撰文：Charlie 小太阳

2025 年，可能在未来回顾人类历史时，会被看作加密走向主流的分水岭的一年。

这一年我们不仅有新叙事可讲，有成熟的商业模式可规模化，还有被主流市场承认的法律法规可以正名。

有架构的 ETF 和 DAT、有监管身份的美元（稳定币、代币化存款）、受监管约束的机构（华尔街），有二级市场自己（纳斯达克），甚至包括白宫和国会山 —— 都在做一个很有前瞻性的判断：把传统金融和商业搬到加密轨道上所带来的收益，值得承担我们之前担忧的操作与合规风险。

如果说 2024 是 「加密王者归来」 之年（arguably a "king-maker"，某种意义上是特朗普当选的关键因素），那 2025 毋庸置疑就是 「加密的主流化」 之年。

下面我来聊聊，我心目中 2025 年最重要的十个主题，以及 —— 如果非要我对 2026 年押注 —— 我认为真正会影响明年走势的三条宏观主线。

文章翻译自我的英文 Substack 原文（可以点击 「阅读原文」 查看），所以语言习惯和表达方式用在中文上可能不那么顺，还请大家谅解，不过不影响理解。

1. 加密的套壳分发渠道：ETF 通道、DAT 热潮与加密 IPO

在看似被稳定币主宰的一年里，把这些套壳产品放在第一位，确实需要解释一下。

我的理由是：稳定币改变的是‘人们在链上做什么’，充其量是一个找到了 PMF （产品市场契合）的加密产品；而这些套壳改变的是‘谁可以持有这些资产，以及按什么规则持有’，是加密的分发渠道。

创过业的朋友们都知道，分发渠道比具体产品更重要 —— 因为只有通过分发渠道，有 PMF 的产品才能真正被现实世界的主流所接受。

美国这边，SEC 在 7 月 29 日放开了加密 ETF/ETP 的 「实物申购赎回」。这不仅是法律条文上的概念变化，它代表着 ETF 产品对于底层资产价格的跟踪更紧、摩擦更小、结构更像普通商品 ETF，而不是专门给 crypto 设计的缝合怪。

紧接着 9 月中旬，SEC 又通过了通用上市标准 —— 市场很自然地把这看作提速信号：这不是单个产品的特批，而是在搭一个能摆一整排加密 ETF 的货架，也事实上加速了 BTC 以外的其他加密货币 ETF 的进程。

「套壳」 的故事也不只发生在 ETF 领域。

DAT 数字资产企业财库成了另一条分发通道 —— 用上市公司实体而不是基金架构来做公开市场套壳。

公开数据显示，比特币型 DAT 类公司已接近 200 家。到 2025 年底，更有趣的是二阶效应：市场给 「套壳」 本身的定价开始趋于理性化，溢价被压缩，情绪冷的时候 mNAV 导致承压。

然后就是真正意义上的套壳：IPO 公开市场自己重启了。

Circle 在 8 月挂牌（代码 CRCL），这不只是 Circle 的里程碑，更是华尔街给 「稳定币」 这个赛道作为真正的生意盖了章。

Kraken 则选择保密递表，想赶在 2026 年政治周期之前上市。

香港这边，HashKey 在 12 月完成 IPO，继续巩固其 「亚洲合规入口」 的地位。

所谓 「主流化」，在现实世界里不仅是讨论变多、噱头变多，而是分发通道更合规、更多、体量更大，而这个时刻，加密圈已经期待多年了。

2. 稳定币无处不在：PMF、白标发行人与 「新美元物种」

无论是按真实使用量来算，还是在舆论的影响力来看，2025 年的主角绝对稳定币。

它已成为加密体系里，甚至更广义的金融科技领域里的默认美元接口。而且，整条技术栈正在被主流玩家认真产品化。

Stripe 是最清晰的信号。

从团队架构上，今年完成了对 Bridge 的并购，补全稳定币编排能力；收购了 Privy，把嵌入式钱包纳入体系；又把 Valora 团队请了进来，增强 C 端的加密产品体验。

从产品矩阵上，它把稳定币支付直接嵌入 Optimized Checkout Suite，让稳定币账户能力变成默认选项，不仅仅是 fintech 和 crypto 做了个 PR ，而是一家真正把稳定币当底层产品逻辑的公司，它在押注未来的美元栈会是可编程的。

与此同时，一些 「新美元物种」 向大家证明，「稳定」 二字里还有设计空间。

比如 Ethena 的 USDe，不管你是否喜欢它的风险模型，它确实涨到了 「系统性重要」 的体量，峰值供应量接近 1500 亿美元。

Hyperliquid 不仅在永续合约上称王，还通过 USDH 把稳定币做成了平台战略的一部分，引入发行人竞价，在 X 上导演了一出好戏，吸引了几乎所有的白标稳定币发行商。

