（HKMA）拟议的稳定币监管框架。此外，FDUSD采用了资产隔离保护机制，即用户资金和公司自有资产完全隔离，哪怕公司破产也不会影响用户资产。
FDUSD现市值15.4亿美金，部署在Ethereum、Solana、Sui、BNB Chain等主流公链上。根据 First Digital Labs官网2025年5月31日更新的最新数据显示，当前FDUSD已发行和流通的代币总量为16.59亿美元，而储备账户中的总资产为16.65亿美元，储备资产略高于流通代币总额，保证了1:1的储备支持。其储备资产分为美国国债（US Treasury Bills）占78%、现金（Cash）占15%、逆回购（Reverse Repos）占4%、银行存款（Bank Deposits）占15%等。
Figure 3. FDUSD Data. Source: https://firstdigitallabs.com/transparency
在合作推广上，FDUSD和Binance有着紧密的合作关系。2023年初因 BUSD（币安自己发行的稳定币）发行方 Paxos 遭遇监管压力，币安停止了对 BUSD 的支持与推广，急需寻找一个合规、安全、可持续的新一代稳定币替代方案。FDUSD 因其良好的合规结构、稳定资产储备、公开审计机制和来自香港市场的监管预期，成为币安重点支持的对象。币安和FDUSD之间虽无股权或财务关系，但币安为 FDUSD 提供了交易所层面的广泛接入，包括主流币种交易对、零手续费支持、跨链充值提现功能、以及在币安理财和赚币产品中的深度整合，提升了 FDUSD 的流动性和市场使用率。相比其他稳定币，FDUSD在币安生态中的支持力度更强、推广资源更多，成为继BUSD之后的优先推广对象。
虽然FDUSD暂时尚未获得香港或其他主要司法管辖区的正式稳定币发行牌照，但First Digital Labs正在积极申请并与政府、监管机构保持沟通，这使得FDUSD的合规路径明确、市场认可度较高，具备成为主流合规稳定币的潜力。
2.1.4 USD1
USD1 是由 World Liberty Financial（WLFI）发行的一种锚定1:1美元的稳定币，旨在为用户提供稳定、安全、可审计的数字美元选择。每枚USD1背后都由等值的美元资产支持，包括短期美国国债、银行存款和现金等价物。其储备由机构级托管商 BitGo 负责保管，并通过 Chainlink 的 Proof-of-Reserves（PoR）机制在链上实时验证，提升透明度与用户信任。此外，WLFI 表示将每季度进行一次第三方会计审计，但目前尚未公开具体的审计机构或审计报告内容。
USD1 是少数支持 Chainlink PoR 的稳定币之一。PoR 是基于预言机的链上储备验证系统，它可将 BitGo 托管的美元、国债等储备资产余额实时同步至区块链，供公众自由查询。这为用户、审计人员和第三方开发者提供了前所未有的资产透明度。不过，虽然 WLFI 声称未来将进行定期审计，截至目前尚未提供任何具体的审计机构名称或详细报告，仍有待进一步信息披露来增强公信力。
USD1 引起广泛关注的一个重要原因是其背后的政治背景。其发行方 WLFI 目前已由特朗普家族控股，特朗普在该项目中被称为加密倡导者，其子 Eric Trump 和 Donald Trump Jr.担任Web3 大使，小儿子 Barron Trump 也被冠以DeFi先锋之名。尽管 WLFI 对外宣称其治理机制具有社区化特征，但实际上，凡涉及特朗普家族的核心决策权并未向普通代币持有者开放，去中心化治理仍存在明显争议。这种强烈的政治色彩使得USD1被外界普遍称为特朗普系政治稳定币，在市场中形成了独特标签。
USD1 已部署于以太坊和 BNB Chain，并计划拓展至更多主流链。用户可通过支持该稳定币的中心化交易所（如 Binance）使用美元或其他稳定币（如 USDT、USDC）进行购买，也可通过 OTC 或 DEX 交易方式获得。同时，支持链下银行转账的大额用户或机构可通过 BitGo 控制的平台进行实时铸造或赎回，过程需完成严格的 KYC 认证。
关于合规性，USD1 目前尚未公开获得欧盟 MiCA 或美国金融监管机构的相关牌照。其严格的 KYC 机制和托管安排显示其有意符合主要司法管辖区的合规要求，但因缺少公开的第三方审计报告和监管批准文件，市场仍对其合规性保持一定谨慎态度。与市面上已积极申请并持有合规牌照的稳定币（如 USDC、FDUSD）相比，USD1 在透明度和监管合作方面仍有提升空间。
USD1 于2025年3月正式上线，借助强势政治背景与市场预期，仅在数月内便获得多个主流交易所的支持，并迅速突破冷启动阶段。截至目前，其市值已超过21亿美元，跻身稳定币市值前十。这一表现反映出市场对其政治背书和储备模式的高度关注，同时也凸显了政治资本+金融工具在当前加密市场中所产生的独特吸引力。
未来，若USD1能够完善审计透明度、明确监管许可，将更有利于其在全球主要市场获得合法流通资格，提升用户和机构投资者的信心。
2.2 加密资产超额抵押稳定币
加密资产超额抵押稳定币通过抵押比发行金额更多的加密货币来确保稳定币的价值。如用户想获得100美元的稳定币，需要将价值150美元或更多的加密资产（如ETH、BTC等）锁进智能合约。这种超额抵押的方式可以应对加密货币价格波动较大的风险，确保稳定币始终有足够的资产支持其价值。如果抵押资产的价值大幅下跌，系统会触发强制清算机制，保障稳定币的兑付能力。
该机制无需中心化机构介入，因此去中心化程度和安全性较高。但由于需要抵押比发行稳定币更多的资产量，因此资本效率相对较低，且相比起中心化稳定币，用户在使用时的门槛会相对高一些。
2.2.1 DAI (USDS)
DAI 是由 MakerDAO 推出的去中心化稳定币，其价值与美元1:1挂钩，采用超额抵押机制保障稳定性。用户可以将 ETH、WBTC、stETH 等支持的加密资产存入 Maker 协议的金库（Vault），以生成对应数量的 DAI。同时，用户也可以通过交易所直接购买 DAI 用于支付、储值、交易等用途。为应对市场波动，系统要求用户超额抵押，通常抵押率在110%至200%之间；若抵押资产价值低于最低要求，系统会自动清算部分抵押物，以保障 DAI 的稳定锚定。
Maker 协议还引入了 Dai 储蓄利率机制（DSR），让用户通过存入 DAI 获得利息收益。DSR 无最低门槛，随存随取。该机制也是稳定 DAI 价格的重要工具之一：MKR 持有者可通过治理投票调整 DSR，当 DAI 价格高于1美元时可下调利率以降低需求，反之则提高利率以吸引用户持有 DAI，从而平衡市场供需。目前，DAI 市值已超过35亿美元，成为 DeFi 生态中最重要的稳定币之一。
2024年9月，MakerDAO 宣布品牌重塑，升级为 Sky Protocol，并推出了新的稳定币 USDS 和治理代币 SKY。USDS 被定位为 DAI 的升级版，同样是去中心化的超额抵押稳定币，锚定1美元。它支持多样化的抵押资产，包括 ETH、USDC、USDT、RWA（现实世界资产）等。用户可以将 DAI 按1:1比例自愿转换为 USDS，也可通过 Sky.money 平台直接用 USDC、USDT、ETH 或 SKY 兑换为 USDS。同时，原有的 MKR 代币也可按1:24,000的比例兑换为 SKY。需要强调的是，DAI 和 MKR 仍将继续流通，用户可按需选择是否迁移。
USDS 在保持去中心化的基础上，进一步增强了机制设计和用户激励。用户可以将 USDS 存入 Sky 储蓄利率（SSR）模块，获得 sUSDS 储蓄凭证，凭证会随着协议设定利率自动增长，支持随时赎回。同时，用户还可获得 STRs（Sky Token Rewards）积分，用于后续兑换权益或参与治理。整个运作完全由智能合约自动执行，资产由用户自主管理，兼具安全性和透明度。
截至目前，USDS 市值已突破71.5亿美元，成为仅次于 USDT 和 USDC 的全球第三大稳定币。其快速发展不仅体现出市场对 Maker/Sky 体系的信任，也显示了去中心化稳定币在合规和机制创新之间找到的新平衡。
USDS虽然是去中心化的稳定币升级版本，机制先进、操作透明，但也存在一些风险。比如，它依赖加密资产作为抵押，一旦市场剧烈波动（如 ETH 暴跌），可能触发大规模清算，影响稳定性。其次，部分抵押资产是现实世界资产（RWA），涉及链下合规和执行问题，可能带来法律风险。整体来看，USDS 的创新值得肯定，但用户仍需关注其运行中可能出现的不确定性。
在合规性方面， DAI 和 USDS 都是去中心化、超额抵押型稳定币，强调抗审查和自主管理，但在当前主流监管框架下合规性仍存在一定挑战。DAI 由 MakerDAO 推出，完全基于链上机制生成，没有中心化发行方，也未获取金融牌照或提供外部审计，难以满足如欧盟 MiCA、新加坡 SCS 等法案对身份认证、储备合规和兑付机制的要求。USDS 虽然是 MakerDAO 更名为 Sky Protocol 后推出的新一代稳定币，引入了部分合规性更强的资产（如 USDC、RWA）以增强可信度，但整体仍未纳入任何监管许可体系。两者虽在 DeFi 场景中应用广泛，但在合规方面欠缺较多。
2.3 算法稳定币
