作者：Regan Bozman，Lattice Capital 联合创始人

编译：胡韬，ChainCatcher

本周加密推特上的“热点话题”似乎是大家普遍担心：可用资金的缩减，是否意味着加密货币已经没那么吸引人了。加密风投的规模正在明显收缩——这一点毫无争议。

至于为什么会这样，以及这意味着什么，则存在更多争议。Rob Hadick 的观点是，加密风投正在向最优秀的创始人、最优秀的基金集中，这恰恰是行业成熟的标志。而 Meltem 则认为，收缩的原因是（a）缺乏高质量的早期创始人，以及（b）与其它高增长行业相比，加密货币的可扩展区域（surface area）太小。

对于这场具体的辩论，我没有太多要补充的。显然，加密领域仍然有杰出的创始人在构建项目。但与 2021 年相比，现在在加密领域创业的创始人少了很多，而在 AI 等其他领域创业的创始人明显多得多。这是因为资本短缺，还是这种差距导致了资本短缺？两者可能都对。

毫无疑问，这份工作也比以前难多了。随着资金涌入，回报被压缩了。代币在结构上也比 2017-2021 年面临更多挑战。自 AI 热潮以来，愿意为加密风投基金出资的配置者也少了很多。如果你不是真正热爱加密风投，现在正是去干点别的的好时机。

上周我去了 El Segundo（译者注：位于加利福尼亚州的一座城市），参加了 Disciplus 的 Demo Day，主题是工业科技。我惊讶地发现那里有很多加密投资者。那感觉就像在酒吧里遇到另一个已婚朋友——我们俩都不该出现在这里。工业科技并不是 Lattice 的重点（我个人是 Disciplus 的投资者），但我想更好地了解非加密风投市场的动态。

理解加密投资者如何应对当前市场环境，是最有趣的问题，因为这直接影响未来加密资本市场的格局。显然，有些人正前往“Gundo”（El Segundo 的昵称）。但并非所有人都在这么做。

我目前看到加密投资者主要有三种应对方式：第一种是彻底离开，去做完全不同的事情。这可能是去加密领域担任运营角色，也可能是完全与加密无关的工作。随着许多零利率时代的基金不断消亡，从老牌基金离职的现象在整个风投行业越来越普遍。没错，超级大基金的资产规模在增长，但他们扩大团队规模的速度不太可能抵消那些正在死掉的基金数量。

有些加密基金经理做得足够好，现在可以去投资任何他们想投的东西，不再受基金委托条款的限制。Kyle Samani是最公开的例子。Samani 提醒我们，虽然表现不佳可能会把人推向这条路，但显然也有一些表现异常出色的投资者，只是单纯觉得外面有更有趣的问题值得去解决。

第二种是继续在自己的基金做风投，但扩大投资范围。这对有些人来说容易，对其他人则不然。并非所有活跃于加密领域的基金都明确以加密为唯一重点。我的感觉是 Meltem 的投资范围本来就比加密更广，所以像 Crucible 这样的团队可以直接把注意力转向其他领域。

Paradigm 在成立时非常明确地把自己定位为加密基金——现在他们做的是“前沿科技”。许多基金（包括我们）都有明确的委托，要投资数字资产及相关业务。基金文件通常会把定义写得比较宽泛，但我认为对大多数加密基金经理来说，他们与 LP（有限合伙人）之间有非常明确的共识：他们代表的是“加密敞口”。

因此，这些同行经理要么修改 LPA（有限合伙协议）来做非加密业务，要么从 LP 那里获得口头同意，要么偷偷摸摸地做。这显然是一个光谱——你可以辩称所有 AI 业务最终都会用到稳定币，因此也算“加密业务”。我不是说这种观点正确，只是说界限可以很模糊。

第三种选择是坚持本业。如果你相信这个行业未来还会增长 100 倍，而且竞争更少、估值更低，那现在正是投资的好时机。我们选择的就是这条路。

哪扇门后面藏着财富？

我理解第二种选择的吸引力，但我持怀疑态度。风险投资既是一个竞争异常激烈的行业，又遵循幂律增长规律。Y Combinator 占据全球加速器收益的 90% 左右是有原因的。顶尖的风险投资基金往往能参与到最优质的项目中，从而带来大部分回报。这意味着，除非你是最优秀的，否则参与其中毫无意义；而成为最优秀的，真的非常非常难。

加密货币领域最常见的衍生领域是人工智能。人工智能规模庞大、发展迅猛，并将改变世界。它几乎可以肯定是过去二十年来竞争最激烈的风险投资市场。越来越多的资金涌入估值更高的公司（但这些公司的商业模式却存在诸多疑问）。你要与专注于人工智能的基金、所有综合性风险投资基金以及地球上几乎所有风险资本来源竞争。因此，我非常怀疑大多数加密基金是否真的拥有任何竞争优势。当然，肯定会有例外，一些加密基金经理也确实认真考虑过人工智能的投资策略。但我认为，大多数加密基金最终都会黯然离场。

像 El Segundo 那样的深度/工业技术领域，竞争可能不那么激烈，但也并非没有挑战。你即将离开历史上资本效率最高的行业（开源协议），进入一个资本高度密集的行业。而且，这些行业也需要特定的技术技能来进行分析。

加密货币领域剩余的机会

这就让我们回到了加密货币领域，它在某种程度上反映了……当前更广泛的风险投资市场趋势，即少数公司筹集到了更大比例的可用资金。市场正在分化。过去有很多规模在 1 亿至 2 亿美元的加密货币基金。现在主要分为规模低于 7000 万美元的早期专业基金和大型平台基金。加密货币风险投资和传统风险投资的主要区别在于，加密货币风险投资正在萎缩，而传统风险投资则以惊人的速度增长。

我们的重点仍然是播种。大型机构企业尚未意识到的行业或类别中的机会。“当前的加密货币市场显然面临诸多挑战，但我认为只要稍加留意，就能发现同样多的机遇。在全球众多市场，基于加密货币的金融应用正蓬勃发展。非美元稳定币的流通量仍然微乎其微。我们在升级金融体系方面或许只完成了5%——因此，未来仍有许多机遇等待发掘。”

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