作者：Zhou, ChainCatcher

2026 年 5 月，Hyperliquid 正式在主网上线 HIP-4 事件合约，推出预测市场功能 Outcomes（结果合约）。上线首日，名义成交量达 605 万张合约，约占当日预测市场总量的 0.7%。作为对比，当日 Kalshi 约 5.46 亿张，Polymarket 约 1.9 亿张，体量差距悬殊。

不过据 DL News 报道，其首个 BTC 价格方向的二元合约单日交易量，约为 Polymarket 和 Kalshi 同类市场总和的三倍。

Coinglass 数据显示，HYPE 代币年初至今涨幅近 60%，过去 90 天涨幅约 42%。

一个已在链上永续合约市场占据七成以上份额的平台，如今正式闯入预测市场这个逻辑完全不同的赛道。Hyperliquid 上一次凭借 HIP-3 成功打开商品代币化战场，这次能否再次复制神话？

一、从 perp DEX 到 HIP-3：Hyperliquid 的扩张底气

Hyperliquid 的扩张建立在过去几年的实际积累之上。它依靠高性能订单簿、极低费用以及无 KYC 的去中心化属性，从 2023 年开始逐步吸引专业交易者和做市商，形成了较强的流动性基础。

HIP-3 的成功是重要先例。2025 年 10 月上线后，Hyperliquid 开放了无许可商品和股票永续合约。正值大宗商品和美股迎来显著行情，平台迅速吃到这波传统资产红利。

数据显示，其未平仓合约最高突破 10 亿美元，24 小时交易量多次超过 48 亿美元，其中白银永续周交易量约 30 亿美元，黄金约 7 亿美元，英伟达等股票永续累计交易量超过 12 亿美元。

在地缘政治局势的影响下，这一优势更加凸显。伊朗局势升级期间，原油价格剧烈波动，Hyperliquid 原油永续合约单日交易量一度突破 22 亿美元，仅次于比特币，成为平台第二大交易品种。

这充分证明 Hyperliquid 的流动性飞轮不仅能在加密品类内运转，还能成功承接传统金融市场的溢出需求，把大量中心化交易所用户和传统交易者吸引进来。

HIP-4 预测市场，正是沿着同一逻辑展开的又一次扩张尝试。但这一次，它面对的护城河性质与此前完全不同。

二、HIP-4 在交易基础设施上的差异化

HIP-4 表面上是预测市场，本质上是嵌入 Hyperliquid 完整衍生品体系的二元期权和界限期权。它采用全抵押机制，无杠杆、无爆仓风险，合约价格在 0.001 至 0.999 之间实时反映事件发生的隐含概率，同时支持非线性结算方式，赋予用户更接近传统期权的策略灵活性。

Hyperliquid 并没有简单复制 Polymarket 的玩法，而是把这一工具原生置于平台现有的高性能 CLOB 订单簿和匹配引擎之中。

这意味着 HIP-4 与现货、永续合约完全共享同一账户、同一保证金池和同一流动性环境，用户可以实现真正的跨产品对冲和资金复用。

其中，费用优势最为直接。据官方文档，HIP-4 合约开仓免费，仅在平仓或结算时收取少量费用，铸造同样不收费。相比 Polymarket 最高 2% 的赢家费用，这一设计对高频交易者和大额玩家而言，成本优势十分显著。

伯恩斯坦分析师在报告中指出，二元合约为专注宏观经济的基金提供了一种比传统工具更清晰的事件风险对冲方式，溢价、最大损失和收益都是事先已知的，这正是零开仓费率结构所强化的价值。

账户集成则是其结构性亮点。交易者可以在同一个 USDC 保证金账户内同时持有 BTC 永续仓位和预测结果合约，例如在看空 BTC 的同时，通过 HIP-4 合约对冲非农就业数据或美联储决议等宏观事件。这种零摩擦的组合策略，在 Polymarket 和 Kalshi 的独立账户体系中目前难以真正实现。

机构支持层面，三家平台走的是不同的路径。

据悉，Hyperliquid 依托现有衍生品基础设施，FalconX 已为其推出主经纪商保证金融资服务，Ripple Prime 将其列为首个合作的 DeFi 平台，Anchorage Digital 也支持 HYPE 托管和质押。

Kalshi 在机构交易上先行一步，完成了首笔由 Greenlight Commodities 撮合、Jump Trading 参与的定制化大宗交易，机构经纪商 Clear Street 也成为首家为对冲基金提供受监管预测市场清算服务的期货佣金商。

Polymarket 则获得 ICE 超过 16 亿美元投资，股东包括 General Catalyst、Point72、Founders Fund，并通过与 Jump Trading 的股权换流动性合作引入专业做市服务，目前估值已接近 150 亿美元。

三、技术之外的真正壁垒

预测市场的核心竞争力远不止于技术，它还是一门内容和运营生意，需要持续提供有吸引力的热点话题，才能维持订单簿深度和用户活跃度。

Galaxy Research 在一份报告中指出，预测市场目前最大的约束是流动性，而流动性的根源在于话题供给。大多数市场的订单簿深度有限，几千美元的交易就可能让赔率大幅波动。只有持续吸引参与者的热点市场，才能形成可靠的概率信号。

