标题：DeFi's Growing Focus on Token Value Accrual
作者：@ManoppoMarco，primitivecrypto 投资人
编译：zhouzhou，BlockBeats
编者按：DeFi 协议正加速推进代币持有者价值积累，Aave、Ethena、Hyperliquid 和 Jupiter 等协议都在实施回购计划、收费开关和新激励结构。Ethena 计划启用收费开关，将收入分享给质押者，目前正达成关键目标。其他协议也通过回购、费用分配和优化治理增强代币价值。
以下为原文内容（为便于阅读理解，原内容有所整编）：
如果你在增长上花了 8-9 位数资金，却没看到收入至少线性增长，回购未必是坏事。DeFi 协议正面临越来越大的压力，需要向代币持有者分配部分收入。Aave、Ethena 和 Hyperliquid 等主要项目已经在探索如何为其原生代币引入价值积累机制。
这一趋势背后的关键驱动力？唐纳德·特朗普的当选，使 DeFi 迎来了更友好的监管环境。以下是 Aave、Athena、Jupiter 和 Hyperliquid 最新代币经济学的更新，包括它们的回购计划和费用调整。
AAVE
Aave 刚刚推出了一项重大代币经济学改革，重点关注回购、费用分配，以及为代币持有者提供更好的激励。根据 Aave Chan Initiative（ACI）创始人 Marc Zeller 的说法，这是 Aave 历史上最重要的提案之一。
回购 & 费用调整
Aave 启动了一项为期六个月的回购计划，每周投入 100 万美元（每月约 400 万美元），用于覆盖 AAVE 代币的排放，并提升协议的可持续性。六个月后，回购资金池可能达到 1 亿美元（约占流通供应量的 3%），具体部署节奏将由 DAO 决定。
目标是什么？控制代币排放，同时增强 Aave 的金库实力。
新财政 & 治理举措
Aave 正在设立 Aave 财务委员会（AFC），专门负责金库资金管理和流动性策略。此外，Aave 还在完成从 LEND 代币的过渡，回收 32 万枚 AAVE（约 6500 万美元），以备未来用途。
Umbrella：Aave 的新风险管理系统：
Aave 每年在流动性成本上支出 2700 万美元，因此推出了 Umbrella 系统，以优化资本效率并降低风险。该系统将集成到多个区块链，包括以太坊、Avalanche、Arbitrum、Gnosis 和 Base。
Anti-GHO：稳定币持有者的新奖励机制：
Anti-GHO 作为全新的奖励机制，将取代 GHO 持有者的旧折扣模式。持有的代币可按 1:1 比例销毁以抵消 GHO 债务，或转换为 StkGHO，使激励机制直接与 Aave 的收入挂钩。该机制仍在开发中，可能会作为未来「Aavenomics 第二部分」更新的一部分推出。
接下来的计划？
随着 Aave v4 的发布、更多链上部署，以及来自 Chainlink SVR 的额外收入，这次更新为未来更大规模、更可持续的回购奠定了基础。
Jupiter
Jupiter 自 2025 年 2 月 17 日起，已开始将 50% 的协议费用用于回购并锁定 JUP 代币，为期三年。该举措旨在减少流通供应量，增强长期稳定性，并促进 Solana 生态的用户参与。今年 2 月，Jupiter 完成了首次回购，以 333 万美元购入 4.88 万枚 JUP。目前，Jupiter 的 Litterbox Trust 回购计划已累计回购超 1000 万枚 JUP（约 600 万美元）。
接下来的计划？
按年计算，Jupiter 的 333 万美元回购规模相当于 年回购量超 3500 万美元。如果按照更激进的估算，Jupiter 2024 年的收入为 1.02 亿美元，这意味着 回购规模可能超过 5000 万美元。
Hyperliquid
代币分配
Hyperliquid 的原生代币 HYPE 总供应量为 10 亿枚，且 无融资，无投资者分配。具体分配如下：
·31.0%：空投给早期用户（完全流通）
·38.888%：预留用于未来排放和社区奖励
·23.8%：团队分配，锁定 1 年，大部分将在 2027-2028 年解锁
·6.0%：Hyper Foundation
·0.3%：社区资助
·0.012%：HIP-2
团队与社区的代币比例为 3:7，其中最大的非团队持有者是 Assistance Fund（AF），持有 1.16% 总供应量，占 流通供应量的 3.74%。
收入模式 & 回购机制
Hyperliquid 的主要收入来源包括 交易手续费（现货+衍生品）和 HIP-1 拍卖费用。由于 Hyperliquid L1 目前不收取 Gas 费，因此暂不包含 Gas 相关收入。
