以下的客座文章来自 BitcoinMiningStock.io，这是一个公共市场情报平台，提供有关暴露于比特币挖矿和加密货币财务策略的公司的数据。最初由Cindy Feng于2025年11月13日发布。
又到财报季，虽然许多公司都有有趣的更新，但TeraWulf的2025年第三季度电话会议确实引起了我的注意。并不是因为收益数字，而是因为它暗示了比特币矿工可能的下一个运营模式。在所有关于人工智能/高性能计算、租赁和千兆瓦的讨论之下，现在显而易见的是，一些矿工显然正在成为能源基础设施提供商，为人工智能时代服务。
让我们来分析一下。
交易规模的增长
在八月份，TeraWulf与Fluidstack签署了两项高性能计算租赁协议，总计360兆瓦。这些交易为挖矿行业带来了新的东西：谷歌。这家科技巨头为租赁提供了支持，为之前被视为投机性加密基础设施建设的项目增添了机构信誉。
在11月份，TeraWulf报告了520兆瓦以上的总合同高性能计算IT负载。这是我们在比特币挖矿行业看到的最大规模之一，并且是在几个月内发生的。
值得注意的是，去年年底签署的72.5兆瓦Core42租赁仍然是其中的一部分。但Fluidstack已成为这一交易中的关键合作伙伴。除了租赁规模外，这两家公司（加上谷歌的信用增强）还成立了一个合资企业，共同开发Abernathy站点，建设一个240兆瓦的高性能计算园区，扩展潜力可达600兆瓦。
这标志着一个微妙但重要的转变：TeraWulf现在不是将土地或空间租给超大规模公司，而是共同建设。
德克萨斯州的合资企业
Abernathy合资企业的结构与我们在行业中看到的不同。该交易包括与Fluidstack的25年租赁（比典型的人工智能租赁更长），并由13亿美元的谷歌信用增强支持。TeraWulf持有高达51%的控股权和参与额外200兆瓦Fluidstack主导建设的权利。
这种包括土地所有权、租赁结构、客户合作伙伴关系和超大规模公司信用访问的分层方法，在挖矿中提供了罕见的东西：长期可见性。
有趣的是，这甚至不是WULF的主意。首席执行官Paul Prager在财报电话会议上表示，是谷歌要求将合资企业设在Abernathy。这一评论揭示了超大规模公司可能的思维方式。忘掉挖矿标签，重要的是电网接入、执行历史和场地控制。WULF，无论喜欢与否，都具备这三者。
每年目标签署250-500兆瓦的新高性能计算
或许第三季度电话会议中最大胆的时刻是TeraWulf提高了其高性能计算签署的年度目标。之前指导为每年100-150兆瓦，新目标为每年250-500兆瓦。如果实现，这将转化为每年4.65亿至9.3亿美元的增量收入（假设每兆瓦1.86百万美元的计算成立）。
来自TeraWulf 投资者演示文稿的截图 (第10页)
尽管执行风险仍然存在，管理层对实现这些目标表示强烈信心，引用了去年评估的150多个站点和扩大的开发/收购团队。他们筹集的52亿美元资本的一部分是为了支持这些扩展，尽管资本需求仍将很高，尤其是针对专门建设的高性能计算数据中心（每兆瓦保守估计为800万至1100万美元）。
与追逐哈希率和减半周期的传统矿工相比，这种模式旨在通过客户需求作为主要驱动因素，追求经常性收入，而不是区块奖励。
其比特币挖矿业务的未来
虽然高性能计算（HPC）是公司的新前沿，但比特币挖矿仍然是今天的主要收入来源。在第三季度，TeraWulf自挖了377 BTC（低于第二季度的485 BTC），因为它开始退役旧的挖矿设备，并将基础设施重新分配到HPC。
在其旗舰站点Lake Mariner的未来发展中，HPC转型正在全面展开，将专注于人工智能/高性能计算。公司明确表示，除非支持双重使用能力，否则不会建设新的比特币挖矿基础设施。
尽管如此，TeraWulf表示它打算“至少在2026年底之前”继续挖掘比特币。
这种方法并不独特，但它传达了明确的信号。一些矿工可能谈论过人工智能的转型，而TeraWulf现在已将其硬编码到现场级别的战略、资本支出优先事项和年度关键绩效指标中。
最后的思考
TeraWulf的第三季度财报不仅展示了租赁的胜利，还展示了其他比特币矿工在人工智能时代可以遵循的路径。公司不仅仅是简单地租赁基础设施，而是利用其已经控制的资源（土地、电力和项目执行）来形成长期的、与股权对齐的合作伙伴关系。通过这样做，它确保了数十亿美元的HPC/AI承诺，并降低了其路线图的风险。问题不再是矿工是否能够吸引人工智能交易，而是他们是否能够快速扩展。能够复制这一操作手册的资源寥寥无几，但市场正在关注谁将是下一个行动者。
免责声明：本文章仅代表作者个人观点，不代表本平台的立场和观点。本文章仅供信息分享，不构成对任何人的任何投资建议。用户与作者之间的任何争议，与本平台无关。如网页中刊载的文章或图片涉及侵权，请提供相关的权利证明和身份证明发送邮件到support@aicoin.com，本平台相关工作人员将会进行核查。