现实数据也印证了这一挑战。据 Dune Analytics 数据，HIP-4 上线后，Hyperliquid 在预测市场整体名义交易量中仅约 395 万美元，占比不到 0.02%。Polymarket 和 Kalshi 的累计名义交易量均已超过 800 亿美元。尽管 Hyperliquid 在 BTC 价格类合约上取得了早期亮点，但整体规模仍处于起步阶段。

目前 HIP-4 市场仍以 BTC 价格方向合约为主，政治、体育、娱乐等长尾话题覆盖不足。据 Chainstack 技术报告，部署新市场需要质押 100 万枚 HYPE，是 HIP-3 门槛的两倍，导致早期内容主要由少数资金实力较强的大型开发者提供，内容多样性扩张速度可能受到限制。

行业内已有案例显示，话题运营能力比基础设施更难维系。例如 Opinion 曾在 1 月市占率达到 26%，但随后快速下滑至 3.3% 左右。Dragonfly 合伙人 Haseeb Qureshi 也曾预测，90% 的预测市场项目可能在年底前面临无人问津的局面。

裁定机制同样存在潜在风险。价格类合约可通过预言机客观结算，但政治或体育事件一旦出现争议，公信力将面临考验。Chainstack 技术报告提到，HIP-4 早期社区文档多来自测试网逆向分析，官方规范文档还在逐步完善的。与之相比，Polymarket 已通过社区投票机制积累了多次争议处理经验。

此外，用户画像存在结构性错位。Galaxy Research 的报告显示，Kalshi 正在对标 FanDuel 和 DraftKings 的模式，针对不同用户复杂度设计了初级、中级和高级界面。Hyperliquid 的核心用户是习惯高频交易的硬核交易者，而预测市场的主要增量用户往往更偏好娱乐性和事件驱动型玩法。这种差异并非单纯调整界面就能快速弥合。

综合来看，Hyperliquid 在加密价格类和宏观数据类预测市场具备一定竞争力。但要复制 perp DEX 时期的统治级成功，它需要在话题运营、公信力建设和用户吸引方面证明自己尚未充分验证的能力。

四、这是一场双向入侵的竞争

从全行业来看，预测市场的整体盘子正在快速扩大。据链上数据，2026 年以来预测市场交易量已连续 4 个月超过 100 亿美元。伯恩斯坦研究机构将其列为数字资产领域的三大核心趋势之一，与代币化和稳定币并列。

市占率方面，Kalshi 表现较为突出，从 1 月的 29.4% 升至 47%，连续多月创下月度交易量新高。Polymarket 在今年初开启全面收费后，4 月交易量相比 3 月略有下滑，但仍超过 40 亿美元，市占率从 27.9% 升至 38.9%，依然稳居第二。

双寡头格局在高速增长中进一步巩固，也就意味着，Hyperliquid 进入的是一个头部高度集中的市场，传统资本加速涌入，竞争门槛已显著提高。

而中心化交易所这边也在加快布局预测市场。据公开信息，MEXC 在 2026 年 3 月推出原生预测市场功能，Gate 成为首个直接集成 Polymarket 的 CEX；币安 4 月通过 Predict.fun 集成链上预测市场并承担部分费用补贴，Crypto.com 也在推进 CFTC 合规预测合约；Coinbase 则与 Kalshi 合作，已在美国 50 个州上线预测市场功能。

与此同时，预测市场和衍生品赛道的边界正在同时被打破。Polymarket 正在准备带杠杆的 BTC、英伟达和黄金合约；Kalshi 推出了名为 Timeless 的永续合约产品，并完成了首笔定制机构大宗交易。Hyperliquid 在入侵预测市场的同时，对手也在入侵它的主场。

值得关注的是，HIP-4 提案的联合作者之一，正是 Kalshi 的加密业务负责人 John Wang，两家平台已在 2026 年 3 月宣布合作关系。这表明Hyperliquid 和 Kalshi 之间并非纯粹的竞争关系，未来存在一定的合作与整合空间。

Delphi Digital 指出，真正的突破口不在于与头部平台正面竞争，而在于拆分技术栈、服务不同用户类型。聚合终端和高级分析工具满足专业交易者，社交化界面则撬动更广阔的大众娱乐市场。

整个行业正在走向预测市场与衍生品融合的基础设施层，率先把两者无缝打通的平台，将在这条赛道上形成结构性优势。

结语

整体来看，Hyperliquid 的综合基础设施优势相对突出，其凭借强大的流动性、共享保证金架构以及开仓零费用的设计，在加密价格类和宏观数据预测市场具备一定的竞争优势。但要完全复制 perp DEX 时期的统治级成功，难度不小。

预测市场本质上还是一门内容和运营生意，HIP-4 需要在话题供给、公信力建设以及用户画像适配方面证明自己的能力。这些领域并非 Hyperliquid 的传统强项，短期内难以一蹴而就。

无论如何，Hyperliquid 已成为币安等中心化交易所最值得警惕的链上竞争对手之一。它每一次的品类扩张，都在压缩 CEX 的生存空间，也在重塑整个衍生品市场的格局。

2026 年 6 月世界杯即将开幕，这将是 HIP-4 无许可创建全面开放后的第一次重大考验。届时，如果政治和体育类市场能够出现稳定且有规模的流动性，Hyperliquid 就有望把局部优势转化为整体突破；否则，它在预测市场可能只是为原有 perp 用户提供了一个额外的对冲工具，而难以成为真正意义上的赛道玩家。