HYPE 不再被单纯视为高性能永续 DEX 代币，而是链上交易系统。

撰文：马赫，Foresight News

5 月 21 日，HYPE 价格一度突破 56 美元，创下自 2025 年 9 月以来新高，24 小时涨幅超 20%，市值突破 143 亿美元。ASXN 最新数据显示，其总用户数 120 万，总交易量 4.33 万亿。

在比特币等主流资产震荡之际，HYPE 展现出如此强悍的独立行情，原因到底是什么？或许已远非单纯的市场 beta 驱动，而是协议从高性能 Perp DEX 向「链上金融超级终端」转型的结果——交易量、费用收入、回购机制、产品迭代与机构合规通道的多重正反馈，正在重塑 HYPE 的估值框架。

HYPE 不再被单纯视为高性能永续 DEX 代币，而是被重估为一个能同时捕获加密、商品、RWA 乃至预测市场全资产类别的链上交易系统。

从 HIP-3 到 HIP-4 预测市场

Hyperliquid 字 2024 年年末 TGE 及大规模空投，HYPE 初始价格约 3.81 美元，2025 年 9 月 18 日，HYPE 触及历史高点 59.46 美元，随后币价随大盘回调至最低 20 美元附近。不过真正奠定 HYPE 独立行情基础，还得从 2025 年 10 月的 HIP-3 升级说起。

该提案允许任何质押 50 万 HYPE 的用户无许可部署永续合约市场，将平台从纯加密永续扩展至商品、股票指数、RWA 乃至 Pre-IPO 资产。短短数月内，HIP-3 市场吸纳超 10 亿美元 OI、250 亿美元交易量和 300 万美元费用；银、油等商品单日成交峰值突破 10 亿美元。2026 年 5 月，RWA 永续 OI 屡创新高，S&P 500、SpaceX 期货等非标资产成为新增长极，平台前 30 交易对中 RWA 类一度占据 23 个席位。

HIP-4 进一步抬高了准入门槛：预测市场部署需质押 100 万 HYPE（高于 HIP-3 的 50 万），质押席位支持滚动与周期性市场，结算后可复用，且面临 slashing 惩罚（预言机操纵、异常市场状态或长时间停机）。这一设计提高了 HYPE 质押需求，还将预测市场费用纳入协议回购逻辑，形成「产品扩张——更多参与者——更高费用——更强回购」的闭环。

TradFi 资产 24/7 链上交易

Hyperliquid 的底层优势在于其 HyperBFT 共识：每秒 20 万笔订单、0.07 秒区块确认，订单簿完全上链。这使得平台能无缝捕捉全球宏观事件——周末、美股休市时段，金银暴涨、中东局势推高油价，交易者均可实时对冲。

2025 年底至今，以金银为首的商品交易狂潮直接推高 HYPE：银永续单日成交曾超 10 亿美元，带动整体量能。

更关键的是，RWA 交易正将平台从「加密内卷」中解放：RWA OI 已达 26 亿美元历史新高，较两月前翻倍。这一增长直接解耦 HYPE 估值与纯加密周期，转而绑定全球真实资产交易需求。

相比 CEX，Hyperliquid 的透明、无许可特性让机构与散户在同一账本上交易 RWA 资产，成为 2026 年「熊市中的避风港」。

回购 +USDC 收益 +ETF

HYPE 涨势最硬核的驱动在于其独特的「回购飞轮」。协议明确规定，97%（部分时期高达 99%）的交易费用流入 Assistance Fund，由基金在公开市场持续买入 HYPE 并销毁或长期持有。

截至 2026 年 5 月中旬，基金已累计回购超 10 亿美元 HYPE，2025 年单年买回规模就超 6.45 亿美元（占行业买回总额 46%），当前持仓对应市值超 20 亿美元，早期平均买入价约 14 美元，账面浮盈巨大。5 月 17-18 日数据显示，基金单日买入规模曾达 3.8 万 HYPE。

据 The Block 数据显示，5 月 17 日至今，Hyperliquid 手续费收入超 1000 万美元，占据市场 42.2% 的份额，领先所有公链。

5 月 16 日的 USDC 国库部署进一步叠加新引擎：Coinbase 作为资本部署方、Circle 提供 CCTP 基础设施，双方质押 HYPE 激活 AQAv2 后，预计 90% USDC 储备收益（假设 47 亿美元规模、3.8% 年化收益率）将归属协议，年收入约 1.6 亿美元，日均回购潜力达 44 万美元。

这一机制意味着 HYPE 买回不再仅仅依赖交易量，还新增了「稳定币存款吸引→储备收益→协议分成」的程序化买入需求，极大提升了飞轮的稳定性与可预测性。

ETF 渠道则打开了合规资本入口。5 月，21Shares THYP 与 Bitwise BHYP 的 ETF 产品均上线。此外，Bitwise 明确承诺将 BHYP 管理费的 10% 用于买入并质押 HYPE——这相当于为协议锁定了一条长期、随 ETF 规模增长而自动放大的买入通道，将 HYPE 从纯加密资产转变为 TradFi 定价的资产。

截至 5 月 21 日，hypurrscan 数据显示，Assistance Fund 已成为行业最大买回力量：2025 年至今累计买回超 24.9 亿美元 HYPE。

a16z 已成 HYPE 第六大持仓方，均价 38.7 美元

AI 姨链上追踪显示，截至 5 月 20 日，a16z 关联钱包自 2026 年 4 月 14 日起已累计买入 211 万 HYPE（价值约 9087 万美元），成为第六大持仓方，且大部分处于质押状态。

其关联地址：

· 过去 11 小时囤积 20.6 万枚 HYPE（995 万美元）；

· 4 月 16 日以来囤积 235 万枚 HYPE（1.02 亿美元）；

· 2026 年以来囤积 492 万枚 HYPE（1.83 亿美元）；

· 2025.08 开启大额囤积模式，累计建仓 918 万枚 HYPE（3.56 亿美元），提出均价 38.77 美元。

今年 4 月，Arthur Hayes 公开喊出「HYPE 有望在 8 月前达 150 美元」，核心逻辑正是 DEX 衍生品量能与买回规模的指数级扩张。

监管层面，SEC 正酝酿「创新豁免」框架，允许代币化股票在特定场景下无需完整经纪商 / 交易所注册即可交易。这一潜在利好将进一步打开 Hyperliquid 在股票代币化、Pre-IPO 等领域的想象空间。