撰文：Rita

比特币 ETP 的资金流入越来越集中，整体资金却在持续流出。这个反差正在定义当前加密 ETP 市场的资金格局。

9 月 8 日，摩根大通发布加密货币市场资金流报告指出，9 月 4 日（周五）美国现货比特币 ETP 净流出 1.75 亿美元，以太坊 ETP 净流入 900 万美元，Solana ETP 净流出 500 万美元。当周（截至 9 月 4 日）三大品类合计净流出 11.26 亿美元，较前两周略有减速。

比特币当日下跌 2.1%，以太坊同步下跌 2.1%，Solana 下跌约 3%。资金流动的方向和价格走势基本同步，但资金流入的集中度远超市场预期。

资金流入集中于贝莱德和富达

比特币 ETP 的资金流呈现极高集中度。贝莱德旗下 IBIT 单日流入 1.18 亿美元，富达旗下 FBTC 流入 5700 万美元，两者合计 1.75 亿美元。摩根大通追踪的其他现货比特币 ETP 产品当日均无净流入。

灰度 GBTC 当日零流入，其管理规模较历史峰值大幅缩水。ARKB、BITB、HODL 等产品同样没有新增资金。这种集中并非首次出现，但在整体流出的背景下显得格外突出。

费率差异是资金集中的重要原因。IBIT 和 FBTC 的费率均为 0.25%，而灰度 GBTC 的费率高达 1.50%，是前两者的六倍。长期持有者从高费率产品向低费率产品迁移，在资金流出阶段表现得更为明显。

比特币 ETP 总管理规模在周五收盘后为 1012.5 亿美元，当日名义交易量 29.45 亿美元，与 2024 年 1 月推出以来的日均 32.29 亿美元基本持平。交易量没有放大，说明资金流动更多来自配置行为调整，短期交易影响有限。

以太坊 ETP 资金流内部对冲

以太坊 ETP 的资金流呈现不同结构。贝莱德 ETHA 当日净流入 5800 万美元，富达 FETH 净流出 4800 万美元，两者几乎完全对冲。其他产品零流入，以太坊 ETP 合计净流入仅 900 万美元。

以太坊 ETP 总管理规模为 145.4 亿美元，当日交易量 8.06 亿美元，略低于 2024 年 7 月推出以来的日均 9.49 亿美元。以太坊价格在周五盘中下跌 2.1%，报告发布时基本持平。

灰度 ETHE 延续资金流出趋势，累计净流出超过 50 亿美元。灰度迷你以太坊信托 ETH 保持零流入。贝莱德和富达的产品对峙，说明投资者在以太坊配置上存在分歧，趋势性流入或流出尚未形成。

Solana ETP 出现净流出

Solana ETP 当日净流出 500 万美元，Bitwise 的 BSOL 流出约 300 万美元，富达 FSOL 流出 200 万美元，成为当日仅有的两个贡献者。Solana ETP 总管理规模 13.51 亿美元，当日交易量 6400 万美元，高于 2025 年 10 月推出以来的日均 4800 万美元。

Solana 价格当日下跌约 3%，交易量放大与价格下跌同时出现，表明部分投资者在价格走弱时选择了减仓。与其他品类相比，Solana ETP 的市场规模较小，单一产品的资金变动对整体流向的影响更为直接。

周度资金流出出现减速信号

当周（截至 9 月 4 日）美国现货比特币、以太坊和 Solana ETP 合计净流出 11.26 亿美元。这一数字较前两周有所减速，但仍是连续第三周净流出。

摩根大通在报告中提示，9 月 7 日（周一）美国股市因劳动节休市，当日无资金流数据。9 月 8 日恢复交易后的资金流数据，将成为判断流出趋势是否延续的关键观察点。

从更长时间维度看，比特币 ETP 累计净流入约 582 亿美元，以太坊 ETP 累计净流入约 126 亿美元，Solana ETP 累计净流入约 14 亿美元。尽管近期持续流出，累计净流入规模仍为正，说明大部分早期配置资金尚未撤离。

资金流向反映配置节奏

9 月 4 日的资金流数据揭示了当前加密 ETP 市场的核心特征：头部发行商吸纳了几乎全部新增资金，其他产品被边缘化。这种集中度在比特币和以太坊 ETP 上同时出现。

周度流出 11.26 亿美元，较前两周减速，但趋势尚未逆转。在缺乏明确催化剂的情况下，加密 ETP 的资金流可能继续呈现“头部集中、整体流出”的格局。

值得关注的是，当资金流出减速到一定程度后，是否会出现头部产品率先转为净流入的信号。如果贝莱德和富达的流入能够持续放大到足以抵消灰度等产品的流出，整体资金流的方向才可能逆转。

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本文系潮向研究对第三方券商研究报告（摩根大通，2026 年 9 月 8 日）的整理与解读，结合公开市场信息的整理。文中引述的评级、目标价、盈利预测及相关判断，均为该券商分析师的观点，仅代表其所属机构立场，不代表潮向研究的观点，也不构成任何投资建议。

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