一旦 Bitmine 不再持续扫货，谁来接棒成为 ETH 的下一股买盘力量？

撰文：Nancy，PANews

以太坊最大买家 Bitmine，即将踩下加仓刹车。仅用一年多时间，Bitmine 距离以太坊供应 5% 的设定目标仅一步之遥，而这原本是一项为期五年的长期计划。

即便过去账面浮亏不断扩大，这家以太坊财库公司依然未停下囤币的脚步，成为支撑 ETH 的重要买盘力量之一。一旦 Bitmine 不再持续扫货，谁来接棒成为 ETH 的下一股买盘力量？

仅用 16 个月，BitMine 即将完成「5% 炼金术」

以太坊大多头 Bitmine，即将完成「5% 的炼金术」。

自 2025 年 6 月启动 ETH 储备策略以来，Bitmine 几乎每周都在持续买入 ETH，并迅速成长为全球最大的以太坊财库公司。如今，这项原定耗时五年完成的布局，已提前进入收官阶段。

Bitmine 官方公告显示，截至 10 月 11 日，公司持有 6,028,946 枚 ETH，约占 ETH 总供应量（1.221 亿枚）的 4.9%，距离 5% 的持仓目标已完成约 99%。

换言之，Bitmine 距离目标仅差约 7.7 万枚 ETH。若按照最近一周超过 1.2 万枚 ETH 的增持规模计算，公司最快再用六至七周便可达成目标。这意味着，Bitmine 有望在启动约 16 个月后提前兑现承诺目标。

而从增持节奏来看，Bitmine 近几个月已明显放缓购币步伐。自今年 6 月以来，其单周增持规模逐渐从此前的十万枚甚至二十万枚 ETH，缩减至数万枚乃至更低水平。尽管持续买入的方向并未改变，但可以看出 Bitmine 正在主动调整囤币节奏。

激进的囤币策略，也让 Bitmine 承受着不小的账面压力。按照 ETH 持仓均价 3,334 美元计算，Bitmine 目前的浮亏约为 50 亿美元。对此，Bitmine 董事长 Tom Lee 仍然保持乐观。他表示，公司大部分 ETH 持仓是在加密市场熊市期间积累的，因此在其所预期的下一轮加密牛市到来前，Bitmine 已经处于相对有利的位置。

「我们不会在持仓超过 5% 后继续增持，也不会持有超过以太坊总供应量 5% 的 ETH。」Tom Lee 在新加坡 Token2049 大会上明确表示，BitMine 将 5% 设为持仓硬上限。

需要注意的是，Tom Lee 数月前在接受 Bankless 采访时曾表示，越来越多企业开始将 ETH 视为类似房地产的长期储备资产，那么 Bitmine 持有超过 ETH 总供应量 5% 的份额，也可能变得合理。他还透露，公司可能在 2027 年重新评估这一持仓目标，届时将主要依据以太坊的采用率与生态发展情况作出判断。

或许，5% 未必是 Bitmine 长期持仓的绝对上限。未来是否继续增持，仍取决于以太坊生态的发展，以及公司自身的资本运作策略。

战略重心或转向估值修复，靠卖质押奖励覆盖财务支出

眼下，Bitmine 选择在持仓目标即将达成后按下暂停键，背后或兼顾以太坊生态的健康发展与自身股价表现。

从生态建设的角度来看，Tom Lee 多次公开解释，BitMine 将 ETH 持仓目标设定为 5%，是希望在避免对生态造成扰动的前提下，持有足够规模的 ETH，从而发挥积极影响。在他看来，5% 既是一个能够产生实质性影响的持仓比例，也能为以太坊生态提供重要的长期支撑，成为网络发展的「压舱石」。

另一方面，BitMine 自身也面临股价压力。过去一年，BMNR 股价已下跌超过 55.6%。对于 Bitmine 而言，持续融资买币是其扩大 ETH 储备的重要手段，但融资带来的股权稀释压力，也可能拖累市场对公司股票的估值。

为了提振股价，Bitmine 一边放缓 ETH 买入节奏，一边启动股票回购计划。据官方披露，7 月 14 日至 8 月 17 日期间，公司已回购 2100 万股股票，耗资 3.5 亿美元。Tom Lee 称，这是加密行业史上最大规模的股票回购。

如今，随着囤币规模接近设定持仓目标，Bitmine 的战略重心或将转向股东回报与估值修复。Tom Lee 在近期 Token2049 新加坡演讲时指出，在达到既定持仓目标后，BMNR 有望跑赢 ETH，原因在于公司不再需要持续融资买币，市场对其股权稀释的担忧也有望随之减轻。

