作者：0xBrooker

自9月降息后，BTC在10月初发起上升冲击，至10月6日创下历史新高126296.00美元。自此之后，BTC突然掉头向下，资金流入减速，持有者持续抛售，价格被迫向下再平衡。截止本周，BTC最高下跌21%，达到本轮牛市调整的中等水平（极限水平在30%左右）。

技术上，BTC已跌破上周固守的200日均线，再次跌入“特朗普底”（90000~110000美元）。最为严峻的是，BTC价格已经跌至本轮牛市自2022年11月以来建立的上升通道线下沿。这一下沿与360日均线重叠，对长期投资者而言至关重要。围绕此一价位的争夺，也必然十分艰苦。

如果跌破此一支撑，BTC将在技术上完成“牛熊”转换，正式进入“下行期”。

政策、宏观金融及经济数据

作为高波动新兴资产，BTC及加密资产对于宏观流动性、风险偏好反应最为敏捷。这一点在本轮调整中表现得十分明显。

10月10日开始的第一轮杀跌，起因是特朗普在社交媒体宣称对中国再征100%关税。这一轮杀跌推动“Binance USDe”事件爆发，使得加密市场内部结构遭遇相当严重的破坏。

11月3日亦即本周一开始的第二轮杀跌，起因在于美联储官员放鹰（12月降息概率下降）以及美国政府停摆临近创纪录所导致的美国流动性危机。

这期间，因为美国政府停摆，支出难于进行，美联储TGA账户余额不断创下历史新高。

市场流动性不断被“吸走”，SOFR一度突破4.3%（10月28日），远高于联邦利率，显示银行资金流动性非常紧张。美元指数一度升至100.364（11月5日）。

重压之下，风险资产不断被动杀估值。刚刚过去的本周，纳指迎来4月以来最差一周走势，全周下跌3.04%。

由于美国政府停摆，政府侧经济及就业数据不能及时发布，市场只能关注私人部门发布的相关数据。

周三发布的ADP数据显示，美国就业市场在经历两个月连续下滑后出现企稳迹象，美国10月ADP就业人数增加4.2万人，大幅超过预期的3万人，也扭转了上月减少3.2万人（本次修正为2.9万人）的局面。这为美联储12月是否继续降息增添了不确定性。

周五发布的密歇根大学消费者信心指数显示，11月消费者信心创逾三年新低，也是1978年有纪录以来的第二低。这又为12月降息提供了一定支撑。

上周美联储官员的主观发言则偏向12月降息未定。一周过去，FedWatch数据显示12月降息概率已经下降超过30%，目前为66.9%。

联邦政府停摆方面，本周民主党已经提出明确条件，共和党未能通过。“条件提出”被市场认为是走向停摆的重要突破。周五美股和BTC出现深V，是对这一“进展”的积极回应。特朗普同时提出动用“废除阻挠议事协议规则”以结束争议，以“简单多数”通过拨款法案并立刻重启政府。周末，参议院加班开会，及至周日传出“和谈”取得更明确的进展。

两方均已逼近极限。高盛预计会在2周内美国政府将结束停摆。

我们认为，目前美股市场的调整根本原因是中期降息概率下降，和近期联邦政府停摆背景下的流动性紧张。政府停摆问题可能会在一到两周内解决，但12月能否再次降息，则应视停摆结束后发布的经济及就业数据而定。

动荡与不明朗，依然是11月的市场主题。但预期正在临近拐点。

加密市场

BTC本周大幅杀跌5.28%，周日价格有所反弹，收于104694.95，成交量有所放大。

技术上而言，本周二暴力下跌时跌破10万美元关口，剩余大部分时间均围绕这一价格波动，这一价格也是360日均价。这一价格亦是我们长期监测的本轮牛市上升通道的下沿，如果有效跌破这一价格，技术上本轮BTC牛市便正式告结。

BTC日线走势

市场风险偏好的调整最终体现在资金流入的减少和抛盘的增加。

在过去一周里，长短手共计向交易所转入了170602枚BTC，抛售规模连续3周上涨，而买盘则未能有效放大，导致交易所流出规模微弱至967枚。

再看资金端，本周流出规模达到20.60亿美元，较上周继续放大。资金品类中，仅DATs通道在微量流入，BTC Spot ETF和稳定币通道均大幅流出。当然这一资金流出已经计入BTC价格。在2024年9月、2025年4月均出现全市场各通道周度流出的恶劣情形，之后随着负面因素迎来拐点，均转为流入迎来新一轮上涨，但如果无法转为流入，依据历史数据便可确认熊市正式来临。

监测周期属性的长手持仓本周大幅下跌接近12万枚，表明长手群体依然认为牛市周期已经结束，涨跌均以抛售应对。在2024年9月、2025年4月的调整中，长手亦出现临近阶段底部时抛售增加的情形——可以理解为对意志相对薄弱的长手的清除。在市场结构大变革的背景下，本次抛压加大到底是对这一群体的出清，还是彻底熄灭周期牛市的正确决定？

以幅度来说，本次21%的下跌幅度依然在本周期正常回调范围之内（30%左右），但价格已经跌至多项关键技术指标如360日均价、上升通道趋势线下沿，从技术上来说本轮BTC牛市已至命悬一线的关键时刻。

结果将在未来1~2周将内给出。或者随政府恢复运营流动性回水，再次反弹（旧周期结束则需要更场内时间确认）；或者即使流动性恢复，回流资金难以顶住抛压，BTC价格阴跌进入旧周期下一阶段——“下降期”（熊市）。

周期指标

据eMerge Engine，EMC BTC Cycle Metrics 指标为0 ，处于转换期。

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