作者：Zhou，ChainCatcher

8 月 29 日，Hyperliquid 的 HIP-4 正式开放无许可部署。Outcome 作为第一个完成主网部署的第三方 Builder，一次性挂出 20 多个预测市场，两天内交易量突破百万美元。据多名 KOL 实测反馈，Outcome 的手续费比 Polymarket 低了不止一个数量级。

再看预测市场老玩家 Polymarket 和 Kalshi 这边，两家已经拉开了不小的差距。据 Artemis 数据，目前 Kalshi 周交易量在 90 亿美元左右，是 Polymarket 20 亿美元左右的四倍多，两家市占率合计已经超过 90%，估值都已进入百亿美元量级。

Hyperliquid 的 HIP-4 从真正提案到无许可主网走了大半年，不少人把它当成 Polymarket 和 Kalshi 的有力对手。它直接把在永续合约赛道验证过的无许可模式，原样复刻到了预测市场，放开了准入门槛。这到底是一次能真正撬动存量份额的降维打击，还是加密圈又一次故事先涨为敬的重演。

无许可主网上线，Outcome 抢跑

据悉，2025 年 9 月 16 日，包括 Kalshi 加密负责人 John Wang 在内的贡献者提交过一份社区提案，题为 Event Perpetuals，已经指出 HIP-3 预言机不适合二元事件。

2026 年 2 月 2 日，Hyperliquid 官方公布正式方案，把方向收成 Outcome Trading，仍称 HIP-4。

5 月 2 日主网激活的是后一版，当时市场仍由验证者部署，第一个产品是每日结算的比特币二元合约，5 月下旬扩展到美联储决议、CPI 这类链下事件。

7 月中旬社区开始呼吁开放无许可部署，测试网跑通，8 月 14 日官方公布费率细则，8 月底无许可主网正式上线，部署门槛也从提案阶段的 100 万 HYPE 下修到 50 万 HYPE（现价超 4000 万美元）。

据官方文档，部署者质押 50 万 HYPE，锁定 6 个月，市场定义不当、结算出错或一周内未结算，质押可被验证者投票没收。初始配额每个部署者 100 个 outcome，每天最多部署 500 个，结算后回收。费用上，开仓和铸造不收费，费用出现在平仓和结算环节，乘数由部署者自设，协议和部署者对半分成。

部署权的拿法，HIP-4 跟 HIP-3 也不一样。HIP-3 里一个永续板块最初 3 个资产可以直接部署，再往后每新增一个资产都要参加荷兰式拍卖，价格随时间衰减，谁愿意出更多 HYPE 谁才能拿到部署位，这套拍卖参数直接沿用了 HIP-1 现货资产拍卖的设定。而 HIP-4 跳过了这层竞价，部署者只要质押 50 万 HYPE 达标，就能直接拿到部署资格，不用跟别人抢。

机制上，HIP-4 没有直接套用 HIP-3 的永续合约预言机。研究者 Petro D. 指出，永续合约预言机每跳最多改动约 1% 标记价，适合原油、特斯拉这类连续定价资产，但事件合约在结果揭晓瞬间要从 0.5 跳到 1，沿用这套逻辑得跳 50 次、耗时接近 50 分钟，中间全是无 风险套利空当。

所以 HIP-4 单独设计了一种合约，到期前线性插值定价，到期时由授权预言机直接给出二元结果，链上即时结算，结算货币是 USDC，全程无杠杆无强平无资金费率，最大损失就是本金。

这类合约能和永续合约、现货共用同一个保证金账户，这是 Polymarket 和 Kalshi 做不到的，它们的资金锁在 Polygon 钱包或交易所托管账户里，没法和链上仓位对冲。

Outcome 成为了第一个完成部署的第三方 Builder。据其官方公告，Outcome 在 HIP-4 出现之前就开始基于 Hyperliquid 构建项目，在 HIP-4 要求公布之前就质押了 50 万枚 HYPE。

团队于上线首日挂出超过 20 个市场，并同步打开超 100 万美元的交易奖励。品类已不限于加密：标普 500、纳指、黄金、白银、SK 海力士、WTI 原油这些写在 HIP-3 永续之上的价格合约都已开出，体育盘也在路上，英超、西甲、欧冠相关域名已提前注册。

市场消息称，第二个能在 Hyperliquid 前端看到独立前缀的是 Skew。8 月 30 日官方挂出 skew: 前缀的比特币小时涨跌盘，第三方看板已收录其链上地址。它与纳斯达克上市公司 Hyperion DeFi 的 50 万 HYPE 合作，本是计划部署 HIP-3，现在切到了 HIP-4 市场。

此外，HIP-3 龙头 trade.xyz 及其背后的 Unit，链上监测显示质押地址还在按 50 万整数挪动资金，社区普遍预计9 月 5 日前后解押的 50 万 HYPE将用于部署 HIP-4。