算法稳定币不同于资产储备型或超额抵押稳定币，它通常不依赖法币或者加密资产作为储备，而是通过智能合约控制供需关系，以维持和美元或其他法定货币的1:1锚定。
2.3.1 Terra USD (UST)
TerraUSD（UST）是由项目方Terra推出的算法稳定币，旨在通过与其姊妹代币LUNA的联动机制，维持UST与美元的1:1锚定。 UST维持价格稳定的核心在于与LUNA的兑换关系。当UST价格高于$1时，用户可以通过销毁LUNA来铸造UST，增加市场上的UST供应，从而降低价格。当UST价格低于$1时，用户可以销毁UST来铸造LUNA，减少市场上的UST供应，从而抬高价格。这种机制依赖于市场参与者的套利行为，以维持UST的价格稳定。
2022年，当UST价格跌破1美元时，由于系统的算法设定用户可以用折价的UST按1美元的价格兑换LUNA，从中套利。导致了大量UST被销毁，同时新的LUNA被铸造出来。随着越来越多的LUNA被释放到市场，LUNA的价格迅速下跌，而LUNA又是UST价值的唯一支撑。当LUNA价格暴跌时，市场对UST的信心进一步下降，导致更多人抛售UST和LUNA，形成恐慌。这种死亡循环最终导致了UST 的价格跌至几美分，LUNA 的价格几乎归零，整个 Terra 生态系统崩溃。
UST和LUNA的崩盘事件对算法稳定币赛道造成了直接且深远的负面影响，它让整个Web3 市场对算法稳定币的机制的产生质疑。算法稳定币通过价格差异激励用户铸造或销毁代币来维持锚定，但一旦市场信心动摇，套利机制难以发挥作用，导致脱锚风险大幅上升。且算法稳定币并不持有足够或高质量的抵押资产，面对大规模赎回时无法提供稳定的价值支撑。至今，算法稳定币虽然没有完全消失，但其市值大规模缩水，且多个国家将其视为高风险资产，加上监管政策的压迫，算法稳定币若不做出改变，恐难以继续存活。
2.3.2 FRAX
Frax 最初是一种部分抵押、部分算法调节的稳定币，它使用一部分资产（比如 USDC）作为抵押，另一部分则由系统的算法自动调节来保持价格稳定。当稳定币的价格与目标价格脱离时，算法会通过套利机制来激励用户主动铸造或销毁 FRAX，通过调整供需关系进而维持价格稳定。例如，当 FRAX 的价格为$1.02，此时超过了1美元，系统会鼓励用户铸造更多 FRAX 来增加供应：用户可以用价值$1的抵押物（比如 USDC + FXS）铸造1枚 FRAX，然后在市场上以$1.02卖出，赚取$0.02利差。这样一来市场上 FRAX 数量变多，价格就会回落到$1附近。反之当价格低于1美元时（如$0.98），就会鼓励用户销毁 FRAX：用户可以用$0.98在市场上买入 FRAX，然后按系统设定赎回抵押资产，总值为$1，从中赚取差价。这会导致 FRAX 被销毁，市场上数量减少，价格自然会上升。这种机制类似“市场自我调节”，通过供需变化让 FRAX 尽量维持在1美元左右。
虽然算法稳定币去中心化程度较高，但在Terra/UST崩盘后，整个市场对算法稳定币都失去了信心。Frax虽然不是100%的算法稳定币，但其部分抵押 + 算法调节模式仍被视为风险较高。同时各个国家开始收紧对稳定币的监管，特别强调稳定币背后必须有明确、真实、透明的储备资产。
为了适应变化且留住用户，Frax在最新的V3版本中做出了重要改进。 Frax V3 放弃了原先的部分算法机制，全面转向100%由外部资产抵押的模式。即每一枚 FRAX 稳定币都由等值的资产支持，不再依赖治理代币 FXS 的市场价值。用户可以将特定资产，如 USDC、sDAI、短期美债、联邦储备回购协议（ON RRP）或受 FDIC 保障的美元存款，存入协议金库，按1:1比例铸造 FRAX。这种“完全抵押”模式（Full Collateralization）大幅提升了稳定性与合规性。 Frax V3 还引入了动态抵押率机制。协议通过 AMO（算法化市场操作）和链上治理手段，确保整体抵押率（Collateralization Ratio, CR）始终不低于100%，必要时还会适度上调，以增强系统抗风险能力。
Frax 在全球监管趋严、算法稳定币信任危机之后，在V3版本中转向100%由真实资产抵押支撑的新模式，如 USDC、sDAI 和短期美债等。这一转型有助于它更接近欧盟 MiCA、新加坡 MAS 等监管要求。不过，截至目前，Frax 尚未获得任何主要国家的稳定币发行牌照，也未进行定期的第三方审计，其资产托管仍由协议内部管理，缺乏权威独立托管机制。因此，虽然 Frax 正在积极朝合规方向靠拢，但从监管视角来看，它距离合规还有一段距离。未来若希望在欧美等市场长期发展，还需在审计披露、牌照申请和风险隔离方面做出更多努力。
2.4 生息型稳定币
生息型稳定币是一类可以在持有期间自动产生收益的稳定币。它不仅锚定美元等法币价值，还能利用协议收入或链上对冲产生收益，并将背后资产带来的利息收益回馈给持币用户。
这类稳定币最大特点是用户只需要持有它，就能自动获得收益，不用自己去额外参与挖矿或质押。它们背后通常有能生息的资产，比如美债、链上借贷或质押代币，产生的利息会通过一定机制分配给持币用户。它既像普通稳定币一样锚定美元，又像一种利息账户，让你的资金在保持稳定的同时还能慢慢增长。生息型稳定币能够满足一些追求低风险的用户，它在维持稳定的同时又能为用户带去一定的利息。
2.4.1 Ethena USDe
USDe是由Ethena推出的合成美元稳定币，它使用加密资产为支撑，采用链上托管和中心化流动性收益。结合合成资产抵押和智能套期保值策略，实现1:1锚定美元并且自带收益的特点。
USDe采用加密资产超额抵押，用户把 stETH、ETH 这样的加密资产抵押给 Ethena 协议后，为了对冲这些资产的价格下跌风险，Ethena 会在中心化交易所上建立相应的空头仓位，例如做空 ETH 永续合约，从而构建出一个对市场涨跌不敏感的组合。这种策略被称为“delta 中性套保”，其目标是避免资产组合的价值剧烈波动，使抵押物的美元价值保持相对稳定。[Am1] 该机制的本质并不是直接控制 USDe 的价格，而是稳定底层资产价值，为1:1铸造 USDe 提供保障。
但这不能直接决定 USDe 是否等于1美元。为此， Ethena 协议在 delta 中性策略基础上，设计了一个核心的套利机制，用于调节市场供需、稳定锚定价格。当 USDe 在二级市场上的价格低于1美元（例如跌至0.98美元）时，套利者可以从市场上以较低价格买入 USDe，然后前往 Ethena 协议，将这些 USDe 按照1:1的价格赎回为等值的底层加密资产（如 ETH 或 stETH）。由于赎回时的内部定价仍为1美元，套利者通过“0.98买入、1.00赎回”的操作获得了2%的无风险收益。这种套利操作会增加市场对 USDe 的买入需求，从而推高其价格，促使其逐步回归1美元。
反之，当 USDe 的市场价格高于1美元（例如上涨至1.02美元）时，用户可以将加密资产（如 ETH）抵押至协议中，按照1:1的比例生成新的 USDe，再将其卖到市场上获利。例如，用户用价值1美元的 ETH 生成1枚 USDe，并以1.02美元卖出，获得2%利润。这会导致市场上 USDe 的供应增加，从而缓解供需失衡，价格逐渐回落至1美元附近。这一机制通过市场力量引导 USDe 价格围绕1美元波动，确保稳定性。
在这个过程中，Ethena 协议会通过两个主要渠道获得协议性现金流：一个是资金费收益、一个是Staking收益。在永续合约（perpetual futures）市场中，为了让合约价格与现货价格保持一致，会设置资金费（Funding Rate）机制。当市场看涨（多头热情高）时，做多的人要支付资金费给做空的人。当市场看跌（空头多）时，做空的人要付资金费给多头。如果当前市场多头热（普遍做多），Ethena 的空头仓位就可以稳定获得资金费收益。除此之外，一些本身就带有生息能力的资产，如stETH（质押版 ETH，本身会产出 ETH 质押奖励），Ethena 同时能获得这部分 staking 收益。所以整个协议是有现金流的，USDe本身确实是由生息资产支持的生息型稳定币。
但是收益不会自动分给每个持有 USDe 的用户，只有当用户将 USDe 质押为sUSDe后，才会获得协议分红。也就是说，USDe 是生息稳定币，但它的收益是通过 sUSDe 分发出去的，持有 USDe 本身并不会直接享有利息。用户可以随时把 sUSDe 赎回成 USDe，退出有利息的状态。
此外，Ethena 采用链下托管机制，所有支持 USDe 的资产始终存放在机构级的交易所外托管系统中，只有在结算资金费或实际盈亏时，资产才会短暂流动至交易所，以此降低中心化交易所的风险暴露。
根据Ethena的官网数据显示，USDe目前已经部署在了24条公链上，用户数量达71.3万，市值达到58.9亿美金，是目前市值排名第四的稳定币，前三名分别是USDT、USDC、USDS（DAI）。
2.4.2 USDY
USDY（US Dollar Yield Token）是由Ondo Finance 发行的一种收益型稳定币，官方也将其定义为代币化票据（Tokenized Note），它由短期美国国债和银行活期存款支持，由信托机构（如 Ankura Trust）持有并保障，确保每一枚 USDY 背后都有等值美元资产作为保障， USDY现市值为5.8亿美金。