而在完成囤币目标后，并不意味着 Bitmine 会为了财务需求出售核心 ETH 持仓。Tom Lee 近期就曾表示，大多数持有大量资产的 DAT 公司，最终可能需要出售部分资产，以支付运营费用、偿还债务或向股东分配收益。但 BitMine 的情况有所不同，ETH 能够通过质押持续产生收益，而现有质押收入已足以覆盖优先股股息支出，从而降低公司为满足财务义务而出售核心 ETH 持仓的必要性。

据悉，Bitmine 目前质押 5,067,309 枚 ETH，年化质押收入为 3.36 亿美元；若全部质押，按 7 日质押收益率 2.61% 计算，年化收入预计可达 4 亿美元。

不过，Tom Lee 也明确透露，Bitmine 会出售收到的质押奖励。在他看来，出售核心 ETH 持仓可能意味着改变现有战略，而出售质押产生的奖励，则是管理持仓规模的一种方式。

但即便是按照全部持仓质押后年化收入 4 亿美元计算，日均抛售金额也约为 110 万美元，对 ETH 价格的直接冲击有限。

最大买家停止扫货后，市场谁来补位？

不可否认，过去一年多以来，Bitmine 不仅是 ETH 市场的重要买盘力量，也是支撑市场信心的重要参与者。

根据 SoSoValue 数据，截至 10 月 13 日，美国以太坊现货 ETF 总资产净值约为 158.3 亿美元，净资产比率（ETF 持有资产市值占 ETH 总市值的比例）达到 5.16%。作为对比，Bitmine 一家 DAT 公司的 ETH 持仓规模，就已与美国以太坊现货 ETF 的整体持仓规模旗鼓相当。

更重要的是，Bitmine 的买入规模已能在一定程度上吸收 ETH 的新增供给。以过去 30 天为例，ultrasound.money 数据显示，ETH 新增发行量约为 8.6 万枚，而 Bitmine 同期买入约 7.2 万枚 ETH，相当于同期新增发行量的 75.2%。

然而，如果 Bitmine 不再持续扫货，谁能接棒成为 ETH 新的买盘力量，也成为市场关注的话题。

眼下，现货 ETF 尚未展现出足够强劲的承接能力。数据显示，美国以太坊现货 ETF 已连续两周出现净流出，仅上周就有 5.42 亿美元资金撤离，创下今年 1 月以来最大单周净流出。若资金流出趋势持续，ETF 不仅难以填补 Bitmine 可能留下的买盘缺口，还可能进一步增加市场的抛售压力。

其他数字资产财库公司的买盘能力同样有限。目前，第二大 ETH 财库公司 SharpLink 持有的 ETH 约占总供应量的 0.73%，与 Bitmine 约 4.9% 的持仓比例相去甚远。无论是资产储备规模，还是持续增持的能力，其他 DAT 公司目前都难以与 BitMine 相提并论。

不过，买盘力量的变化并不必然意味着 ETH 价格将持续承压，市场需求仍取决于 ETF 资金流向、其他机构的配置意愿，以及整个加密市场的风险偏好。

对于中长期走势，Tom Lee 依然保持乐观。他认为，下一轮加密牛市有望成为史上规模最大的一轮，背后的驱动力将来自多个方面，包括资产代币化、财富代际转移、数字资产财库公司持续吸收市场供应，以及加密行业作为 AI 产业链下游受益于人工智能的发展。

在 Tom Lee 看来，正在发生的财富转移也可能为加密市场带来新的增量资金。由于继承财富的群体相对年轻，对加密资产和股票的风险偏好可能更高，这一趋势在本轮周期中的影响或将超过 2019 年至 2021 年的牛市。

对于 ETH 的价格前景，Tom Lee 更给出了激进预测。他预计，ETH 今年年底前有望突破 5000 美元；如果比特币价格突破 10 万美元，ETH 则有望进一步升至约 7500 美元。他的长期看涨逻辑在于，以太坊经历多年盘整后，可能迎来幅度更大的价格突破。

总的来说，当以太坊最大的买家停止加仓后，ETH 市场的承接能力或将迎来考验。但单一财库公司的买入节奏并不能决定 ETH 的长期走势。随着资产代币化加速推进、机构配置需求增长，以及以太坊生态持续发展，市场仍有望迎来新的增量资金，为 ETH 提供新的需求支撑。