作者：Jianing Wu，Galaxy Digital
编译：Tim，PANews
8月份，宏观经济和加密市场形成了各种交叉信号。
在传统市场中，投资者面临相互矛盾的通胀信号：月初公布的CPI低于预期，但随后出炉的生产者价格指数PPI却高于预期。与此同时逐渐走弱的就业数据，以及市场对美联储将于9月开始降息的预期不断增强。月底在怀俄明州杰克逊霍尔举行的美联储会议上，主席鲍威尔展现出鸽派倾向，强调失业率上升带来的"风险平衡变化"，这强化了货币政策转向宽松的预期。股市震荡收涨，标普500指数随数据公布波动，而黄金等防御性资产在月末表现突出。
加密市场反映出这种宏观不确定性，波动性随之加剧。比特币在8月中旬创下逾12.4万美元的历史新高，随后回落至11万美元附近，而以太坊整个月的涨幅超过比特币。以太坊ETF在月初创下单日最大流出后，很快吸引了强劲的资金流入，尽管以太坊市值较小，但其相关产品数据一度短暂超过比特币。
不过，需求复苏推动ETH价格逼近4953美元，创下新高，ETH/BTC汇率自2024年11月以来首次升至0.04。ETF交易的起伏凸显出机构头寸调整正日益影响价格走势，而ETH显然是本轮周期中的领跑者。
在法律政策方面，监管机构正逐步推进变革以重塑行业格局。美国劳工部为401(k)养老金计划配置加密资产敞开大门；美国SEC则明确表示，某些流动性质押业务不属于证券范畴。
市场结构与制度层面的应用趋势进一步深化。财政部长贝森特首次披露战略比特币储备持有量已达12万至17万枚，使政府累计加密资产持有情况首度曝光。企业活动同步加速：稳定币发行商Stripe和Circle宣布将开发独立L1区块链，怀俄明州成为全美首个发行美元稳定币的州政府，谷歌也凭借"Universal Ledger"系统加入企业级区块链竞争。与此同时，加密财库公司持续加大资产配置力度。
总体而言，8月份强化了两大关键趋势。一方面，宏观波动性与政策不确定性引发股票和加密市场的剧烈震荡；另一方面，从ETF资金流动到主权机构及企业的广泛采纳，市场机构化的深层趋势正在加速推进。随着市场进入秋季，这些相互作用的力量可能仍将主导市场走势，美联储的政策转向与持续的结构性需求，很可能为周期下一阶段定下基调。
1.飙升、突破和反转
8月上半月，以太坊领涨市场，涨幅超过比特币，并推动山寨币普遍上涨。彭博银河加密货币指数显示，8月13日，比特币创下124496美元的历史新高，随后出现逆转，月末收于109127美元，低于月初的116491美元。一周后，以太坊于8月22日突破上一周期高点，达到4953美元，超过了2021年11月4866美元的高点，结束了为期四年的盘整。
以太坊的强势表现尤其引人注目，因为其在本轮周期中的大部分时间里表现不佳。自4月跌至1400美元附近的低点以来，以太币价格已上涨两倍多，受到强劲的ETF资金流和加密财库公司购买的推动。8月份美国现货以太坊ETF录得约40亿美元的净流入，是仅次于7月份的第二强劲月份，相比之下，美国现货比特币ETF净流出约6.39亿美元。
然而，尽管价格在八月最后两周出现下滑，但比特币ETF资金流入却转为正值。随着市场对美联储激进降息的预期升温，比特币的储值属性叙事重新成为焦点。由于降息可能性增大，当月比特币与黄金的相关性显著增强。
除ETF之外，加密财库公司仍是重要的需求来源。这些公司在整个8月持续增持，其中专注于以太坊的加密财库公司注入了相当规模的资金。由于以太坊市值小于比特币，企业资金流入对现货价格会产生超乎寻常的影响，10亿美元的资金配置给以太坊所能带来的市场格局变化，远非同等金额配置给比特币所能比拟。更重要的是，已公开的加密财库公司中尚有大量资金未完成部署，这意味着后续市场还将迎来更多利好。
当月加密货币总市值攀升至4.2万亿美元的历史新高，彰显出加密资产与整体市场趋势的深度关联。降息预期升温提振了股票和加密市场的风险偏好，而ETF资金流入与企业储备积累更是直接助推BTC和ETH价格创下历史新高。尽管临近月末市场出现波动，但宏观政策宽松、机构资金流动与加密财库储备需求的多重相互作用，依然使加密市场稳居风险资产叙事的核心地位。
2.各企业推出自家L1公链
监管利好正给予企业更多信心直接进军加密市场。7月下旬，美国SEC主席Paul Atkins宣布启动"Project Crypto"，旨在推动股票、债券及其他金融工具通过链上发行与交易，这一举措标志着传统市场基础设施正朝着与区块链技术融合迈出关键一步。受此鼓舞，企业正突破现有区块链的应用局限，开始纷纷推出自有L1网络。