USDY 有两种版本。一种是累积型USDY，其代币面值随收益每日上涨，反映资产升值。另一种是rUSDY，其价格恒定为$1，利息收益以增发代币数量的方式返还。例如，如果用户以每枚$1的价格购买了100枚rUSDY，当基础资产收益导致USDY单价上涨到$1.01时，相应的rUSDY价格仍保持$1，但持币者钱包中将自动变成101枚rUSDY。整个过程会每天根据收益情况自动执行。这两种版本可以互相兑换，用户可以根据自己的偏好选择。
USDY主要面向非美国的个人和机构投资者开放。用户在完成 KYC 后，可以通过银行电汇或使用稳定币（如 USDC、USDT）购买 USDY，同时系统会开始计息。Ondo铸造可转移代币需要40–50天，期间用户会收到临时凭证，因此真正的 USDY 代币通常要等40～50天后才会发放到用户钱包中。用户的认购资金进入系统后，Ondo Finance会在后台统一将这些资金用于购买短期美债和银行活期存款等低风险、优质的美元资产，并设置一定比例的超额准备金，以确保 USDY 的足额抵押和兑付安全。根据这些底层资产每天所产生的利息收益，用户手中的 USDY 会逐步升值（或以 rUSDY 的形式每日自动增加数量），从而实现稳定挂钩美元且自动赚取收益的效果。整个过程中，用户无需自行质押或手动操作，收益是自动产生并分配的。
USDY 通过多种方式保障资产的透明度与储备的安全。Ondo Finance会定期公开披露 USDY 背后所持有的资产，包括短期美债、受监管银行的活期存款等，并通过受信托的托管机构进行管理。每周，官方都会发布透明度报告，详细列出 USDY 的总供应量、各类底层资产的持仓比例、现金储备及收益率等信息。根据官网最新6月5日更新的信息，目前USDY系统已发行6.36亿美元的稳定币，背后由价值6.55亿美元的真实资产支撑，抵押率为103.99%，体现出较高的资金安全性和充足的资产保障。
Figure 4. USDY portfolio overview. Source: https://ondo.finance/usdy
2.5 RWA支持型稳定币
RWA（Real World Assets，现实世界资产）支持型稳定币是指由现实资产（如现金、国债、商业票据等）作为储备支撑发行的稳定币。这类稳定币通常强调资产透明度、合规性和审计机制。
2.5.1 USD0
USD0 是由 Usual Protocol 推出的RWA 支持型稳定币，所有铸造的USD0都由真实资产全额支持，即储备量大于等于流通量，确保1:1锚定。
Usual 支持的抵押资产主要是美国国债（T-Bills），但它本身并不直接持有这些现实世界资产，而是通过与专业的 RWA（现实世界资产）平台合作来实现接入。例如Hashnote、Ondo、Backed等平台会持有真实的短期美债，并将其代币化。Usual与这些平台合作，将它们发行的链上T-Bills资产引入协议，作为USD0稳定币的抵押支撑。为了简化用户体验，Usual将来自不同平台的 T-Bills 类资产统一包装成一种通用抵押资产--USYC。用户在实际使用时，无需关心具体资产来自哪家机构，只需与USYC交互即可。
用户参与的方式有两种。第一种是持有 tokenized RWA 的用户。这类用户通常通过第三方平台（如Hashnote）获取代币化的T-Bills，并将这些符合要求的资产通过Usual的daoCollateral合约抵押给协议，合约会按1:1的比例自动铸造USD0稳定币，赎回时用户也可通过该合约将USD0换回原始的抵押资产。第二种是没有RWA资产、但希望获得 USD0 的用户。这类用户可以选择间接参与方式：只需存入USDC，Usual协议会调用系统中已由其他提供者（Collateral Provider）预先抵押的USYC资产，为用户铸造等额的USD0。与此同时，用户支付的USDC将转给Collateral Provider，作为其流动性收益来源，提供者还可获得USUAL代币激励。
通过上述机制，无论用户是否拥有 tokenized RWA，都可以顺利参与到 Usual 的稳定币体系中。而USYC的设计则帮助协议在背后整合多种现实世界资产来源，在保障稳定性和合规性的同时，为用户提供了简单、安全、高效的使用体验。
同时Usual还推出了USD0的衍生产品USD0++，它相当于是带收益的USD0。用户可以将手上的USD0存入Usual的收益池（Yield Pool），收到等量的USD0++，代表用户存入的本金（USD0）以及在池子中持续积累的利息。协议用用户存入的这些USD0去抵押mint更多USYC或执行其他低风险 RWA 策略，生成的收益会按比例分配给USD0++持有者，USD0++本身会不断增值。用户赎回时可将USD0++换回更多数量的USD0，获得收益。USD0++的激励是线性释放的，最长释放周期为4年，如果用户在中途退出或将资产取出，未解锁的激励将部分扣除或无法领取，Usual以这样的方式鼓励用户长期参与，增强协议的资金稳定性和流动性安全。
USD0目前市值约为6.19亿美金。根据Usual官方数据显示，USD0抵押资产约为6.2亿美金（主要是 USYC），抵押率为100.81%，显示出充足的资金储备。
Figure 5. USD0 reverse data. Source: https://usual.money/
在合规性上，由于Usual并不直接托管真实世界资产（比如国债），而是通合规的 RWA 平台获取这些资产的 tokenized版本（如 t-bills token），并由协议集成，这些平台本身大多已符合相关金融和证券监管标准，平台发行的 tokenized T-bills 是在合法框架下进行的，这让 Usual 具备了合规资产来源的基础。同时，Usual协议本身是去中心化的，所有抵押、铸造、赎回过程都通过链上智能合约完成，不托管用户资产，也不涉及中心化清算人，从而实现破产隔离和安全透明。整体设计避开了传统稳定币对银行托管的依赖，降低了合规风险，但仍需关注合作平台未来可能面临的监管政策变动。
2.6 公链/交易所原生稳定币
越来越多的公链、交易所选择推出自己的原生稳定币。这是一类由公链团队或其核心生态主导发行、专为本链生态设计的稳定币，深度集成于链上的交易、借贷、治理等核心模块，旨在降低对USDT、USDC等外部稳定币的依赖，增强链上金融体系的稳定性与自主性。
2.5.1 BUSD（Binance USD）
BUSD最初由Binance与Paxos Trust Company合作发行，是一种资产储备支持的稳定币。每一个BUSD背后都有1美元的真实储备资产支持，这些资产包括银行存款或短期美债，由美国受监管的金融机构Paxos托管，并定期接受第三方审计，确保链上的BUSD数量与链下的美元储备完全对应。
BUSD采用链下托管、链上发行的模式，储备资产保存在传统金融体系中（如银行账户和货币市场工具），而链上的BUSD（ERC-20代币）由Paxos铸造并分发，用户可以用美元兑换获得。通过Paxos官网，用户可以提交赎回请求，将BUSD兑换回链下美元。
2023年2月，美国纽约金融服务局（NYDFS）要求Paxos停止发行BUSD，主要出于对其监管合规性的审查。虽然没有明确指控Paxos违法，但监管担忧其合规风险。因此，BUSD官方宣布停止铸造新币，现有BUSD仍可赎回美元，且继续受到托管保护。随后，Binance陆续停止了BUSD相关的新借贷业务、取消交易对、关闭提币通道等，并逐步将用户的BUSD余额转换为FDUSD等新币。目前已无法通过任何官方或合法渠道铸造新的BUSD。随着时间推移，BUSD流通量将逐步减少，最终退出市场。截止目前，BUSD市值约为3.1亿美元。
BUSD事件凸显了稳定币合规监管的重要性，合规的稳定币更有保障以实现长期运营。同时，这一事件也反映了中心化稳定币面临的监管风险和对透明度的强烈需求，第三方审计和资产公开是赢得用户信任的关键。
除了BUSD之外，各大公链近年也纷纷开始探索规划自己生态的原生稳定币，以丰富生态和提升用户体验。比如，Berachain发行了抵押型稳定币Honey，依托其多资产抵押机制实现价格锚定；Base计划推出USDb，旨在打造以美元为锚定的原生稳定币，支持更广泛的DeFi应用；Arbitrum和Optimism等Layer 2也在积极探索推出各自的稳定币，以解决跨链和扩容需求。这类稳定币通常采用超额抵押或资产储备的模式，兼顾安全性和流动性，助力生态繁荣和资本高效流转。
2.7 不同类型稳定币的优劣势对比
上文提到的稳定币类型包括：资产储备型、加密抵押型、算法型、RWA 支持型和生息型等。不同类型的稳定币在稳定性、安全性、去中心化程度、合规性等方面各有优劣。
法币储备型稳定币（如 USDC、USDT、FDUSD）是目前应用最广、监管支持最多的一类。这类稳定币背后通常有1:1的美元或短期美债等资产支持，由中心化机构托管。这使它们在价格稳定性和用户接受度方面表现优异，但也存在中心化、透明度不一等问题，部分项目（如USDT）就因信息披露不充分受到质疑。
加密抵押型稳定币（如 DAI、USDS）以 ETH、stETH 等链上加密资产作为抵押，通过超额质押的方式生成稳定币。这种机制去中心化程度高、资金自托管，但因底层资产波动大，可能引发清算风险。此外，抵押效率低，也限制了其大规模使用。
