2026 年 7 月 22 日，英国第二大公开上市比特币财库公司 Satsuma Technology 的股东在一次决定性投票中，选择终止这场不足一年的财库试验：以超过 90% 的支持比例通过出售公司全部 668 枚比特币，按当前估值约 4350 万美元，将资金返还股东，并在随后确定退市时间表，准备在伦敦证券交易所淡出舞台。董事会六名成员中有四名反对，却无法改变多数股东的选择，这家以持币敞口为核心叙事的上市公司在合规框架内主动按下了“清盘”按钮。几乎在同一时间轴上，据单一来源数据（尚待进一步交叉验证），Solana ETF 管理资产已攀升至约 9.04 亿美元，Hyperliquid 相关基金上线短短两个月内累计净流入约 3.5 亿美元，两者合计贡献了近 80% 的非 BTC、ETH 加密 ETF 交易量，在合规市场里迅速占据山寨资产敞口的主导位置。一个是股东投票结束比特币入账实验、退出公开市场，一个是围绕 Solana 与 Hyperliquid 的山寨 ETF 在监管许可下做大规模和交易占比，同期并行的这两条路径，正在把加密敞口的主战场从“上市公司持币”与“合规山寨 ETF”之间，清晰地切成两条分岔的轨道。
不到一年 Satsuma 清盘财库比特币
在 2025 至 2026 年间，Satsuma Technology 把比特币正式搬进资产负债表，一度被视为英国公开市场比特币敞口的代表之一，凭借财库里累计 668 枚比特币、约 4350 万美元的头寸，迅速站上“公开上市比特币财库公司”第二名的位置。然而这场把比特币当作财库资产的实验还没撑过一个完整年度，就被按下终止键，核心资产不再是要长期持有的战略筹码，而是被纳入清算清单的待售头寸。
拐点出现在 2026 年 7 月 22 日。当天，多数股东以超过 90% 的支持比例通过提案，决议出售公司持有的全部 668 枚比特币，将所得资金按比例返还给投资者，并启动退市程序，尽管董事会六名成员中有四名投了反对票。随着这项决议落地，Satsuma 的比特币财库被明确定义为一笔准备套现的仓位，公司也随之确定了退出公开市场比特币敞口的时间表：预计将于 2026 年 9 月 14 日自伦敦证券交易所退市，并在 2026 年 9 月 28 日完成对股东的款项支付，这家曾经借比特币叙事放大的上市公司，将以一次清盘与退市的组合动作彻底结束自己的公开市场比特币实验。
股东高票清算与董事会分裂
在 2026 年 7 月 22 日的投票上，Satsuma 股东以超过 90% 的支持比例通过出售全部 668 枚比特币并退市的方案，这不是一次例行的技术性决议，而是对过去不足一年的比特币财库战略的集体反转。更具张力的是，推动这套财库叙事进入监管框架、把比特币写进上市公司资产负债表的，正是董事会本身，如今清算与退市的提案却在董事会内部遭到多数反对——六名董事中有四名投下反对票，管理层并未形成支持终止比特币财库的共识。
这一幕，把上市公司治理中围绕比特币长期持仓的核心矛盾暴露得十分直接：在英国的监管框架下，比特币能否成为“企业级资产”，最终要由股东用表决权来给出答案，而不是由几位拥抱新叙事的董事拍板。此次表决直接触发了抛售比特币和退市的连锁动作，本质上是董事会与股东围绕风险偏好和时间跨度的一次博弈结果，也为其他公开上市的比特币财库公司敲响了警钟——如果股价表现和现金回报无法持续说服股东，依托比特币构建的长期公司战略随时可能被一次高票否决。
Solana、HyperliquidETF 热度
就在 Satsuma 股东用一场高票否决结束比特币财库试验的同一阶段，合规市场里另一条路径却在迅速做大体量。据单一来源数据显示，Solana ETF 管理资产规模已接近约 9.04 亿美元，在所有面向山寨资产的合规产品中脱颖而出，单一代币就撑起接近十亿美元的敞口，几乎成为想在监管框架内押注非比特币、非以太资产时绕不开的主标的，这一数据仍待进一步交叉验证。
与之并行的，是围绕 Hyperliquid 的相关基金在极短时间内的放量冲刺。据同一来源统计，该产品上线约两个月便录得约 3.5 亿美元净流入，其与 Solana ETF 的交易量合计，占到非 BTC、ETH 加密 ETF 总交易量的近 80%，几乎把整个山寨 ETF 市场的活跃度锁定在寥寥几只头部产品之上，在比特币财库叙事退潮的当口，合规资金对少数山寨资产的集中选择正在重新塑造这一赛道的权重结构。
比特币财库退场与山寨 ETF 接棒
如果把 Satsuma 的清盘退市与 Solana、Hyperliquid 等山寨 ETF 放在同一张敞口地图上看，就会发现两条几乎相反的路径正在同时成形。一边是 Satsuma 这类以比特币为财库资产的上市公司，在 2025-2026 年间快速攒出 668 枚比特币、估值约 4350 万美元，却在不足一年后由股东以超过 90% 的支持率决议卖掉全部持仓并退市，直接削弱了公开市场里“公司股权＝比特币敞口”的这一条通路。另一边，据单一来源统计，Solana ETF 管理规模已至约 9.04 亿美元，Hyperliquid 相关基金两个月净流入约 3.5 亿美元，两者合计贡献了近八成非 BTC、ETH 加密 ETF 的交易量，在合规市场里把山寨资产的集中敞口收拢到少数几只产品之上。
在这两条分岔路径之间，真正发生变化的是传统投资人获得加密敞口的“载体选择”。Satsuma 股东选择兑现财库、收回现金，再由各自决定是否在场外直接买入比特币、转向其他上市公司股权，或改用合规 ETF 获取加密风险暴露，但这部分后续动作目前并无公开数据可以追踪。我们能观察到的，只是公司制比特币敞口在收缩，而少数山寨 ETF 在做大规模和交易占比，反映出股东与机构在“直接持币”“持有财库股权”“持有 ETF 份额”之间的偏好差异，却无法据此简单推导出两者之间存在一一对应的因果链或资金迁移路径，目前能确认的只是加密敞口结构正在分化，而不同载体的相对吸引力仍在不断重估之中。
上市公司持币故事的下一章
Satsuma 在不足一年内由“英国第二大公开上市比特币财库公司”变成清盘退市个案，股东在 2026 年 7 月以超过 90% 支持比例推翻比特币财库策略，本身就是对“上市公司持有比特币作为财库资产”叙事的冷静修正——董事会四名成员的反对没有改变结果，说明这类叙事最终要接受股价表现、退出效率等短期考量的强约束。与之并行的是，Solana ETF 管理规模约 9.04 亿美元、Hyperliquid 相关基金两个月净流入约 3.5 亿美元（据单一来源，仍待交叉验证），且两者交易量合计已占非 BTC、ETH 加密 ETF 总交易量近 80%（据单一来源），在合规投资视野中，集中化的山寨 ETF 正快速成为传统资金配置加密敞口时更易被接受的载体。接下来值得观察的，是其他持币上市公司的股东是否会重新评估财库持币风险收益结构，监管层与发行方会否继续扩展山寨 ETF 产品线，以及到 2026 年 9 月 14 日 Satsuma 真正退市、9 月 28 日完成资本返还后市场如何重新定价类似持币公司，从这些变量的演化中，我们才能看到上市公司持币故事的下一章将被写成何种版本。
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