Circle（CRCL），USDC 稳定币的发行者，在周三第四季度收益报告后，股价继续飙升，不到两个交易日上涨了 45%。

这一波动扭转了去年创下的最高点后经历的 80% 的重大回撤。

尽管公司在 USDC 供应方面实现了强劲增长，分析师表示，股票的超常反应更多是由于临近发布时拥挤的空头押注，而不是强劲的财务数据。

“这一波动的幅度并不是仅由头条数字驱动的。真正的催化剂是头寸，”10x Research 创始人马克斯·蒂伦表示。

根据他的数据，对冲基金在报告之前建立了相当大的看跌敞口。这一局势指向可能性很高的短压，而不是基本面的重新评估，蒂伦补充道。

他估计，对冲基金在短测中因股价上涨而在一天内损失了大约 5 亿美元。

艰难的业务

虽然 Circle 的报告产生了积极的头条数字，但深入数据显示，尽管稳定币的需求增长，公司的盈利能力却下降。

在基本面上，Circle 的旗舰 USDC 稳定币流通量增长到 753 亿美元，同比增长 72%，超过了竞争对手 Tether 的 USDT 增长，Tokenization Insight 的创始人哈维·李在一份报告中指出。

来自储备收入的收益——主要是用于支持 USDC 的美国政府债务——上涨了 58%，达到 26.4 亿美元，因基准利率在过去一年内压缩。但分销成本的增长速度更快，上涨 66%，达到 16.6 亿美元，突显了激励合作伙伴和平台以扩大采用的费用。

尽管流通量激增，Circle 从 2024 年的 1.56 亿美元净利润转变为 7000 万美元的亏损，李指出。

“稳定币可能在扩展；但稳定币发行是一项艰难的业务，”李说。

超出预期

尽管如此，Circle 超出了分析师的预期。

日本投资银行瑞穗在第四季度业绩强于预期后，将 Circle 的目标价从 77 美元上调至 90 美元，引用了来自预测市场的推动和对“代理商务”日益增长的乐观，后者是指自主 AI 代理使用 Circle 的 USDC 稳定币进行交易。

该公司重申了对该股票的中性评级，警告说，较低的利率仍可能对储备收入造成压力。

分析师丹·多莱夫和亚历山大·詹金斯表示，Circle 的业绩在收入和利润方面均超出预期，缓解了投资者在悲观期后的担忧。管理层强调了预测和博彩平台，特别是 Polymarket，是近期 USDC 增长的重要驱动力，指出其高频交易流和短期效用。

分析师指出，公司的高管也强调了 USDC 在代理商务中日益显现的角色，描述这款稳定币为 AI 代理在数字市场进行交易的潜在默认货币。越来越多的产品正在建立在 USDC 上，并与 Circle 的网络连接，交易和预测平台成为高频使用案例的突出例子。

该银行现在预测，2027 年流通的 USDC 平均约为 1.23 亿，假设利率削减符合共识预期，预计该年储备收入约为 37 亿美元，EBITDA 为 9.16 亿美元。应用 24 倍 EBITDA 乘数，作为对 Visa（V）、万事达（MA）、Coinbase（COIN）和 Robinhood（HOOD）等同行的溢价，分析师得出了新的 90 美元目标价。