算法型稳定币（如已崩盘的 TerraUST）曾试图通过系统算法调节供需来维持锚定，但在市场信心不足时容易崩溃，因此近年来逐渐被淘汰。部分项目（如原版 FRAX）采用部分算法机制，但现在也已转型为100%抵押，以适应更严格的监管要求。
RWA 支持型稳定币（如 USD1、Frax V3、sDAI）则结合了区块链和传统金融资产，用短期美债、货币市场基金等真实资产做抵押。这类稳定币在安全性和合规性上优势明显，越来越受到政策青睐，但也存在中心化托管、审计依赖等问题。
生息型稳定币（如 USDe、USDY ）是在稳定币机制基础上嵌入收益功能，用户通过存入协议自动获得利息。这类稳定币在满足基本锚定的同时，也能激励用户持有和锁仓，增加稳定性和使用率。不过其利息来源（如协议收益、RWA回报等）若不可持续，也会带来兑付压力和风险，尤其在极端行情下可能影响兑付能力。
总结来说，稳定币未来的发展趋势是走向更透明、合规、安全的方向。资产储备和RWA型稳定币可能在政策推动下获得更大市场，而加密抵押型稳定币则将继续发挥其在去中心化生态中的价值。每种类型都有自己的应用场景和风险，用户和开发者需要根据需求合理选择。
3.稳定币核心应用场景
稳定币作为加密货币市场的重要组成部分，价格稳定，广泛应用于支付、跨境结算、DeFi、交易、储值、避险等多个场景。
3.1 交易媒介
货币的三大职能包括交易媒介、价值尺度和价值储藏。其中交易媒介指一种被广泛接受用于商品或资产交换的媒介。稳定币可作为交易媒介被用作链上交易撮合与清算，特别是在中心化交易所（CEX）和去中心化交易所（DEX）中，用于计价与结算。稳定币充当链上数字美元，在加密市场中被广泛接受为资产之间兑换的中间媒介以及链上价值流转的通用工具。因其价格锚定美元，波动性小，用户在加密资产交易中使用较多。例如Binance、OKX、Coinbase等交易所中的大部分交易对以USDT或USDC 计价，稳定币通常出现在交易对右侧。
Figure 6. Stablecoins as a medium of exchange. Source: https://www.binance.com/en/trade/BTC_USDT?type=spot
像Uniswap、Curve、Balancer之类的DEX中，稳定币也作为流动性对的重要组成，主要作为各种资产交易的中间桥梁。用户可以通过稳定币更直观地判断其他加密资产的价格和价值，避免市场剧烈波动带来的交易损失。同时，许多DEX 的资产兑换不是通过订单簿撮合的，而是通过资金池（Liquidity Pool）完成，每个池子由两个资产组成，称为一个流动性对，如ETH/USDT、BTC/USDC等，流动性提供者（LP）将这两个资产成对存入池中，供他人交易使用。这帮助用户更顺畅地买卖加密资产，提升整体交易体验。稳定币还可以在不同协议之间快速流通，成为链上价值流转最常用、最重要的媒介。
3.2 稳定币在DeFi中的多重角色
稳定币在去DeFi生态中扮演着核心角色，广泛应用于借贷、交易、流动性提供和再质押等多个场景。
在借贷场景中，稳定币既可以作为借款资产，也可以作为抵押资产。例如，在 Aave、Compound 等主流借贷协议中，用户可以将加密资产抵押，借出等值一定比例的稳定币，以满足资金流动性需求。如用户手里持有10个ETH，但不想卖掉它。可以选择将ETH抵押到Aave这类借贷协议中，借出相当于ETH抵押价值的60%-75%的稳定币，如USDC、DAI等。稳定币价格稳定、流通性好，可拿去做别的投资、参与其他项目、购买商品等。这样用户既保留了对 ETH 的长期持有，又获得了可灵活使用的稳定币。若市场波动导致抵押资产价值下跌到一定阈值，协议将自动清算抵押资产以防止坏账。
同时，对于风险偏好较低的用户，稳定币也可作为抵押品来借出其他代币。比如拥有10,000USDC的用户，可以将其抵押进借贷协议中，借出 ETH 等代币参与流动性挖矿、杠杆操作，或者单纯赚取存款利息。这种方式风险相对更低，因稳定币价格波动小、赎回方便，适合稳健型投资者。
根据CoinLaw数据统计 (https://coinlaw.io/stablecoin-statistics/)，2024年整个DeFi系统的总锁仓量（TVL）达到了1200亿美元，其中稳定币贡献了40%，显示出稳定币在借贷、交易、流动性池等方面的重要地位。
此外，在流动性质押（LRT）和再质押（Restaking）协议中，稳定币同样发挥着关键作用。以 EigenLayer 为代表，这类协议将稳定币视为风险较低、流动性强的底层资产。一方面，稳定币常被用于设立风险缓冲池，帮助用户应对质押损失或 slashing 事件；另一方面，许多协议会用稳定币作为收益分发手段，避免平台币波动带来的不确定性。部分协议还支持将稳定币与其他资产共同作为复合型抵押物，提高资金利用效率。对于风险偏好较低的机构用户来说，稳定币的参与也提升了他们对再质押生态的信任和参与意愿。
总体而言，稳定币已成为 DeFi 系统中不可或缺的价值锚和流动性引擎，不仅提升了协议安全性和资金效率，也为用户提供了更加稳健的参与方式。
3.3 支付与结算
稳定币正逐渐被用于全球范围内的支付和跨境结算，它最大的优势是转账快、费用低、全球通用，可替代传统银行体系中缓慢、高成本的转账流程。比如，用稳定币进行跨境汇款，手续费不到传统银行的一半，而且几分钟内就能到账。根据CoinLaw数据统计，2024年稳定币在全球范围的采用率增长了22%，尤其受到新兴市场用户青睐，因为它们可以有效对抗本币通胀。同时，50%的跨境数字交易都使用了稳定币，显示其在全球支付中的重要地位。在汇款方面，相比传统银行渠道，使用稳定币可平均节省约4.5%的手续费，大大降低了跨境转账的成本。
在零售端，消费者对稳定币的使用也在快速增长。2024年全球已有超过25,000+商户接受稳定币付款，约15%的电商交易使用稳定币。在实体店或线上使用稳定币支付，用户享受实时结账、低成本的愉悦体验，免中间清算方式。
Figure 7. Stablecoins gain traction in retail e-commerce transactions in 2024. Source: https://coinlaw.io/stablecoin-statistics/
此外，在商业支付场景中，稳定币也逐渐成为企业薪资、供应商结算的首选。根据Rise Works的2024年度报告，在加密领域内企业支付中，65%的薪资采用USDT、USDC等稳定币。Visa、Stripe等大型支付公司也已将稳定币（如USDC）集成进他们的结算网络。根据CEX.IO数据统计，2024年稳定币全年交易总额达27万亿至35万亿美元，已经超过了Visa和万事达卡。稳定币的应用于2024年已经扩展到代币化资产领域，支撑了超过2500亿美元的链上证券交易，展示了其在金融资产发行和结算中的新角色。
Figure 8. 2024 Quarterly Transfer Volume: Stablecoins vs. Visa vs. Mastercard. Source: https://blog.cex.io/ecosystem/stablecoin-landscape-34864
可见，稳定币正在改变传统支付系统，尤其在国际支付、企业结算和数字经济中发挥着越来越大的作用。
3.4 储值与避险资产
稳定币因其锚定美元、价值稳定，正在成为全球用户重要的储值与避险资产。
储值资产指资产能长期保值、不易贬值，适合保存以备未来使用的资产，比如黄金或美元就是典型的储值工具。对于许多生活在高通胀国家的用户来说，稳定币等同于数字美元，是一种便捷、安全的保值手段。在阿根廷、尼日利亚、委内瑞拉等国家，由于本币持续贬值，很多居民无法轻易获得美元账户或实体现金，而稳定币只需要一个加密钱包即可持有、转账和存储，绕过银行与外汇限制，无需依赖任何中介，只需记住私钥就能掌控自己的财富。
稳定币同时也是一种避险资产，在经济动荡、本币贬值或战争冲突等特殊时期，用户可以通过将资产转换为USDT或USDC来对冲风险、避免财富缩水。比如2023年，阿根廷年通胀率高达约140%，相比之下锚定美元的USDT维持1:1稳定，因此在当地广受欢迎；在乌克兰、黎巴嫩等战乱或金融控制国家，稳定币也成为用户绕过银行系统保障资产安全的重要工具。此外，越来越多的拉美与非洲用户选择将工资或储蓄换成稳定币长期持有，跨境电商和自由职业者也常用稳定币收款以规避汇率损失；加密投资者则在牛市套现后将资产转入稳定币，避险并等待下轮机会。
大量数据也验证了这一趋势。根据Chainalysis 2024年度报告（ https://www.chainalysis.com/blog/subsaharan-africa-crypto-adoption-2024/），非美国平台的稳定币交易量占全球交易总量的60%以上，主要集中在新兴市场。 Chainalysis于2025年发布的最新报告指出（https://www.chainalysis.com/blog/stablecoin-innovation-in-2025-ep-159/），撒哈拉以南非洲地区，超过30%的链上交易涉及稳定币，其中大量用于汇款、储蓄与日常支付；稳定币（尤其是USDT、USDC）已成为这些地区用户应对本币贬值、实现数字储值的关键手段。
