撰文：潮向研究

Google这份财报，整体上明显好于预期。

关注的重点在笔者看来不是净利润增长了多少，主要是两个问题有了答案：第一，AI暂时没有摧毁搜索业务；第二，Google的AI投入已经开始通过云业务转化成收入。

Alphabet第二季度收入1198亿美元，同比增长24%；经营利润408亿美元，同比增长30%，经营利润率从32%提高到34%。这说明在大幅增加AI投入的情况下，Google的主营业务仍然保持了不错的盈利能力。

搜索业务没有被AI打垮

Google搜索收入达到633亿美元，同比增长17%。

此前市场最担心的是，ChatGPT、Perplexity等AI产品会减少用户使用传统搜索，进而动摇Google最核心的广告生意。但目前来看，AI并没有明显分流Google搜索，反而通过AI摘要、AI模式等新功能增加了搜索使用量。

这对Google非常重要，搜索广告仍然是公司的现金牛，只要这部分业务不出现明显下滑，Google就有足够的现金继续投入AI。

YouTube广告收入111亿美元，同比增长13%，表现也比较稳健。Google服务业务整体收入945亿美元，同比增长15%。

真正超预期的是云业务

本季度最亮眼的是Google Cloud。

云业务收入248亿美元，同比增长82%；经营利润从去年同期的28亿美元上升到88亿美元。按此计算，云业务经营利润率已经从约21%提高到约36%。

这意味着Google Cloud已经不只是“收入快速增长”，而是开始同时贡献可观利润。

背后的原因主要是企业对AI算力、模型和数据服务的需求快速增长。

Gemini Enterprise已经覆盖接近90%的《财富》100强企业，Gemini应用月活跃用户达到9.5亿，Google的模型接口每分钟处理约220亿个Token。

换句话说，Google的AI故事正在从“产品发布”进入“企业付费”阶段，至少从云业务来看，AI已经开始真正赚钱。

净利润增长近三倍，但不要被这个数字误导

Alphabet本季度净利润达到1121亿美元，同比增长298%，每股收益达到9.11美元。

这个数字看起来非常夸张，但其中包含约980亿美元的股权投资账面收益，主要来自持有证券的估值上涨，并不是搜索、YouTube和云业务赚出来的经营利润。

因此，评价Google本季度的真实经营表现，应该看408亿美元的经营利润，而不是1121亿美元的净利润。

经营利润同比增长30%，已经相当不错，但并没有净利润数字看起来那么惊人。

AI实在太烧钱

Google第二季度资本开支达到449亿美元，几乎是去年同期的两倍，甚至超过了当季391亿美元的经营现金流，导致自由现金流为负59亿美元。

公司还把2026年全年资本开支预期从1800亿—1900亿美元，上调到1950亿—2050亿美元，而且预计2027年资本开支仍会显著增加。

这些钱主要用于AI服务器、TPU、数据中心、电力和网络设施。

Google甚至在第二季度通过发行普通股、优先股和债券筹集了大量资金。这说明AI需求确实旺盛，但也说明这场竞争已经变成一场极其昂贵的基础设施战争。

现在市场担心的已经不是“Google有没有AI”，而是Google投入2000亿美元建设AI基础设施，未来究竟能产生多少稳定利润？

如果云业务继续保持高增长，并且利润率维持在较高水平，这些投入就是在提前建设下一代现金牛；但如果AI价格竞争加剧、模型成本快速下降，或者客户需求低于预期，这些数据中心就可能变成沉重的折旧压力。

总结起来，这是一份业务层面很强、现金流层面需要警惕的财报。

好的地方很明确：

• 搜索广告仍然强劲，暂时没有被AI颠覆；
• Google Cloud收入和利润同时爆发；
• Gemini用户规模和企业采用率快速提升；
• 公司整体经营利润率仍在提高。

风险同样明确：

• 净利润被一次性投资收益严重放大；
• AI资本开支已经超过经营现金流；
• 未来折旧、融资和股权稀释压力会上升；
• 市场需要看到AI收入持续增长，才能证明巨额投入值得。

Google已经证明自己没有在AI竞争中掉队，甚至开始通过云业务赚到真金白银；但接下来要证明的，是赚回来的钱能否覆盖越来越庞大的AI投入。

因此，这份财报对Google的长期逻辑偏利好，但短期股价未必会简单上涨。市场会在“云业务增长82%”和“全年资本开支超过2000亿美元”之间反复权衡，但对于整个美股，甚至韩股A股市场都是利好，毕竟金主愿意更多砸钱，上游们又可以猛猛赚了。

接着奏乐，接着舞。