作者：加密韋馱

这两天看到很多老师因为Aster而Fomo Perp DEX这个赛道。

但其实说实话，大可不必因此就着急忙慌去卷。

我从3月带技术团队拆解逆向市面上大多数的Perp，因此抓住了一些冷门小赢比如AVNT，5月有幸被CZ面授，二级果断上仓位在Aster小赢。

越研究，越觉得不要给自己加戏，不要给自己洗脑。

我从尽量不得罪人的角度谈一下我对赛道的理解，主要给之前不太了解这个赛道的朋友做个参考。

TL;DR

1. Perp不是只有Hyperliquid一种类型；

2. Perp赛道早已有之，是时机让聚光灯现在才打到身上；

3. 与Hyperliquid同一类型的交易所可能与大所有根本利益冲突；

4. Avantisfi的道路是链上Perp与交易所利益的最大公约数。

5. 从上币倒推是否应该参与积分

Perp赛道到底是什么？

链上Perp最早18年就有了，比如Synthetix、MUX、PERP这些，并不是什么新赛道。因为历史原因，以前有很多种实现在链上做合约的方式，但是最终留下了2个大类：AMM Perp和CLOB(订单簿Perp)。

AMM Perp(Jupiter、Avantisfi、GMX)：

用预言机对交易对进行报价，用池子做所有交易者的对手盘。好比在澳门存台底拿年化收益，因为根据大数定律，只要赌局足够多，house一定是赢的。

CLOB Perp(Hyperliquid，edgeX，Lighter，Orderly，Aster等)：

基于订单簿和撮合交易的Perp交易所，跟CEX是一个逻辑。具体的差异是像Hyperliquid会标榜自己的整个订单簿都放在链上公开，有的像Lighter用ZK电路来实现可验证。

但是基本上说到底，都是变相的CEX，节点一多基本就一定会影响交易性能和速度。

两者在使用成本、交易方式上确实有明显差异，但在我看来并不存在“谁代替谁的逻辑 Perp DEX有一个不可能三角： 新资产覆盖 - 流动性深度 - 价格公允性。

只能3选2 Hyperliquid是选择了新资产覆盖和流动性深度，牺牲风控，因为它本身是MM向的产品，MM本来就是要的丛林厮杀，XPL、JellyJelly这样的事件对于它来说不是bug而是feature。

Jupiter选择了流动性深度和价格公允性，但是至今只有3个交易对。

绝大多数CLOB选择新资产和价格公允性，所以会有较强的开仓限制，和很差的长尾资产流动性。

哪一种选择，在具体的场景中，都是可行的。

Perp赛道为什么以前不火现在火？

之前的Perp DEX不是不行，是时机问题。其本就应该是任何生态最主要的DeFi基建（加杠杆需求），只是聚光灯没打到他们身上。

订单簿上一轮就有,$snx20年就拉成蓝筹了，DYDX空投惊艳全网，23年GMX/GNS拯救大熊市，结果你只记住了Hyperliquid，原因很简单：

1. 23年以后新用户进了非常多，绝大多数不知道DeFi summer的故事。

2. Luna暴雷前，很多CEX偷着接欧美用户给他们用perp。

3. Luna暴雷后，尤其是Kucoin被铁拳后，欧美用户没有Perp用了，但是SEC对DeFi极为不友好，回购分红都会被铁拳，甚至还试图让DeFi强制KYC，所以一级不投DeFi （再次感谢@cz_binance拯救了DeFi)。

Perp或者说DeFi重新复兴，也就是川普上台以后的这一年而已。 对Perp DEX来说，此时无KYC DeFi perp已经是欧美用不了币安用户的刚需，而DeFi的币不受交易所平台币那么多合规历史问题束缚，可以骚操作。这样就形成了对CEX的不对称优势。

跳出盒子，从CEX发展史看PERP DEX

先想想，为什么一个CEX能从18-19年走到现在，你就知道什么Perp DEX能跑出来了。

不管去不去中心化，任何交易所的核心任务，都是服务好自己的LP、大户、资沉提供者。有了他们才有交易量、流动性，才能吸引的了用户。

我们现在给说了所谓一二三线所，什么上了哪个所就能撑住哪个估值这种说法，其实就是对于这个交易所流动性的估值，跟项目没关系。

这就是所谓上币定价权。

反过来，上币定价权也是获取大户的第一步，因为整个Crypto是一个印钱的、没有什么老钱的行业。通过上币，让空气变真钱，从而创造一个围绕具体资产的大户集团，再通过不断地新币提供坐庄/结构性产品获得APY机会（详见每个交易所的大客户、Earn、机构销售三个function)。

今天项目方，明天游资庄。交易所和项目方、游资是互相绑定的关系。

所以CEX的竞争力核心是上币定价权，它和交易所最重要的KPI资沉是互相绑定的。这就是为什么当年从纯合约所过来的Bybit、Bitget、BingX一定要做现货的原因。

“Hyperliquid”们的挑战 - 与大所为战

首先，CLOB无资沉。因为机制问题，顶多做个策略Vault，很难做资沉，更无法资沉加杠杆。这就导致CLOB的深度全依赖做市商。为了留住做市商，项目方需要给币以及maker让利甚至负数。

TGE之后，币价兑现，做市商往往会撤量。CLOB如果不像JLP那样对赌，那么vault收益会很低，没有TVL，更没法把TVL转化成交易深度。也就是说，一个单纯的CLOB很难做大客户，它的模板是19年的58Coin或者Bingbong。而众所周知，一个perp用户的生命周期是1-3个月。那么CLOB不可避免地要陷入“拉量战争”，对手是所有的Perp DEX和CEX。