这些数据和场景都表明，稳定币不仅是金融创新工具，更正在变成现实世界中广泛适用的数字储值与避险解决方案。
4.市场现状与发展趋势
4.1 总市值及变化趋势
下表展示了近年来稳定币总市值的变化情况，清晰地反映了稳定币的市场增长轨迹。截至2025年6月13日，全球稳定币总市值已达到2,604亿美元，较2024年全年增长了544亿美元，年增长率为26%。相比 2019年仅50亿美元的起点，不到六年时间内，稳定币市场规模实现了超过5100%（51倍）的爆发式增长。
从趋势上看，稳定币市值在2020年和2021年呈现出指数级增长，分别增长了446%和493%，受益于当时的DeFi热潮、链上资产兴起以及新冠疫情期间对美元稳定资产的需求激增。2022年和2023年市场出现短暂下滑，分别下降15%和6%，主要受到Terra崩盘、宏观利率环境收紧以及FTX崩盘事件的负面影响。自2024年起，市场重新恢复增长态势，全年增长58%，2025年上半年延续回升趋势，反映出Web3生态和RWA（真实世界资产）等新兴领域对稳定币的需求还在不断上升。
稳定币市值变化。Data Source: https://defillama.com/stablecoins
这一市值走势不仅反映了稳定币本身在加密金融的市场认可度的提升，也间接体现了稳定币在 DeFi、支付、RWA、跨境结算、Web3游戏与元宇宙等场景中的使用率持续提高。当前超过70%的 DeFi 交易、65%的Web3游戏支付、以及超过一半的链上跨境支付，都已经使用稳定币作为主要媒介。
未来，随着稳定币监管政策逐步明朗（如 MiCA 与 GENIUS Act）、合规稳定币的生态加速（如 USDC、PYUSD），以及主权国家探索央行数字货币（CBDC）与稳定币共存机制，稳定币市场有望迎来新一轮增长拐点。
4.2 竞争格局与市场结构
上文提及，目前全球稳定币总市值已达到2,604亿美元，呈现增长趋势。下表列出了Coingecko上稳定币市值排名前20的稳定币（6.13数据）。我们来看看稳定币市场目前的整体竞争格局和市场结构。
Data Source: https://www.coingecko.com/en/categories/stablecoins
整体竞争格局
截至2025年6月，稳定币总市值已超过2,600亿美元，其中 Tether的USDT和 Circle 的 USDC 占据超过83%的市场份额。USDT 一币独大，市值高达1,552亿美元，占比接近60%，远超其他竞争对手。USDC 紧随其后，市值超过610亿美元，占比约23%。两者构成了稳定币市场的双寡头格局，牢牢占据主导地位。
从整体市场占比来看，第二梯队包括 USDS、BSC-USD、USDE、DAI 等，它们的市值大多在35–70亿美元之间，市场份额在1%到3%之间。这些稳定币正通过差异化定位来争取市场份额。 例如MakerDAO的DAI作为去中心化加密抵押型代表，尽管市占率仅约1.4%，但在DeFi生态中仍具有一席之地，而且Maker推出的USDS市值排在第三，且DAI可以兑换为USDS。这一梯队还包括一些创新型稳定币，比如Ethena Finance 推出的USDE，主打稳定币结合生息收益，市值已超过55亿美元，受到市场广泛关注。目前来看，这一梯队尚未形成稳定的头部，仍处于不断变化的竞争状态。
尾部市场则更为分散且竞争激烈。排名10名之后的稳定币项目市值普遍低于15亿美元，市场占比多在0.5%以下。这些项目多数是垂直细分领域的新尝试，如与黄金挂钩的商品型稳定币XAUT、PAXG，结合RWA（真实世界资产）支持的新型稳定币（如USD0、USDTB），或通过对冲策略维持稳定性的合成型稳定币（如 USDX、USDF）。虽然市占率有限，但它们为市场带来了创新活力，代表了未来可能的发展方向。
整体来看，当前稳定币市场呈现出头部垄断、中尾部竞争的结构。大多数用户仍倾向选择历史最长、规模最大、流动性最强的主流稳定币，但市场也在逐步涌现新类型产品以满足多样化需求，未来的格局仍可能随着技术突破、监管变化与收益设计的创新而发生结构性调整。
市场结构与类型分布
目前稳定币市场以资产储备型稳定币为绝对主流，占据了大约90%以上的市场份额。这一类型的代表是 USDT、USDC 等，它们通常通过持有美元现金或短期美债来实现价值锚定、保障资金流动性。资产储备型的优势在于价格稳定、使用门槛低、市场接受度高，因此成为交易所、DeFi 协议乃至中心化金融（CeFi）服务的首选。例如 USDT 就凭借其流通量大、支持链多，在交易所中广泛充当交易对的基础资产。
相比之下，以 DAI、USDD 为代表的加密资产超额抵押型稳定币市值占比还不到2%。这类稳定币不依赖传统金融体系，而是通过加密资产（如ETH）抵押来发行，具有更强的去中心化属性和抗审查能力。虽然它们在 DeFi 生态中发挥了重要作用，但因为波动性更高、机制复杂，当前主要还是被加密原生用户使用，尚未成为主流选择。
值得注意的是，新兴稳定币类型正在快速发展，特别是结合收益机制和RWA现实资产的稳定币类型正在获得越来越多关注。例如 USDE、SUSDS 等“带息稳定币”通过持有生息资产为用户提供被动收益，满足了机构和高净值用户对资本效率的更高需求。而像USD0、USDTB 等由真实世界资产（RWA）支持的稳定币，则试图将传统金融资产（如国债）引入链上，走合规化路线，更容易获得监管友好型生态的采纳。
此外，还有部分商品型（如黄金担保的 XAUT、PAXG）和合成型稳定币（如 USDX、USDF）占据市场的一小部分。这些产品尽管规模较小，但为用户提供了通胀对冲、多元投资选择，体现了稳定币设计思路的多样性。
同时，传统金融机构和Web2巨头也在加速布局，例如PayPal推出的 PYUSD，市值近10亿美元，标志着稳定币正从加密原生资产向主流支付工具过渡。可以看出，稳定币正逐步从基础支付媒介，转向价值存储、收益生成、资产映射等多功能角色，在Web3与传统金融融合的过程中发挥越来越关键的作用。
4.3 链上数据分析
稳定币在各条公链的供应情况对比
下图为 The Block 统计的各条公链上稳定币的供应情况。从中可以看出，稳定币在各条链上的分布呈现出明显的差异化格局。其中，以太坊依旧是稳定币发行最集中的主链，牢牢占据市场主导地位。而 Tron（波场）则紧随其后，稳定币总量持续增长，呈现出逼近甚至反超以太坊的趋势。
Figure 9. Total Stablecoin Supply Per Chain. Source: https://www.theblock.co/data/stablecoins/usd-pegged/total-stablecoin-supply-per-chain
具体来看，以太坊链上稳定币总供应量从 2024 年 6 月的 788 亿美元增长至 2025 年 6 月的 1202 亿美元，年度增长率为 52.5%。而 Tron 链上的稳定币供应量则从同期的 569 亿美元增长至 805 亿美元，增长率为 41.5%，显示出强劲的增长势头。值得特别关注的是 Solana，它的稳定币供应量从一年前的 30 亿美元猛增至当前的 103 亿美元，年增幅高达 243%，表现最为亮眼。
这种增长趋势反映出一个清晰的市场信号：用户对于低手续费、高性能公链的偏好日益增强。在以太坊网络费用普遍较高的背景下，Tron 和 Solana 等链以其低成本和快速交易的优势，逐步吸引了大量稳定币用户和相关 DeFi 活动的迁移。这不仅改变了稳定币的链上分布格局，也推动了新兴公链生态的活跃度和增长潜力。
随着稳定币开始部署在 BNB、Avalanche、Polygon、Arbitrum、Base 等多个链上，整个稳定币市场正在从单一主网扩散到多条链并行的格局。跨链部署为 DeFi 协议、支付场景和桥接应用提供了更广阔的发展空间。
以太坊链上稳定币占比
以太坊作为最大的 DeFi 公链，也是稳定币使用最广泛的生态。从稳定币的供应占比来看，目前以太坊上的稳定币结构呈现出明显的集中趋势。USDT（Tether）仍是以太坊上占比最大的稳定币，供应量超过整个以太坊稳定币总量的50%。由于USDT发行早、交易对广泛，虽然存在透明度和监管争议，仍然是许多用户和平台首选的基础稳定币。
其次为USDC，在以太坊上的占比为25%-30%左右。虽然不如 USDT 多，但因其储备透明、审计公开、合规性强，在机构、支付和合规场景中受到更多青睐。随着美国GENIUS法案、欧盟 MiCA 法案落地，USDC 的合规优势可能会进一步提升其市场份额。
除了这两个主流中心化稳定币外，以太坊上还存在一批新型或去中心化稳定币。DAI 是其中最老牌的去中心化稳定币，通过加密资产超额抵押产生。USDe（Ethena）则是一个通过对冲机制产生收益的生息型稳定币，增长迅速。USDS 由 MakerDAO 升级后的 Sky Protocol 推出，同样增长迅速。虽然这些稳定币目前占比相对还不高，但它们代表着新的尝试和方向，吸引了越来越多关注。
整体来看，以太坊上的稳定币生态呈现出USDT 统治，USDC和去中心化稳定币稳步增长，新型稳定币逐步崛起的局面。这也反映出用户在使用稳定币时，会在合规性、流动性、去中心化程度和收益性之间做出不同的权衡选择。
