稳定币理财的高收益从哪儿来？

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如果你有 100 万的闲置资金，你会把它存在哪里？

银行定存一年的利息不过两万出头，连通胀都难以跑赢。

但当你打开各大加密货币交易所的理财页面时，却常常看到 8%、10% 甚至更高的年化收益率，这些产品往往还标注着"稳定"和"保本"的字样。

你是否心生疑问，这些产品真的靠谱吗？传统金融理财无法提供的稳定高收益，凭什么能在币圈实现？

答案隐藏在区块链独有的市场机制和技术创新中。

币圈理财的稳定高收益并非只是噱头，它们有着清晰的来源和运作机制：现实世界资产的链上映射、平台方的战略性补贴，以及市场投机情绪的套利。

APY 5%：现实世界收益的搬运工

币圈稳定高收益的第一个来源，其实相当朴素：将现实世界的收益搬到区块链上。

这个过程看似简单，却是传统金融与去中心化金融深度融合的成果。

当美联储在 2022 年开始加息时，美国国债收益率从接近零的水平增长至 4%-5%，成为公认的低风险、抗通胀的稳健理财工具。

然而，不是所有国家的投资者都能直接购买美债，有些只能通过相应的银行理财产品，获得到手仅约 3% 的收益。

这为加密世界提供了一个前所未有的机会。一些稳定币通过将资金配置到美国国债等传统金融资产，再将收益以稳定币利息的形式分配给用户，从而为持有者提供年化 4%-5% 的稳定的收益来源。

币安将这一收益给到了散户投资者，推出 RWUSD 作为美债类的理财产品。

用户用其他稳定币 1:1 申购 RWUSD 后，币安将资金投入美债等低风险资产，再通过流动性池和 DeFi 协议放大收益，最终能为持有者提供稳定在 4.2% 左右的年化回报。

类似的稳定币还有贝莱德推出的 BUIDL 代币。BUIDL 将资产 100% 投资于美国国债、回购协议和现金等价物。其收益紧贴短期美债的利率，达到 4.5% - 5%。

截止 2025 年中，BUIDL 资产规模已突破 23 亿美元，成为链上最大的机构型美债产品。

MakerDAO 则是这一模式的去中心化实验。它最初完全依赖加密资产抵押来生成稳定币 DAI，收入单薄。当 2022 年美联储宣布加息，它开始将目光投向美债等 RWA（现实世界资产）收益。

得益于配置的美债资产，MakerDAO 在 2023 年的收益大幅增加，但作为去中心化组织，它选择的分配方式与 Circle 不同。

Circle 将利息全部留存，而 MakerDAO 则通过一个叫做 EDSR (Enhanced DAI Staking Rate）的机制，把部分收益分给 DAI 持有者。

这个机制很简单直接：RWA 收益被放进一个资金池，越少人来分，利率就越高；随着更多人参与，利率自然下降。

在初期只有少数人存入 DAI 时，年化回报一度高达 8%。

这三种产品分别代表了去中心化社区、传统机构和中心化交易所采用美债类稳定币的不同方式，但它们的共同点在于都将现实世界的收益接入了链上。

区块链利用去中心化的技术优势，为传统资产提供新的分发渠道。同时为加密用户省去链下申购美债的繁琐手续，提供无中介费的稳定收益。

APY 10%：加密圈的补贴大战

如果 4%-5% 的年化不够吸引人，币圈还提供年化 10% 以上的收益机会，这种机会常常来自于项目方的“羊毛”。

在项目方进行战略补贴的情况下，稳定币的收益可以高达 10% 以上。稳定币发行商通过人为拉高年化收益率，吸引资金兑换成自己的稳定币，再用网络效应和生态深度把它们留住。

在这场补贴大战中，稳定币第一股 Circle 最为典型。面对体量庞大的 Tether，真正支持 Circle 快速打开市场份额的并不完全是合规优势，而是烧钱补贴。

作为 USDC 的发行方，Circle 在2024年的总收入约为 16.8亿美元，它选择将这一收入的 60%，分配给渠道合作伙伴和终端用户。

早期，Circle 把交易平台当作核心分销渠道。它一边在 Coinbase 推出“持有 USDC 即可享收益”的活动，常规利率约 4%，推广期最高曾拉到 12%。