这些现象背后的底层逻辑是：稳定币已成为互联网跨境资产负债表的计价单位和交易媒介。

而正是这个既成事实，导致了政策制定者和银行无法继续视而不见。

3. 政策制定者的 180 度转弯：香港、GENIUS 与 SEC 的新剧本

2025 年是国际金融市场的加密政策从 「全盘否定」 转向 「全面拥抱」 的一年。

香港从 「监管沙盒」 走向了完整制度。立法会在 5 月通过了《稳定币条例》，金管局表示相关牌照制度于 8 月 1 日正式生效。香港的定位不只是 「crypto 友好」，而是努力成为全球资本与中国市场之间的 「合规桥梁」。

在美国，特朗普总统在 7 月 18 日签署了 GENIUS 法案，为支付型稳定币搭建了联邦框架。无论你持哪种政治立场，传递给市场的信号很明确：稳定币不再被视为游击队 hack，而是一类被正式承认的正规军金融工具。

同时，SEC 的姿态也从前任主席 Gary Gensler 的打压立场转为战略引领。「Project Crypto」 正式启动，被视为数字资产监管的总纲领。

就连常被吐槽动作慢的美联储，也在 10 月开了一场由众多 fintech 和 crypto 领军人物参与的 「支付创新大会」。大家在 panel 上的发言都指向了一个方向：稳定币正在被视作真正的支付基础设施，而非替代选项。

4. 代币化存款：银行的反击战

当稳定币真正开始侵蚀支付场景，银行势必要打出自己的 「数字美元」 牌 —— 既想留住客户关系，也要守住合规边界，更不愿放弃存款的利润。

2025 年最具代表性的当然是摩根大通。

6 月，它在 Coinbase 的 Base 链上做了一个 USD 存款代币的 POC（JPMD），明确将其描述为：在一组许可参与者内部，将银行存款映射到公链上的一种表示方式。

代币化存款不是 「银行发行稳定币」，两者背后是不同的政治经济学考量：

稳定币发行人本质上在与银行存款抢资金，而代币化存款则在维护存款的现有地位。

稳定币追求跨平台互通；代币化存款则注重延续自有领地的既有秩序。

相对于稳定币的 「金融科技版美元」，代币化存款就是银行系统在说：我们也可以变得可编程，只是不会交出资产负债表和我们的用户关系。

5. 万物上链：代币化股票、RWA 与 「7×24 小时市场」 的诱惑

「Everything onchain」 万物上链不再只是口号，2025 年它成了实实在在的产品路线图。

Robinhood 向欧洲用户开放 200 多只美股和 ETF 的代币化持有，标志着代币化从传统金融试点进入零售分发主战场。

当代币化持有股票敞口成为可能，抵押、借贷、结构化产品乃至企业操作行为都会自然被这条轨道吸引。

随之而来的一定是监管的进一步完善 —— 代币化股票迫使大家直面投资者保护、权利边界等曾被模糊处理的问题。

在机构端，代币化正在补上 「收益层」：货币基金、商业票据、房地产等 「新瓶装旧酒」 的组合，成为稳定币未能提供的收益选项。

2025 年的最大解锁并非技术，而是机构态度 —— 机构开始将链上发行视为传统产品的正常分发选项，而不再是创新实验。

6. 支付网络之战：CPN vs Global Dollar Network，以及稳定币原生链的崛起

稳定币不仅需要发行人，还需要网络 —— 统一标准、合规协同、能降低预充值和摩擦的分发伙伴。

Circle 推出 Circle Payments Network（CPN），定位为合规导向的全球稳定币支付协调层。

Paxos 的 Global Dollar Network（USDG）强调 「开放网络」，Visa 和 Mastercard 直接宣布接入多种稳定币。相对于 CPN 基于 USDC 的局，Paxos 这场赌的是：稳定币的真正竞争将发生在网络层，而非发行人之间的价格战。

同时，一批由 「支付服务商」 而非 「公链理想主义者」 设计的新链出现：

Circle 推出 Arc，专为稳定币金融场景打造的一层链；

Tempo 出身 Stripe + Paradigm 血脉，定位 「支付优先」 基础设施；

Plasma 则背靠 Tether 直接打出 「稳定币专用链」 旗号。

对 2026 年的 fintech 运营者来说，残酷的现实是：分发正在成为支付网络之间的游戏，你的稳定币策略逐渐成为了选谁站队，而不仅是谁发的稳定币。

7. 永续 DEX 长大了：Hyperliquid、链上微观结构与 CEX 边界的模糊

CEX 曾是这个行业的主导者，但 2025 年故事开始变形 —— 连 CZ 都公开表示相信 DEX 成交量终将超越 CEX。

真正改变的不是中心化 vs 去中心化的意识形态，而是 「链上执行」 找到了 PMF，突破口就是永续合约。

CoinGecko 2025 报告显示，前十家永续 DEX 在 2024 年成交量约 1.5 万亿美元，同比大幅增长，其中 Hyperliquid 在 Q4 占一半以上。