Figure 10. Share of total Ethereum stablecoins supply. Source: https://www.theblock.co/data/stablecoins/usd-pegged/share-of-total-stablecoin-supply
USDT和USDC在各条链的分布情况
根据 The Block 提供的链上稳定币分布数据，目前 Tron 和以太坊是 USDT 的主要发行和流通链。从2024年下半年至今，Tron 上的 USDT 供应量基本稳定在560–590 亿美元之间，大部分时间高于以太坊。2025年初，以太坊曾短暂反超，但自4月以来，Tron 再次恢复领先。截至目前，Tron 上的 USDT 供应已达到798亿美元，而以太坊为632亿美元。
Figure 11. USDT supply by blockchain. Source: https://www.theblock.co/data/stablecoins/usd-pegged/usdt-supply-by-blockchain-daily
这一趋势反映出两个链的核心竞争力，以太坊拥有最成熟的 DeFi 生态系统和高度互操作性，吸引大量高价值交易和机构用户。而 Tron 则凭借低手续费、高交易速度，成为小额支付、跨境转账和高频交易的理想选择。除了以太坊和 Tron，USDT 还部署在 BNB、Polygon、Avalanche、Solana 等多个链上，多链布局提升了其在全球不同用户群体之间的可达性与灵活性。
与 USDT 相比，USDC作为市值第二大稳定币，则更集中地部署在以太坊上。过去一年内，以太坊上的 USDC 供应量从219亿美元增长至383亿美元，年增长率达到74.8%，显示出强劲的上升势头。Circle 的合规化努力以及 USDC 的透明储备结构，使其成为 DeFi、RWA 等场景的首选稳定币。
Figure 12. USDC supply by blockchain. Source: https://www.theblock.co/data/stablecoins/usd-pegged/usdc-supply-by-blockchain
目前 USDC 的链上供应第二大主力是 Solana，第三为 Base。特别值得关注的是，Solana 和 Base 链上的 USDC 与 USDT 供应量都呈现持续增长趋势。 Solana凭借其高性能架构、极低手续费和近年快速增长的生态，如 Jupiter、Jito、Pump.fun等 DeFi 协议和Meme币发行平台的兴起，成为链上交易量激增的重要公链。稳定币作为 DeFi 流动性的核心也随之增长。此外，Circle 对 Solana 的原生支持，也进一步推动了 USDC 的增长。而 Base 作为 Coinbase 推出的L2网络，依托其与中心化交易所的强绑定关系，迅速聚集了大量开发者与用户，尤其是在2024年下半年借助 MemeFi 和Layer2热潮迅速起量。稳定币作为链上资产交互的重要媒介，自然成为资产流入的第一选择。
USDC活跃地址分析
根据 The Block 的链上数据，以太坊上的 USDC 持币地址中，中小额持币地址数量最多，其中主要包括持有超过$1k 以上以及$10k以上的地址，且处于不断增长中。这意味着USDC用户活跃度在持续提升，这部分用户主要讲USDC用于转账、支付、存储与 DeFi 交易等场景中。大于$10M的大额持币地址数量相对少，大约在379个左右。[Am1] 上层大户多为交易所钱包、清算池、DeFi 协议金库等，用于支撑流动性与结算，这反映出 USDC 不仅受到散户欢迎，还受到许多机构和协议的喜爱。
Figure 13. USDC addresses with balance over $X. Source: https://www.theblock.co/data/stablecoins/usd-pegged/usdc-addresses-with-balance-over-x
来自 CoinLore 的富豪榜显示，USDC前10大地址掌握约26%供应量，前100地址掌握53%，这说明 USDC 并非高度分散的加密资产。这些地址往往属于中心化交易所（如 Binance、Coinbase）、托管机构或链上协议池，因而一旦出现链上流动性问题（如大额挤兑），将对市场造成较大波动。此外，中心化控制还伴随着合规风险与监管干预能力，例如，USDC 的发行方 Circle 曾多次配合监管冻结违法地址，虽提升合规性，却也削弱了抗审查能力与去中心化精神。
Figure 14. USD Coin USDC Rich List. Source: https://www.coinlore.com/coin/usd-coin/richlist?
CryptoQuant 数据显示，USDC（ERC-20）的活跃地址自2024年起稳步增长，最高日活跃地址达到13.6万个，反映出用户日常使用 USDC 的频率不断提高。虽然以太坊交易手续费相对较高，但其深度的 DeFi 生态依然是 USDC 的核心应用场景。同时也表明，尽管Layer2和新公链如 Solana、Base 在用户活跃度上更有优势，但以太坊作为DeFi主要生态的角色依然牢固。
Figure 15. USDC(ERC-20) active addresses. Source: https://cryptoquant.com/asset/usdc/chart/addresses/active-addresses?window=DAY&sma=0&ema=0&priceScale=log&metricScale=linear&chartStyle=line
USDT活跃地址分析
USDT的持币地址情况和USDC类似，根据 The Block 的数据统计，持有超过1000美元的地址数量最多且持续增长，而持仓金额大于1000万美元的地址有约450个左右，这类大户多为中心化交易所钱包、机构做市商、跨链桥合约、DeFi 协议金库等。这表明，USDT 在链上除了散户用户用于日常支付与跨境汇款，也有许多机构用于高频交易、清算、做市流动性等专业用途。
Figure 16. USDT addresses with Balance over $X. Source: https://www.theblock.co/data/stablecoins/usd-pegged/usdt-addresses-with-balance-over-x
在日活地址方面。根据 CryptoQuant 数据，USDT（ERC-20）在以太坊链上的活跃地址数保持稳定上升趋势，一年内曾达到单日22.3万个活跃地址的峰值，表明其仍是链上最广泛使用的稳定币之一。这种增长尤其受到 DeFi 活动、链上支付、以及发展中国家用户的跨境需求推动。尽管以太坊存在高手续费问题，USDT 的高认知度与广泛接受程度，依旧使其在高净值用户与机构交易中具有不可替代的位置。
Figure 17. USDT(ERC-20) active addresses. Source: https://cryptoquant.com/asset/usdt_eth/chart/addresses/active-addresses?window=DAY&sma=0&ema=0&priceScale=log&metricScale=linear&chartStyle=line
值得注意的是，虽然此处分析的是ERC-20版本的 USDT，但 Tron 链（TRC-20）目前已超越以太坊成为 USDT 最大的流通平台。这说明大量用户，尤其是新兴市场用户，更倾向于在手续费更低的网络上转账或储值 USDT。
5.全球监管政策
5.1 美国GENIUS法案
美国参议院于2025年正式通过《GENIUS法案》，全称《Guiding and Establishing National Innovation for US Stablecoins》，这是美国迄今为止最全面的稳定币监管法案，核心目标是为支付型稳定币建立一套统一、透明且安全的监管框架。
5.1.1 GENIUS法案核心条款
GENIUS法案将稳定币定义为支付型稳定币，明确了稳定币主要是用于支付场景的数字货币，而不是证券或投资类产品。该法案明确规定，只有经过联邦或州政府许可的机构，如银行、信用社或特定非银行金融公司，才有资格发行支付型稳定币。未经许可发行的稳定币将被视为非法，彻底杜绝谁都能发币的混乱局面。
为保障稳定币的价值和用户资金安全，GENIUS法案要求所有合规稳定币都必须以1:1的现金或等价资产（如短期国债）进行全额储备，禁止用公司债、加密资产等波动性高的资产背书。此外，发行人每月需披露储备构成和兑付安排，市值超过500亿美元的发行人还需接受年度审计，确保资产真实透明。
法案还特别强调用户保护和市场信任机制。例如，稳定币不得附带任何形式的利息收益，防止其变相成为证券；一旦发行机构破产，持币用户享有优先偿付权。同时，为防止消费者误解，法案禁止发行方将稳定币包装为“由政府担保”或“受联邦存款保险保护”的产品，杜绝虚假宣传。
在监管体系方面，GENIUS法案采取分级管理策略：小型稳定币可在州监管下运行，但一旦市值超过100亿美元，就必须接受联邦监管。这一机制既鼓励创新，也保障了大型稳定币的系统性安全。值得注意的是，法案也禁止未经许可的外国稳定币在美国境内流通，保护本土金融秩序。