另一边在币安以支付 6025 万美元分销费的方式，支持年化同样高达 12% 的理财产品。

通过这种补贴式合作，USDC 在短时间内迅速铺开。

作为 PYUSD 的发行方，PayPal 同样曾斥巨资补贴以提高其总流通量。

2024 年年中，PayPal 每月在 PYUSD 上的补贴超过 650 万美元，将年化收益率直接拉高到 18% 以上。

补贴带来的效果十分显著。PYUSD 的流通量从 24 年初只有 2.3 亿美元，到 8 月底已增长至 10 亿美元。

甚至作为稳定币 “老牌霸主” 的 Tether 也被迫加入这场补贴大战，它通过旗下子项目与币安合作，共同推出了年化高达 45% 的 USDT 链上理财活动。

这种补贴力度使 2.5 亿的活动额度在上线不到 1 小时内，就被全部抢购一空，有巨鲸甚至分了 100 个号来抢活动额度。

在目前稳定币市场激烈的竞争格局下，这种用“烧钱”换取市场份额的策略，与外卖补贴大战并无本质区别。

由于稳定币之间的兑换几乎没有成本，高 APY 成为发行商吸引用户和资金的重要手段，也是币圈实实在在给到用户的福利。

但这种补贴因为是发行商自掏腰包，活动时长和申购额度往往有一定的限制。

即便如此，从更宏观的层面来看，这种补贴竞争重写了传统金融体系中利润分配的规则，将稳定币发行赚到的利息分配给了用户。

APY 10%～90%：投机情绪的捕捉器

加密货币市场的第三种高收益来源，不受时间和额度的限制。

它源自加密市场独有的做市机制，将加密货币的高波动性和交易者的投机需求，转化为理财者的稳定收益。

在牛市行情中，投资者为了放大收益，往往会抵押 BTC 等主流资产，借出稳定币以继续购买其他代币，放大杠杆。

此时稳定币的借贷利率会因为需求旺盛而暴涨，带动另一端的存款的年化飙升。

今年 7 月 12 日，当比特币突破新高 12.3 万美元，USDT 的活期理财的收益率一度飙升至 40% 以上。

一个月后，当 BTC 再度新高，USDT 的利率又再次冲破 40%。

老交易员把这种利率暴涨当作情绪过热的指标。

一些创新的项目却开始利用这种市场博弈带来的利率涨跌，试图将它锁定成长期的稳定收益。

Ethena 的 USDe 是这类产品中最具代表性的案例。用户将存入 ETH 后协议后，Ethena 就在现货市场买入等额 ETH，同时在合约市场开出等值的空头仓位，构建一个 Delta 中性的对冲组合。

这样即可在仓位总价值不变的情况下，净赚永续合约资金费率的费用。

资金费率是加密永续合约市场的一种独特机制，由于永续合约没有到期日，合约价格容易和现货价格脱节，因此交易所设置了资金费率的机制：

当合约价格高于现货，多头付钱给空头；低于现货，则空头付钱给多头。通过这种方式将合约价格一直保持在现货价格附近。

那么 USDe 具体是如何利用资金费率的呢？

假设用户将 100 枚 ETH 存入 Ethena，它就会在现货市场买入 100 枚 ETH，同时在永续合约里做空 100 枚ETH，这样一来，无论 ETH 涨跌，整体仓位价值都不变。

此时 Ethena 持有的空头仓位，就能稳定收到多头支付的资金费率，并将这些资费最终转化成 USDe 持有者的收益。

2024 年牛市期间，由于市场行情火热，多头费率一直维持的在高位，USDe 的年化收益一度超过 30%，即便在行情降温后，USDe 也依旧维持在 10% 左右的年化回报，这为 USDe 创造了巨大的市场需求。

而最近，Ethena 又进一步与链上借贷平台 Aave 及收益交易平台 Pendle 合作，通过收益放大机制使 APY 一度逼近 90%，USDe 流通市值也因此迅速增长超 50 亿美元，甚至吸引了一些来自华尔街的玩家。

币安的 BFUSD 产品采用了与 USDe 类似的逻辑，它将资金在 BTC 和 ETH 的永续合约市场进行对冲，用户只需在平台内申购和持有，就能在牛市期间获得 10% 以上的目标年化收益。

然而，资金费率并非总是为正。为了缓解利率转负带来的冲击，Ethena 和币安都设立了储备基金和对冲机制，在熊市中，这些措施可以有效避免收益归零。

这种稳定收益的来源，可以说是币圈独有的金融工程。传统金融中体系中没有永续合约，只有专业的对冲基金和交易机构才能执行对冲这样的策略。

而通过这种创新机制，币圈将本属于市场波动的风险，转化为普通投资者也能分享的稳定收益。

收益与风险的新平衡

回到最初的问题：币圈的稳定高收益从哪里来？答案揭示的不仅是三种机制。

更是技术创新推动的金融架构重塑，和传统财富规则的全新分配。

传统金融体系中，银行作为中介赚取利差，用户只能被动接受低息存款。而在这三种模式中，我们看到了一种新的分配逻辑。

RWA 模式绕过了银行中介，直接将国债收益分配给用户；补贴模式让平台方主动让渡利润来争夺用户；市场机制和智能合约的创新，让原本属于专业机构的稳定收益民主化。

这种重构的深层含义在于，技术正在重新定义金融服务的边界和利润分配方式。当智能合约可以自动执行复杂的金融策略，当代币化可以将任何资产进行细分和流通，传统金融的很多中介环节开始变得可有可无。

但这种重构也带来了新的问题。当收益来源变得复杂和多样化时，风险的识别和定价也需要更为深入的认识。

投资者需要理解的不再是单一的银行信用风险，而是技术风险、监管风险、市场风险的复合体。