这是第一次可以坦然说：对某部分成熟资金而言，链上场所不再是 「替代渠道」，而是在成为默认选项。

CEX 的反应与所有既得利益者类似：复制功能、压低手续费、推出自带 「链上感」 的产品线。

Binance 围绕 Aster 的生态便是攻防结合的案例 ——DEX 的叙事、CEX 的分发，再加一条融合双方优点的路线图。

另一方面，Hyperliquid 向 USDH 这类原生稳定币延伸，也显示了他们的野心：一旦赢得用户，你就会想赢得他们的抵押品。

边界正快速模糊，战场不再是简单的 「链上 vs 链下」，而是：风险边界、合规姿态、分发入口，以及 —— 越来越关键的 —— 谁掌控支撑体系的保证金 「美元」。

8. Agentic Commerce 真正落地：支付走进对话框，「信任」 成为基础设施

2025 年 AI + Crypto 交叉领域最重要的事，并非 「AI 代理在链上自主炒币」，而是 AI 代理开始真正 「花钱买东西」。

Stripe 与 OpenAI 将 「在聊天中完成支付」 变为现实 —— 通过 Instant Checkout、Agentic Commerce Protocol 以及 Stripe 的 Agentic Commerce Suite，将 agent 渠道视为一级分发界面来设计。

一旦接受 「代理可自主消费」 不是脑洞而是真实需求，crypto 的角色便从 「投机资产」 明显转向 「机器与机器之间的结算货币」。

因此，可以支撑 AI 规模的协议标准变得重要：

Coinbase 推进的 x402 项目试图重启 HTTP 402，将其变为互联网级支付原语；

ERC-8004 支撑起的是一套尽量信任最小化的 「委托与执行约束框架」。

就连以太坊年末的 Fusaka 升级也可纳入这个故事 —— 它是 「降成本、提容量」 的基础建设，让高频、小额交互在链上（或以太坊保护的 L2 上）不再反人性。

对 Agentic Commerce 而言，「完美去中心化」 并非刚需，真正需要的是：廉价验证、清晰约束，以及在真实流量下仍能流畅运行的轨道。

在地理重心的分布上：AI + Crypto 的 agentic commerce，仍将以硅谷为中心；而稳定币与 RWA 的发展，则越来越像是纽约的故事。

9. 预测市场：加密原生的 Polymarket 让信息上链

预测市场真正出圈是在 2024 年美国大选 —— 那周不仅了带来空前量级的用户，更让所有人首次在互联网尺度上体会到 「赔率本身作为产品」 的感知。

到 2025 年底，这一赛道持续扩张，关键是其吸引的注意力已演变为 「资本形成」 故事。

Polymarket 与 Kalshi 的交易量刷新记录，甚至超过大选期间。

Kalshi 以 110 亿美元估值融资 10 亿美元；Polymarket 则迎来 「传统巨头盖章」 时刻 —— 纽交所母公司 ICE 宣布最高 20 亿美元战略投资，对其估值约 80 亿美元。

从加密视角看，Polymarket 这家全球性消费者信息市场平台，在架构上是彻底加密原生的 —— 使用 USDC 在 Polygon 上进行交易与清算，当该产品壮大，它会自然将稳定币轨道与 L2 吞吐量拉入主流循环。

两家龙头公司的破圈，带来了生态的成长，也带来了各种新玩家开始直接挑战既有平台。

「信息市场 / 注意力市场」 已成为一个全新的资产类别，而加密有理由成为这个属于下一代年轻人的全球市场的基础设施地位。

10. 十月压力测试：新高、回撤与叙事税

再好的一年，也会有回调和质疑的一刻。2025 年的这一刻在 10 月。

比特币在 10 月冲上 12.6 万美元上方的新高，随后快速回撤，跌幅约三分之一。

那段走势给人的感觉并非 「正常回调」，而是市场集体想起一个老问题：杠杆会对叙事做什么。

一个标志性微观事件是 Ethena 的 USDe 在 Binance 上的波动 —— 剧烈行情中，USDe 在该头部平台出现明显脱锚。

尽管 Binance 后将问题归因于定价 / 预言机机制，并配合了补偿安排，但此事将一个众人皆知却不愿面对的事实摆上台面：当结构复杂、平台承压时，「稳定」 在很大程度上仍是信心工程。