最后，GENIUS Act 明确将合规稳定币排除在证券或投资产品之外，为其提供更清晰的法律地位。这一条款有望终结稳定币长期以来在证券法下的灰色地带，为整个加密行业带来更明确的合规路径。
5.1.2 主流稳定币在GENIUS法案下的合规性对比
基于此次法案的推出，目前使用较为广泛的一些主流稳定币在合规性上出现了差异。
在 GENIUS 法案对稳定币的全新监管框架下，只有极少数主流稳定币能做到几乎全面合规。USDC 和 PYUSD 是其中最具代表性的合规稳定币。USDC 由 Circle 发行，具备完善的美元现金和短期国债储备、定期审计和良好的信息披露，Circle 也拥有多个州的金融牌照。而 PYUSD 则由 Paxos 发行， Paxos 作为一家受监管信托机构，其发行和储备结构几乎完全符合 GENIUS Act 的各项要求。
除了这两者外，FDUSD由香港 First Digital 公司发行，也具备高合规潜力。它拥有良好的资产储备模型和透明度，但由于发行机构尚未获得美国本土的正式许可，是否完全合规仍需观察。
USD1 采用的是与 USDC 相似的 1:1 法币加短期国债储备模式，理论上具备良好的合规基础。然而，该项目在信息披露、储备明细以及第三方审计方面仍相对模糊，目前尚未公开完整的储备结构或审计报告，也无法确认其是否持有美国金融机构牌照或接受监管审批。因此，从严格的 GENIUS 法案标准来看，USD1 是否完全合规仍存不确定性。尽管如此，市场对其表现出高度热情。得益于特朗普家族的隐性背书以及政治稳定币概念的加持，USD1 在上线一周内便冲入稳定币市值前10，成为极少数实现爆发式增长的后发项目。虽然特朗普本人未公开宣传该项目，但市场普遍将USD1视为特朗普系稳定币，并预期其未来可能拥有更直接的政策支持甚至合规豁免。这种特殊的政治身份，使其在尚未完成完整合规披露的情况下，仍获得了显著的市场信任和流动性青睐。
相比之下，当前市场占有率最高的USDT，由注册在英属维尔京群岛的 Tether 公司发行，在多方面与法案要求存在冲突。Tether 并非美国本土受监管机构，历史上储备中曾出现商业票据和其他非优质资产，审计披露频次低，不透明性较高，因此在监管合规性上存在显著短板。
一些创新型或去中心化的稳定币，如DAI、USDE、SUSDS，在GENIUS Act框架下几乎无法达标。DAI 采用的是加密资产超额抵押机制，发行人并非合规金融机构；USDE 和 SUSDS 则属于带息稳定币，提供收益，明显违反法案中“不得支付利息”的条款。这些模型虽在 DeFi 圈内广泛使用，但与美国监管趋势背道而驰。
此外，一些新兴或链上映射稳定币如 USDTB、USDS、BSC-USD，在信息披露、储备结构或发行机构资质方面存在不同程度的合规缺口。它们要么没有足够的透明度，要么缺乏在美国的运营资质，因此也难以完全符合 GENIUS 法案的核心要求。
整体来看， GENIUS法案为稳定币发行建立了清晰、分层、强监管框架，核心在于100%储备、透明公开、合规授权、坚决杜绝收益、严格审核责任，并通过防误导、优先赔付、限制海外者进入等措施，增强了持有者权益保护与金融稳定性。
此次法案的出台将加速稳定币市场的合规化重塑。未来，只有满足1:1储备、信息透明、无收益诱导、拥有发币牌照等关键条件的稳定币，才可能在美国获得合法地位。而那些不合规的产品则可能被逐步边缘化或禁止流通。对于用户和项目方而言，这既是挑战，也是新一轮规范发展的机遇。
5.1.3 其他潜在影响
根据 GENIUS 法案的条款，除了直接影响稳定币的发行逻辑、储备结构与合规标准之外，该法案还可能对整个加密生态系统产生一系列潜在影响。
链上身份识别（On-chain KYC）与去中心化身份（DID）项目或将受益显著
GENIUS 法案要求稳定币发行方对用户进行身份验证，即 KYC（Know Your Customer），以防止洗钱和恐怖融资。这意味着用户在使用稳定币前必须完成实名认证，链上身份认证基础设施的重要性将大大提升。Fractal ID、Quadrata、Civic Pass 等 Web3 KYC 或 DID 项目，将成为稳定币合规生态的重要配套设施。这类工具允许用户只进行一次身份验证，便能生成链上身份通行证，用于参与后续所有合规交互，既符合隐私保护，又简化流程。Worldcoin 则通过生物识别技术打造真实人类身份，也有可能在合规验证领域成为新型基础设施。
传统生息型稳定币将被限制，第三方DeFi收益产品或成为合规替代方案
根据 GENIUS 法案，稳定币发行方不得直接向用户支付利息，因此以生息作为主打功能的稳定币将难以合规。但这并不意味着用户无法通过稳定币获得收益。DeFi 借贷、套利、RWA 收益协议等第三方平台，或许将成为替代方案。例如Ethena 通过构建对冲仓位发行 USDe，再由 sUSDe 记录收益，实现间接生息。Ondo Finance 的 USDY 通过链下美债投资产生价值增长，虽未支付利息，但用户可通过代币升值获得回报。Aave、Compound 等借贷协议将稳定币借出，获得利差，再将利息分发给存款人。Yearn Finance 等聚合器则通过自动策略在多个平台套利，将复合收益返还给用户。这些设计的共通点是：收益来自投资行为，而非由稳定币发行方直接发放，因此不违反 GENIUS 法案，未来这类间接收益模型有望成为主流。
合规稳定币将成为 DeFi 收益协议的新底层资产
GENIUS 法案不会限制第三方协议使用合规稳定币作为“工具币”参与投资或套利操作。因此，USDC、PYUSD、FDUSD、EUROC 等拥有清晰合规身份的稳定币，将在 DeFi 中获得更广泛的应用。它们将成为链上借贷、资产管理、RWA 投资等协议中“被允许”的底层资产，有望构建一个更加合规透明的链上金融生态。
GENIUS 法案推动的不只是监管，还是新一轮合规基础设施建设。稳定币的利息收入时代可能会暂时告一段落，但围绕合规稳定币构建的新一代金融产品、链上身份系统和收益工具正加速成型。GENIUS 法案本质上为整个链上金融生态提出了新的规则， DeFi 可能会迈入更加成熟、合规、可持续的阶段。
5.2 欧盟MiCA
MiCA（Markets in Crypto‑Assets Regulation）是欧盟为加密资产量身打造的一套监管法案，全称为《加密资产市场条例》，它的目标是为加密资产提供统一、清晰的监管框架，解决过去欧盟各成员国监管标准不一的问题。MiCA 主要适用于尚未被现有金融法规覆盖的加密资产，比如稳定币、平台币、交易平台的原生代币等。
5.2.1 MiCA核心条款
MiCA对不同类型的加密资产进行分类监管
MiCA 的第一项核心内容，是对不同类型的加密资产进行分类监管。其中，最重要的两个类别分别是电子货币型代币EMT和资产参考型代币ART。
电子货币型代币（EMT, E-Money Tokens）指的是锚定单一官方法币的数字货币，如1:1对应美元或欧元，它们与传统电子货币功能类似，主要用于支付与储值。典型例子如 PYUSD、欧元区版的 USDC、FDUSD 等。这类代币被明确归类为稳定币，属于 MiCA 框架下的重点监管对象。资产参考型代币（ART, Asset-Referenced Tokens）指的是锚定一篮子资产的数字货币，如多种法币、商品或加密资产，并非只对应某一种法币。例如，Meta 曾推出的 Libra 就是一种典型的ART。由于涉及多资产锚定，价格波动更复杂，监管要求也更高，尤其关注其可能带来的系统性金融风险。
除此之外，MiCA 还设定了第三类为其他加密资产，包括功能型代币（Utility Tokens）和治理代币等，不属于稳定币范畴，监管重点在于披露与投资者保护。
针对每一类资产对应不同的监管要求，特别是电子货币型代币EMT和资产参考型代币ART，需要满足以下核心监管条件。
· 发行方必须是持牌银行或电子货币机构，不能由个人或未授权组织发币。
· 必须持有 100% 的安全储备，且允许用户随时按 1:1 赎回。
· 需向监管机构提前注册与汇报，披露白皮书并接受持续监管。
· 不得承诺支付利息或投资回报，以避免与证券产品混淆。
· 对于规模较大的资产参考型代币ART，还需接受欧洲央行与 ESMA 的联合监管。
MiCA对代币发行方的合规义务要求
第二个重点，是对所有代币发行方和加密资产服务商，如交易所、托管平台等，提出合规义务。包括以下核心要求。
项目方必须发布白皮书，清楚说明代币的结构、用途、风险和费用等信息，并在可能的情况下披露与环境相关的信息（如储备资产是否具有ESG风险），以回应日益增长的社会责任诉求。
服务平台必须获得欧盟成员国授权，才能合法运营，并可享有在整个欧盟范围内运营的护照机制。 护照机制（passporting mechanism）是欧盟金融监管体系中的一个重要概念，简单来说，只要一家公司在欧盟的某一个成员国获得了金融牌照，就可以在整个欧盟范围内自由开展相应的业务，无需再在每个国家重复申请许可。这大大提升了合规项目的跨境发展能力。