其次，之前已经说了CLOB本身就是CEX合约业务的直接竞争对手，且拥有非对称的无KYC优势。那这里就很看Binance或者OKX对于CLOB的理解是什么，是单纯看作一个DeFi赛道？还是等同CEX的竞争对手？ 如果是后者，那么是不是意味着，现在几乎所有的CLOB，都可能上不了大所（大所不上别家的平台币）。

要破以上两局有且只有2个办法：

1. 在没有大所上币的情况下，爆拉自家资产，冲进市值前100甚至50，人为创造资沉。把前期的MM等筹码大户全都变成自己的资管大户做留存 (分红盘 - 限制流动性+推高总沉没成本)。

2. 自己做一整个生态，有自己发资产的能力，让本币本所拥有新资产定价权。从而不断吸引坐庄、项目方群体，自己形成自己的大客户体系 （拆分盘) 是

不是有点眼熟？

是的，这就是Bitget-BGB 和Hyperliquid - Hype的打法。

反过来你就能理解为什么要爆拉BGB，为什么Hype、Aster都要爆拉(越拉资沉越高用户越大）、都需要单机，为什么Hype要选择Native Markets做USDH。

这就好比Launchpad的竞争不在launchpad本身一样，Perp DEX里CLOB这个种类的战争也不在产品本身，Aster多难用是不重要的，重点是他是不是有类似于把一条L1做进CMC第一页的资源。

这么多CLOB perp，有几家又具备这个能力？

AVNT的“另一种道路” - 与大所为善

AVNT很多人看的叙事是Base的Hyperliquid...这个说法完全是错的，他是Base的Jupiter，Hibachi或者Synfutures那种订单簿才是Hyperliquid。

很多人不看好AMM Perp的原因，是它交易“滑点大”，成本高，速度慢，不像CLOB Perp可以供做市商等机构使用。

这并不太对。事实上AMM perp用的是预言机报价，它的交易其实是无滑点的。但是因为采用全局对赌，所以需要人为给大额交易加上一个“价格冲击“防止尾部风险。这个部分也可以根据运营需求去调整，比如对于75X高杠杆以上采取免费 而”机构不能用“这种刻板印象来自于传统做市商并不知道怎么用AMM这种根据流动性定价的方式，就好像最初Uniswap很多MM不知道怎么定做市策略。事实上，链上做市商已经越来越多，ETH以外的链基本上解决了性能问题。

AMM类型真正的”牛逼之处“在两个地方：

1. AMM现货是有定价权的，Meme/链上公平发射为什么能够成为市场的一个长期用户增长点，就在于它能低成本有效无许可的发行，不依赖于做市商来定价。 AMM合约也是一样，是唯一可能完成低成本无许可发行和无做市商定价的模式；

2. 它和CEX不冲突，不会抢CEX的订单簿深度和大客户。相反，由于"JLP""GLP”本身就是链上真实收益最高类型的生息资产，且深度容量极大，他们和CEX的资管部门甚至还是互补的（如同币安的BTC与SOLV）。

不信的话，可以去看一下Binance的上币，Orderbook类的只有3家：$inj $dydx $aevo

其中Aevo还算是币安系以盘前市场的逻辑上的币，INJ是按公链上的。

但是AMM perp却有5个(不算JUP的话)：$GMX $GNS $AVNT $SNX $PERP

考虑到Perp项目中CLOB数量要远多于AMM，你很难说这一点没有影响。

感兴趣的可以去看一下Avantisfi和最新的GMX的逻辑，以往那种AMM perp只能支持3个币的印象早就不复存在，就好比很多人一说lending就是AAVE、Compound”好无聊“，但是没看到KMNO和Morpho已经完全是两个架构两个物种了。

山东学角度搞积分应该怎么选

首先我认为，如果你已经投入了沉没成本，那么你应该坚持你的选择。Aster证明”持续投入就有回报“这件事在今天仍然是会发生的。

如果你还完全没有投入，那么我建议你多思考一下以下两个问题先：

1. 你选的这个项目，跟头部交易所有没有直接利益冲突，会不会被当成”平台币“不给上？

2. 它有没有能力在没有大所流动性的前提下解决资沉和定价权问题？

如果是选择Orderbook，那么建议首选

- 获得公链生态级别（如Sui、Monad)的注资

- 有非常有影响力或三方可验证财力的交易所体系、机构或个人不断在公域流量奶（CZ之于Aster，CL等等大交易员KOL之于Hype)。

如果是AMM，那么首选

- 有资产定价运作能力的链：有基金会明确支持并上大所获得高估值项目先例且不止一例的，如Sui、Solana、Base等 - 这条链上当前赛道”龙一“尚未拿到币安合约以上的结果的

- 其”JLP/GLP类“资产TVL最大的：AMM类Perp最重要的是最好资沉，然后是做好taker侧流量。

我个人说几个不太热门但是我认为搞不巧有福报的：

- Ethena的Ethereal： 明确的大所真金白银合作背景，币安/Ethena双体系战略重要性，缺点是墨迹

- BasedApp： 他是一个Hyperliqui的前端，类似Axiom之于Solana战壕，另外自带HypeEVM发射台。不太可能上币安OKX，但是可能属于Hype定价权争夺战略的前哨战

- Phantom：MetaMask发币，意味着主要钱包发币在这个周期成为可能。这也是最好的发币时间。Phantom的营收主要来自swap和Hyperliquid前端，如果Phantom有空投，那么这两者的可能性是最大的。基本面上没有理由不大满贯（详见WCT），即使有Hyperliquid元素。

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