8月，三家大型公司相继宣布推出新的L1区块链。Circle推出了与EVM兼容的Arc，使用其USDC稳定币作为原生Gas代币。Arc具备合规与隐私功能、内置链上结算外汇引擎，并将以许可型验证者集合启动。Stripe在收购稳定币基础设施提供商Bridge和加密钱包服务商Privy后，推出了同样兼容EVM、专注于稳定币支付与企业应用的Tempo链。谷歌则发布了专注于支付与资产发行的私有许可链Google Cloud Universal Ledger（GCUL），支持基于Python的智能合约，并已吸引芝商所作为试点合作伙伴。
企业构建区块链的逻辑可归结为价值捕获、控制权与自主设计。通过拥有底层协议，像Circle这样的企业无需向第三方支付网络费用，并能直接从交易活动中盈利。Stripe则能将其专有区块链与支付系统更紧密地整合，无需依赖其他链的治理机制即可为客户开发新功能。两家企业都将控制权视为合规运营的关键要素，尤其是在监管机构加强对非法金融活动审查的背景下。选择构建L1而非L2，可避免在结算或共识机制上受制于其他区块链网络。
加密原生社区的反应褒贬不一。许多人认为Arc和GCUL这类项目虽然借用了现有L1链的技术标准，但设计水准逊色且排斥以太坊及其他原生资产。批评者指出，许可型验证器与企业主导的治理模式削弱了去中心化特性与用户自主权。这些争论重现了2010年代中期那波失败的"企业区块链"浪潮，当年那些项目最终都未能吸引真实用户。
尽管存在质疑，但这些企业的举措仍意义重大。Stripe每年处理的支付总额超过1万亿美元，占据全球支付处理市场约17%的份额。若Tempo能实现更低成本或提供更优质的开发者工具，竞争对手或将被迫跟进。谷歌的入局表明大型科技企业将区块链视为金融基础设施的下一个演进层级。若这些公司能将其规模优势、分销能力及监管资源投入该领域，或将产生深远影响。
除了企业纷纷推出自身的L1链外，其他进展也强化了经济活动向链上迁移的趋势。美国商务部长卢特尼克宣布，国内生产总值数据将通过Chainlink和Pyth等预言机网络在公链上发布。Galaxy公司将其股份代币化，以测试链上二级市场交易。这些举措表明，尽管关于合规性与去中心化之间适当平衡的争论仍在继续，但是企业和政府已开始将区块链技术嵌入核心金融与数据基础设施。
3.热点趋势：加密财库公司
我们在早前报告中强调的加密财库趋势仍在持续。BTC、ETH和SOL持仓持续积累，其中ETH表现尤为突出。持仓数据显示ETH的加密财库在整个8月份急剧攀升，主要推动力是Bitmine的储备，其持仓量从8月初的约62.5万枚ETH增至目前的逾200万枚。SOL持仓量也保持稳定增长，而BTC持仓则延续着较为缓慢但持续的积累态势。
与ETF资金流动相比，加密财库公司的活动显得较为平淡。7月和8月ETF的资金流入强于加密财库公司，ETF累计余额也超过了加密财库公司的累积规模。
随着加密财库公司股票的溢价全面收缩，这种分歧正变得越来越明显。今年初夏加密财库公司的市盈率远高于其资产净值，而如今溢价已逐渐回落至正常水平，表明股市投资者的态度变得更加谨慎。股价的变动显而易见：KindlyMD（Nakamoto母公司）已从5月底近25美元的峰值跌至约5美元，而Bitmine也从8月初的62美元跌至46美元左右。
8月下旬，有报道称纳斯达克可能会加强对通过发行股票收购加密财库公司的监管，受此影响，卖出压力变得更为明显。这些消息加速了市场对专注于以太坊的加密财库公司股票的抛售。而专注于比特币的公司（如Strategy，前身为MicroStrategy，股票代码：MSTR）受到的影响较小，因为它们的收购策略更多地依赖于债务融资而非发行股票。
4.热点趋势：山寨季
另一个热点趋势是山寨币的轮动。比特币的主导地位逐渐下降，从8月初的约60%降至月底的56.5%，以太坊的市场份额则从11.7%上升至13.6%。数据表明资金正从比特币轮动至以太坊及其他加密货币，这与以太坊ETF的优异表现及加密财库公司的资金流入相吻合。尽管比特币ETF流入量在过去几周出现回升，但整体趋势仍未改变：本轮周期继续向比特币以外的领域扩展，以太坊和山寨币正在获取增量市场份额。
5.我们的观点和预测
随着市场进入9月最后几周，所有人的目光都集中在美联储身上。劳动力市场疲软使市场对近期降息的预期愈发坚定，风险资产也再度走强。就业报告强调经济放缓幅度可能比最初报告的更为严重，这引发了究竟需要多少宽松政策才能缓冲经济的疑问。
与此同时，收益率曲线的长端正释放出警示信号。持续高企的10年期和30年期国债收益率反映出市场担忧通胀可能具有粘性，且财政压力最终或迫使央行通过增发货币来为债务和支出融资。短期利率下调预期正在推动风险资产反弹，但短期降息支撑市场与长期担忧推高收益率及贵金属之间的拉锯战，将决定本轮反弹的可持续性。这种矛盾态势对加密货币产生直接影响：比特币作为价值储存对冲工具与黄金的联动日趋紧密，而以太坊和山寨币仍对整体风险偏好变化更为敏感。
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