年末这一课更多是结构性的。

2025 年将加密轨道推向主流，但随即迅速提醒所有人 —— 反身性仍是这套系统为 「速度 + 杠杆 + 可组合性」 所交的税。

华尔街的拥抱，带来了主流资金，也带来了流动性的副作用，尤其是其他资产配置需要平衡、平仓的压力时刻。

加密圈的主流市场梦想实现了，但它王冠的重量是你想象的那么轻吗？

三条可能决定 2026 的主线

要是真要做做十条 「精准预测」，我敢保证其中八成明年回看会觉得打脸。所以倒不如更宏观地勾勒三条我认为将真正驱动叙事的主线。

第一条：美国继续主导并输出的 「万物上链」

美国的稳定币法案已引发其他国际金融市场的 「跟进潮」，市场结构相关立法也在酝酿。

一旦美国厘清证券、商品类资产上链的轨道，其他司法辖区将陆续对齐口径 —— 并非因为他们突然信任加密，而是不愿主动丢失全球市场的发行与交易量。

到那时，「万物上链」 的含义将改变：

它不再只是 「现实资产套壳上链」，而开始孵化原本不存在的新资产 —— 从新股票、债券、基金形态，拓展到至过去难以被明确定义为 「金融产品」 的各种原始形态。

第二条：AI × Crypto，中心化与去中心化正面碰撞

迄今为止，AI 更多是 「几家大公司的财报故事」：模型公司、三大云巨头、 GPU / TPU 厂商，在收入、资本开支和净利润增长上远超市场平均。

当算力、数据、分发高度资本密集且集中在少数资产负债表上时，所谓 「AI 经济」，本质上是被这几家公司 「循环持有」。

在这样的世界里，crypto 思考的就不是 「AI 代理能否用代币」，而是：

在整个 agent 栈中，哪些部分我们真心希望保持中立、开放、可共享，而非交由数据中心所有者自行定义？

Agentic Commerce 是将这一问题落地现实的其中一个场景：

一方面，代理需要强身份、责任追溯、纠纷处理，这天然推向中心化角色；另一方面，它又需要可编程的约束、可互操作的钱，这天然指向开放、可信中立的轨道。

我认为最后胜出的组合，大概率会坦然承认这种不对称：该用集中化 AI 基础设施的地方就用好，该保持开放的地方 —— 尤其是支付、权限与状态 —— 尽量留在仍可竞争、可组合的基础设施上。

第三条：加密与现实世界的连接，不再是纸上谈兵

AI 原本最不起眼的一项成本 —— 电力，很可能成为它与加密交汇的核心入口之一。

为训练和推理新建的数据中心，正在推高本就紧张、还需应对气候波动的电网负荷。能源不再是 ESG 意义上的阳春白雪，而是现实中的增长天花板。

此时，DePIN 这个曾看似边缘的概念，有机会从 「叙事」 变为 「工具」：用代币化激励协调算力、连接、能源基础设施的建设和融资，尤其是在传统电网覆盖不足、财务模型难以运转、但 AI 与数据时代又确实需要新基建的地方。

加密要么真正在这些新基础设施的资本栈中占一席之地，要么就会意识到，这两年热议的 「RWA 故事」，大半仍停留在 PPT。

如果你看到了这里，那就再分享一个彩蛋：

作为 web3 哲学根基的 「所有权」，能否解决 AI 即将加重的社会问题？

在上述三条主线之下，还存在一个更严峻的宏观背景。

在许多国家，一代 「新中产」 正目睹实际购买力逐年稀释；同时，AI 带来的生产力革命正在掏空多个行业中原本作为 「入场券」 的初级岗位，带来空前的青年失业率高企。

未来，越来越多收入将在网上赚取、跨境结算，且发生在用户对平台的信任高于对本地银行和政府信任的环境里。

资本的回报将加速复利；劳动的回报则难以跟上。

在这样的世界里，加密逐渐不再只是叙事，而是成为对冲即将到来的社会经济压力的砝码。

同一条轨道上流动的，不仅是稳定币、各类代币与收益产品，还可以是新资本存量的一小片切片：网络、基础设施，不被单一国家或单一雇主锁死的现金流，和不再被货币超发和超级通胀蚕食的购买力。

加密正在成为这套新资本形成体系的底层基础设施 —— 而年轻人、被挤压的中产能否获得足够的所有权切片，将在很大程度上决定，他们是借助这套体系爬出 AI 诱发的贫困陷阱，还是被牢牢锁于其中。

最后讲的有点沉重了，但确实是值得深思的现实挑战。

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