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市场的脆弱状态超乎人们的想象。

财政冲击呈负面，并随着OBBBA支出的前置到今年上半年而恶化。全球宽松正在减弱，央行政策的广度已经开始回落。流动性为任何人提供的安全边际已经不存在，无法支撑市场的抛售。而由供应驱动的通货膨胀再次上升。

大约20%到30%的原油、液化石油气、液化天然气和精炼产品通过霍尔木兹海峡流动。即使立即停火，也需要几个月才能正常化流动和价格。如果油价在4月保持高位并创出新高，衰退可能会成为基本情况。

最新的美银基金经理调查中只有5%的人预期将出现硬着陆。股票头寸几乎没有回撤。市场对于尾部风险的定价能力众所周知，直到风险成为基本情况才会反映出来。

衰退的概率接近掷硬币的结果，并且每天都在上升。对风险资产的最大打击总是在衰退的初期，而这是市场拒绝定价的部分，直到为时已晚。

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