撰文：@qinbafrank

市场的耐心和信心受重创，「春劫」 变 「夏劫」，除了伊朗局势还有哪些因素在影响市场。上周一聊到市场的耐心也许还能坚持最后一周，在一周内还不能看到明确解决的信号，那么市场的耐心和信心可能又要在遭受一次重创。在上周后面两个交易日，市场就已经撑不住了。很多人都认为上周美股破位，其实个人角度 2 月初刚开始提 「春劫行情」 的时候，美股整体已经开始承压。从 2 月初以来，美股整体是被两个最核心的逻辑主线压制：

1）2 月份市场担心大科技在 26 年继续飙升的资本开支能否算的过账来。隐含的就是整体商业模式的变化，以及估值中枢的下移。这个之前在 资本开支的战争 > 的推文里有聊过；

2）2 月下旬开始伊朗局势愈演愈烈，开始延期市场担忧。直到 2 月 28 号真正开打，引发对于通胀、衰退的各方面担忧，把美股从小级别下跌拖入到中级别调整。

个人在观察市场的时候，会有一个框架就是一个阶段内把影响市场的因素做一个权重排序，重点关注权重最高的那个驱动因素，因为这就是主驱动逻辑。市场变动很大程度上也是因为主驱动逻辑的演化，后续的转折拐点也一定是因为主驱动逻辑发生了变化。

当下毫无疑问还是伊朗局势的持续影响，油价在高位持续的时间越长，能源设施被损毁的越严重，那么未来通胀的压力也会越大。短期压制利率政策，中长期压制需求。基本上就是伊朗局势影响市场的最主要途径，这个之前也很多次都聊过。

而现在伊朗局势的焦点核心在于：美国是否会出兵控制关键霍尔木兹海峡关键点位以及伊朗的关键能源出口基地； 美伊双方能不能最终能不能谈。

以及现在美伊的表态，个人看其实都指向了要继续暴走加码的可能。因为伊朗当下还是牢牢把控着在霍尔木兹海峡上的不对称优势，没有丝毫松口。而川普释放了谈判意愿，但问题是如果拿到体面的结果，对美国也是灾难，政治上也不允许。今天伊朗议会已经批准对霍尔木兹海峡征收通行费的法案，这实则也是在倒逼美以不得不升级行动以期能打掉伊朗的这手底牌。 虽然今天媒体还报道川普表态即使霍尔木兹海峡被关闭也有意结束战争，不确定是不是烟雾弹。如果是这样，即使不能说美国完全撤出中东但也至少是从波斯湾撤退了，核心巴林的第五舰队司令部，阿联酋、科威特的美军基地估计就是要放弃。

当然现在影响市场还有其他的因素，但这些因素或多或少都是伊朗局势的副作用。

1）大家担心未来通胀问题，核心是高油价的持续时间来决定通胀反弹持续的时间；

2）美联储未来可能的加息问题，现在市场的焦点在高油价上和可能的通胀反弹上涨上，其实也忽略 2 月份美国劳动力市场已经崩掉了（没有新增一点非农就业反倒还是减少了），从最近两天债券走势上其实能看出一点债市已经从之前担心通胀加息转移到担心需求大幅度减弱导致衰退了。

3）而其实最应该关注的 AI 基本面增长，已经让位于地缘宏观的冲击。当然这些都要等到 4 月下旬开始公布一季度财报的时候，我们才能评判 26 年年初开始的 AI Agent 热潮大家疯狂的烧 token 有多大程度转化到大科技们的云业务收入上，毕竟 token 算力绝大部分也都是来自己几大云厂商的算力基础设施。如果业绩真的很爆，自然也会让市场确认验证了大规模投入是能赚回来的。只是现在基本面选手还的熬着等待地缘局势的明朗。

4）私募信贷的问题，本质还是 LP 在宏观不确定性大背景下，想要提前赎回带来的情绪冲击。如果仔细看贝莱德，黑石几家私募信贷基金的数据报告，其实信贷资产现在还看还可以，并没有出现大规模暴雷的情况。

2 月份初提到 「春劫行情」 的时候，认为美股大盘会是一个小级别到中级别的下跌调整幅度，3 月上旬明确聊到这次美股应该是中级别的调整。当时标普 - 6%，纳指 - 8%，今天最新标普 - 10%、纳指接近 - 13%。

整体上还是要看伊朗局势，如果川普和美国不得不升级局势，最终还是得是要靠战场上的优势才能获得谈判上的优势，那么这个过程市场还要进一步承压。

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