在 MiCA 法案下，稳定币发行方（尤其是电子货币型代币 EMT 和资产参考型代币 ART）被要求具备更高的透明度和监管合规性。首先，稳定币发行方必须定期披露财务和储备信息，确保用户能够清晰了解其所持稳定币背后的资产保障情况。同时需要每个季度至少公布一次储备证明或审计报告，用于验证在流通的代币是否有足够的资产支持。这些储备必须为高流动性、低风险的资产，比如现金或短期国债，并确保用户可随时按 1:1 比例赎回。此外，稳定币发行方每年还需提供经第三方审计的年度财务报表，由注册会计事务所出具。这些报表需涵盖储备资产、流通量、公司负债和运营状况，以便监管机构和用户全面掌握项目健康度。
MiCA 对市场行为的监管规范
第三个重点是对市场行为的监管规范。MiCA 明确禁止代币发行方（包括稳定币）进行内幕交易、市场操纵、虚假信息传播等行为，并要求发行方平台配备风险管理和反洗钱机制。同时引入了多项消费者保护措施，例如设置透明的费用结构、赎回机制，以及对环境影响的披露义务，确保用户在使用加密资产产品时享有充分知情权和安全保障。
所有加密资产平台（包括交易所、钱包、稳定币发行方等）都必须建立完善的风险管理机制和反洗钱体系。包括平台必须对用户进行实名验证（KYC），如身份证、地址证明等基础信息的核查。对于企业用户，还需核实其所有权结构与最终受益人（KYB），确保背后没有违法或高风险主体。
其次，平台要配备专门的合规团队，设立反洗钱负责人（MLRO），负责日常的合规管理、可疑交易监控和报告等工作。用户的交易行为会被系统自动监测，一旦出现异常，比如频繁小额拆分转账、大额一次性交易等，就需要生成可疑交易报告（STR）并向监管机构上报。
此外，平台还要建立三道防线的风险治理结构：一线业务人员负责初步尽调，二线合规团队监督和修正潜在风险，三线内部审计则定期检查整个系统的运行效果。这确保了风险识别、控制和监督之间相互独立又互相制衡。MiCA 还要求平台保留所有用户身份资料和交易记录至少5年，以备监管机构追查。
总之，MiCA 的目标是让整个加密资产行业和传统金融体系一样，具备透明、稳健和负责任的风险管理框架，防止洗钱、诈骗、恐怖融资等风险渗透到数字资产领域。对项目方来说，合规运营将成为进入欧洲市场的门票，对用户来说，这将提升资产安全性和平台可信度。
5.3 新加坡稳定币监管框架
5.3.1 核心条款
新加坡金融管理局（MAS）于2023年发布了针对稳定币的监管框架，主要适用于在新加坡发行的、锚定新加坡元或其他G10货币（如美元、欧元）的单一货币稳定币SCS（Single-Currency Stablecoin），即锚定某一种法定货币且具备1:1储备支持的稳定币。如果这类稳定币的流通总值超过500万新加坡元，发行方需要获得主要支付机构（MPI）牌照，而银行发行的稳定币则有不同的监管安排。主要包括以下核心要求：
· 储备资产要求：发行方需持有等值于流通中稳定币总量的储备资产，且这些资产必须是低风险、高流动性的，如现金、现金等价物或剩余期限不超过三个月的政府债券。储备资产需存放在与发行方自有资产隔离的账户中，并由受MAS监管的金融机构托管。
· 资本与偿付能力：发行方需保持不低于100万新加坡元的基础资本，或不低于年运营费用50%的资本（以较高者为准）。此外，还需持有足够的流动资产，以应对可能的市场压力或业务清算。
· 赎回机制：用户可随时要求按面值赎回稳定币，发行方需在五个工作日内完成赎回。
· 信息披露：发行方需发布白皮书，详细说明SCS的价值稳定机制、用户权利、储备资产审计结果等信息，并进行月度独立审计，结果需公开披露，保障信息透明。
· 业务限制：SCS发行方不得从事借贷、质押、数字支付代币交易等与稳定币发行无关的业务，以避免引入额外风险。
符合上述要求的稳定币可获得MAS的认证标签，增强市场信任和用户识别能力。MAS目前的监管框架主要聚焦于本地发行的稳定币，除了SCS，新加坡对其他类型的稳定币，如算法稳定币、多币种稳定币，暂时没有专门制定独立的监管框架。这些稳定币目前依然适用新加坡对数字支付代币（DPT）的监管规定，监管相对宽松一些，但未来不排除会根据市场发展和风险情况进一步完善监管政策。整体来看，新加坡的监管措施旨在提升稳定币的安全性和透明度，为数字资产市场建立稳健基础。
5.4 其他国家监管政策
除了上面提到的几个国家的监管之外，全球其他国家也纷纷出具了相应的稳定币监管政策。
如英国将稳定币纳入了主流支付体系。英国已经正式将锚定法币的稳定币纳入金融监管框架。根据2023年通过的《金融服务与市场法案》，这类稳定币未来可以被当作一种合法的支付手段使用。英国财政部和金融行为监管局（FCA）将负责监管发行人，确保他们有充分的储备、清晰的赎回机制和用户保护措施。此外，英国还准备赋予中央银行监管统性稳定币的权力，以防范大型稳定币对金融系统带来的潜在风险。
阿联酋则建立了多层次监管体系，表示欢迎合规稳定币。阿联酋对加密资产持开放态度，特别是在迪拜和阿布扎比。2023年，阿联酋中央银行发布了专门的稳定币指导框架，要求稳定币发行方必须获得牌照，并确保其储备机制、安全性和反洗钱能力符合要求。此外，阿布扎比全球市场（ADGM）和迪拜虚拟资产监管局（VARA）也出台了更细化的监管标准，为稳定币提供了清晰的合规路径。这让阿联酋成为中东地区最积极推动稳定币合法化的国家之一。
日本方面则表示只允许金融机构发行稳定币。日本在2022年修订法律，明确规定只有受监管的银行、信托公司或资金转移机构才能发行稳定币。稳定币必须锚定法定货币，并确保用户可随时以1:1比例兑换，同时要求高标准的信息披露与用户资金保护机制。这项法律于2023年正式生效，使日本成为亚洲第一个为稳定币设立全面监管框架的国家。日本的做法也被认为是对稳定币风险最为谨慎和严格的管理模式之一。
总结来看，这些国家虽然监管方式各有不同，但都围绕几个核心点展开：储备真实、赎回可靠、信息透明、牌照持有、反洗钱合规。随着政策逐步清晰，合规的稳定币将在全球范围内获得更大的发展空间。
6. 风险和展望
6.1 风险
当前，稳定币虽然已成为Web3世界中交易、储值、DeFi 应用的重要基础设施，但其运行机制和监管适配仍存在较多潜在风险。
首先是流通最广泛的中心化稳定币的储备不透明问题。像 USDT 这类资产储备型稳定币，虽然声称由美元等法币相关资产支撑，但其资产构成一直不够透明，审计不定期、储备中含有商票等高风险资产曾引发市场质疑。一旦出现挤兑或流动性危机，用户对其锚定机制的信心可能迅速崩塌。
其次，去中心化稳定币所依赖的抵押资产波动风险也不容忽视。如 DAI 和 USDS 等稳定币，采用加密资产（如 ETH、WBTC、stETH）进行超额抵押，但这些资产价格波动剧烈，一旦市场剧烈下跌、抵押率不足，就会触发系统性清算，造成用户资产亏损，也可能引发锚定价格失稳。
第三，算法稳定币机制的失败案例已成为行业警示。Terra 的 UST 曾是市值前列的稳定币，但因完全依赖 LUNA 的算法调节机制，一旦市场信心下滑、套利机制失效，就会陷入“死亡螺旋”。即便 Frax 等项目曾采用部分抵押+算法调节的混合模型，也在V3中主动放弃算法部分，转向全额抵押，以修复市场信任。
此外，新型的生息型稳定币存在对冲风险。例如一些稳定币背后储备资产为 RWA 或 DeFi 收益资产，虽然提高了资产使用效率，但收益资产本身的价格波动、利率变化或流动性风险，也可能反向影响稳定币的兑付能力，增加系统复杂度。
最后，合规性不足将成为未来的主要风险之一。随着美国GENIUS法案、欧盟 MiCA、新加坡 SCS 等新规逐步落地，监管已开始对储备结构、牌照申请、透明披露等提出明确要求。未能及时调整的稳定币（如 USDT、DAI、USDS）将面临限制流通甚至被清退的风险，尤其是在美国、欧盟、新加坡、英国等主流市场。
6.2 展望
稳定币作为连接传统金融与加密金融的桥梁，不仅具备强大的支付和储值功能，其在全球政策逐渐清晰、市场需求不断扩大的背景下，也孕育出多方面的发展机遇，并有望带动Web3其他赛道的繁荣。
各类稳定币的发展趋势
稳定币根据机制可分为中心化储备型、去中心化抵押型、算法型和生息型，不同类型的发展趋势和潜力各不相同。
中心化储备型稳定币（如USDC、FDUSD）未来将在全球合规化的大趋势下持续壮大。由于具备法币相关储备背书、价格稳定、监管友好等优势，它们将成为跨境支付、机构结算和合规金融服务的首选。特别是在美国、欧盟等地明确监管要求之后，像USDC这类透明、定期审计、持牌运营的稳定币将获得政府和机构更多支持。而缺乏透明储备或审计的USDT则可能面临被限制的风险。
去中心化抵押型稳定币（如DAI、USDS）虽不受中心化控制，但稳定性受加密资产价格影响较大。这类稳定币如果能引入RWA（现实资产）、多元抵押品组合以及更高的治理效率，提升系统安全和抗风险能力，或能继续在DeFi领域占据核心地位。
算法稳定币因Terra/UST崩盘而声誉受损，市场对其信心下降。即便是保留部分算法的项目（如Frax），也开始转型为100%外部资产支持。未来纯算法稳定币将难以生存，混合型模型将成为主流。
生息型稳定币通过结合真实资产收益或DeFi利率，为用户提供额外收益，将成为链上利率工具的重要组成部分。它们将吸引机构和个人进行链上资金管理，但需规避监管红线（即稳定币发行方不得直接付息），通常会通过DeFi协议间接实现。
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