不少社区用户认为，更多 Builder 进场意味着更多 HYPE 被质押、更多手续费流入回购，反哺 HYPE 价值。不过，这条飞轮叙事没有听起来那么确定。

据 DefiLlama 的链上数据，Hyperliquid 协议毛收入从 2025 年三季度约 3.57 亿美元的峰值，一路下滑到 2026 年二季度约 2.02 亿美元，跌幅超过四成，同期交易量却创下历史新高，一个重要原因是流向 Builder 的手续费分成比例持续走高。

Polymarket 和 Kalshi 的有力竞争者？

目前市场讨论比较多的是，HIP-4 的费用比 Polymarket 和 Kalshi 这类预测市场平台要低得多。

具体来看，据研究者 @0xinvariant 分析，以 100 份、单价 0.5 美元、本金 50 美元计算，Outcome 往返成本约 7 到 14 个基点，Polymarket 加密类市场约 700 个基点，体育类约 500，政治宏观类约 400，差距较大。

但 Polymarket 的地缘政治和选举类市场常年不收费，这种情况下 Outcome 反而更贵，且 Polymarket 会把吃单手续费的 15% 到 25% 返给挂单做市商，Outcome 没有类似安排，费率优势主要集中在加密和金融这类高频短周期品类。

Galaxy Research 报告指出，Hyperliquid 的用户群体与 Polymarket 或 Kalshi 截然不同。后两者花费了数年时间来打造能吸引非加密圈用户的产品，而 Hyperliquid 则通过终端前端服务于活跃的加密原生交易员，这使得其漏斗顶端的用户群较为小众。

报告还显示，5 月 2 日 HIP-4 主网上线首日，预测市场交易量只占行业总量 0.7%，第 25 天比特币细分品类日交易量占 Hyperliquid 和 Polymarket 该品类合并总量约 20%。

与此同时，4 月 Kalshi 和 Polymarket 市占率分别是 47% 和 38.9%，Hyperliquid 仍是零头。四个多月后，据 Artemis 数据，到 8 月下旬 HIP-4 一周成交只有 420 万美元，占当周全行业交易量不到 0.04%。

根据 Artemis 数据，预测市场交易量在世界杯期间明显跳升，从赛前每周 50 亿到 70 亿美元的量级，冲到 7 月中旬前后接近 170 亿美元的周成交峰值，之后回落，8 月的周成交量稳定在 100 亿到 120 亿美元左右。

具体来看，Kalshi 依然是体量最大的一块，但 Polymarket 在世界杯期间的占比明显扩大，赛事结束后也没有完全缩回去，稳定份额比赛前更高，此前占比不小的体育类平台 Opinion 反而被稀释了。

此外，5 月的一份报告显示，Polymarket 约 3.3% 的钱包同时活跃在 Hyperliquid 上，贡献了 Polymarket 约 12% 的交易量，Hyperliquid 用户每 8 个人就有 1 个同时用 Polymarket。当时无许可部署还没打开，这次竞争抢的更多是存量用户，增量空间有限。

其实不只是 Hyperliquid 在进攻预测市场，反方向的竞争早已经打响。Polymarket 4 月 21 日上线了自己的永续合约产品，最高 10 倍杠杆，覆盖比特币、英伟达、黄金等标的；Kalshi 5 月 29 日跟进，推出受 CFTC 监管的加密永续合约，资金费率每 8 小时结算一次，是美国第一家拿到监管许可做永续合约的机构。

不过，Polymarket 自身也有短板。数据显示，约 75% 用户会在 90 天内流失，一年后仍活跃的比例只有 8% 到 11%，2024 年 11 月大选期间月活一度达 32.15 万，三周后跌到 24.5 万，这种只在大事件期间活跃的粘性问题是原生预测市场平台自己的课题。

预测市场玩家 @timemoonc 指出，Polymarket 在今年 1 月首次对加密盘收取吃单费，2 月、3 月费率连续上调，3 月底的 V2 版本把收费扩大到全平台。他推测，Polymarket 或许担心自己可能在链上竞争中掉队，于是赶在 HIP-4 完全铺开之前，用手里还握着的定价权尽量多留利润。

结语

短期看，Hyperliquid 目前的份额和 Kalshi、Polymarket 相比完全不在一个量级，谈颠覆为时尚早。但从机制层面看，统一保证金账户能让交易者用同一笔资金同时持有永续、现货和预测市场仓位，这是任何独立的预测市场平台在不进行完整产品重建的情况下都无法匹敌的。

此前 ChainCatcher 在《Hyperliquid 杀入预测市场能赢吗？》一文中提出，预测市场本质上还是一门内容和运营生意，HIP-4 需要在话题供给、公信力建设以及用户画像适配方面证明自己的能力。这些领域并非 Hyperliquid 的传统强项，短期内难以一蹴而就。

所以，目前无许可部署打开的只是供给端，深度能不能跟上、结算能不能扛住有争议的盘、以及手续费优势能不能抗住，都需要市场去验证。

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