收入分配
·46% 的永续合约交易手续费分配给 HLP 持有者（供给端奖励）
·54% 用于 通过 Assistance Fund（AF）回购 HYPE
此外，HIP-1 拍卖费用 和 现货交易手续费（USDC 部分）目前也全部用于 HYPE 代币回购。
双重通缩机制
·回购：AF 使用部分收入回购 HYPE 代币，但不会销毁，而是由 AF 持有
·销毁：
1. 所有 HYPE 计价的现货交易手续费（如 HYPE-USDC 交易对）都会被直接销毁
2.HyperEVM 主网上线后，所有 Gas 费 也将以 HYPE 支付，并全部销毁
回购影响 & 质押机制
根据公开可用的 Hyperliquid 交易手续费数据，以 2025 年 3 月 估算，AF 通过 54% 的永续合约收入 进行回购，预计 每月回购约 250 万枚 HYPE，价值约 3500 万美元。HYPE 质押 于 2024 年 12 月 30 日 启动，采用 PoS 奖励机制（类似以太坊），当前年化收益率约 2.5%。目前，已质押 3000 万枚 HYPE（不包括团队/基金会持有的 3 亿枚代币）。
未来展望
Hyperliquid 可能会引入 手续费共享模式，让部分链上交易费用直接分配给 HYPE 持有者，以打造更可持续的激励体系。不过，也有人认为，当前模式在市场涨跌中都能形成更强的飞轮效应。
Hyperliquid 的收入主要来自 交易手续费 和 HIP-1 拍卖费用，未来还可能拓展 HyperEVM 交易 等收入来源。目前，除了用于 回购 和 激励，部分手续费还可以：
·按 持仓或质押数量 分配给 HYPE 持有者。
·奖励长期质押者，推动更深度的社区参与。
·存入社区金库，交由治理决定用途。
可能的分配模式：
·直接手续费共享：
交易手续费的一部分转换为 USDC 或 HYPE，定期分发给持币者（类似分红）。
·质押增强奖励：
仅 质押 HYPE 的用户可获得分成，以激励长期持有。
·混合模式：
结合 手续费分配 + HYPE 回购，平衡价格支撑与持币激励。
Ethena
Ethena Labs 现已跻身 TVL 前五的 DeFi 协议，年收入超 3 亿美元。随着协议增长，Wintermute 提出的手续费分配提案 已获 Ethena 风险委员会 批准。目前，8.24 亿枚 ENA（价值 3.24 亿美元）处于质押状态，占总供应量的 5.5%，但 质押者仅能获得积分奖励和未领取的 ENA 空投，并未享受到 Ethena 产生的收入分成。
Ethena 收费开关与未来计划：
收费开关的启动将为质押者提供直接的收入分享机会，并通过与 ENA 持有者 的激励一致性，增强 DAO 治理 的效果。Ethena 的收入主要来自 永续合约市场资金费率。目前，100% 的收入都分配给 USDe 质押者 和 储备基金。过去三个月，月收入平均为 5000 万美元。
启用收费开关前的准备工作：风险委员会设置了五个关键指标，确保在分享收入之前 Ethena 处于稳固位置。
当前指标进展：
·USDe 供应目标：6B – 目标差距仅剩 9%。
·累计收入：250M+ – 已于 1 月 达到 330M 美元，超额完成。
·交易所集成：Binance/OKX – 尚无时间表，但 Binance 目前持有 400 万 USDe。
·储备基金占比 ≥ 1% 的 USDe 供应量 – 61M 美元的储备支持了 61 亿 USDe。
·sUSDe 与 sUSDS APY 差距 ≥ 5% – 由于市场下行，差距已收窄，但未来有可能再次扩大。
未来展望
Ethena 接近达到其目标，但收费开关将继续保持暂停，直到所有指标都达成。在此期间，团队将专注于 USDe 供应量增长、确保更多 交易所集成 以及 监控市场情况。
一旦条件都满足，ENA 质押者就能开始享受 收入分享。
总结
DeFi 主要协议正在加速向 代币持有者价值积累 转型，Aave、Ethena、Hyperliquid 和 Jupiter 都在实施 回购计划、收费开关 和 新的激励结构，使其代币在投机之外变得更有价值。
这一趋势反映了 行业整体向可持续代币经济学转变，项目更注重 真实收入分配 而非通胀性激励。
Aave 利用其深厚的储备支持回购和治理改进，Ethena 致力于为质押者提供直接的收入分享，Hyperliquid 优化回购和费用分配模型，Jupiter 锁仓回购代币以稳定供应。
随着 监管环境 的逐步改善和 DeFi 的成熟，那些成功与社区激励对齐的协议将迎来蓬勃发展。
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