作者：momo，ChainCatcher
引言：
随着永续合约逐渐成为加密市场最核心的交易场景，交易所之间的竞争，也早已不只是“谁的交易量更高”，而是谁能够承载更多杠杆资金、沉淀更多长期仓位，并最终成为市场真正的流动性中心。
而在所有衍生品指标中，未平仓合约（Open Interest，简称 OI）是最能反映这一竞争格局的数据之一。
OI 代表的是市场当前尚未平仓的合约总价值，本质上，是交易者仍然留在场内、尚未结束博弈的杠杆仓位总和。相比交易量这种容易受到刷量、活动激励、高频交易影响的“流水数据”，OI 更接近交易所真实的“存量资金池”。因为每一笔 OI 背后，都意味着用户真实占用了保证金，平台真实承担了清算风险，市场真实形成了风险敞口。
尤其在当前阶段，随着链上永续合约的崛起、全球交易流动性重新分配，OI 的变化，已经不仅仅是单个平台的数据波动，更是整个交易所竞争格局演化的缩影。
本文将围绕头部华语交易所及主要竞争平台 4 月 OI 表现，从多个数据维度拆解当前衍生品市场的竞争情况（数据来源：Coinglass）。本文的核心发现如下：
Binance 以 29% 的 OI 份额断层领先，Bybit 和 MEXC 分别以 12.78% 和 12.13% 的市场份额位居第二、第三。
Hyperliquid 的 OI/交易量比最高，达到 1.44，显示其仓位留存特征更明显、短线换手相对较低；OKX 与 HTX 排名靠后，短线交易占比相对更高。
Binance 与 OKX 的储备资产规模相对 OI 更为充足；MEXC 的 OI / PoR 比率最高，呈现出更高的杠杆承载强度。
仅 MEXC 和 KuCoin 的 OI 在 4 月创出年内新高，其余多数平台仍未收复 1 月高点。
MEXC 与 KuCoin 的 OI 增长伴随较高的资金费率与波动，多头侧情绪相对更集中；Binance 的 OI 增长则相对更平稳，费率结构也更均衡。
一、OI 市场规模与市场份额
先看整体市场水位。根据 Coinglass 的数据，2026年4月全球衍生品市场的日均未平仓合约为 1230.83 亿美元，全月峰值出现在4月18日，达到 1332.55 亿美元。
聚焦到九家主流交易所，即 Binance、Bybit、MEXC、Gate、OKX、Bitget、Hyperliquid、KuCoin、HTX，我们计算了它们4月份的日均 OI，以及在9家交易所中的市场份额占比。
Binance 4月日均 OI 规模达到超过236亿美元，以29%的份额稳居第一，高于第二、三名之和，断层优势依然明显。第二梯队由 Bybit、MEXC、Gate 组成，份额在11.5%-13%之间，三家咬得很紧。
第三梯队的 OKX、Bitget、Hyperliquid、KuCoin，份额落在6.7%-8.0%区间。
值得注意的是，Hyperliquid 作为唯一的去中心化衍生品平台，排在第7，已超过了 KuCoin、Bitget 等主流 CEX，HTX 则以5.3%位列末尾，与头部有一定的差距。
再看各交易所4月内的峰值以及与日均之间的差距，可以衡量其 OI 对市场情绪的敏感程度以及流动性深度。
绝大多数交易所的峰值落在4月18日，与全市场峰值一致。
从峰值绝对值来看，Binance 在4月18日达到265.5亿美元，是的第二名 Bybit 115.5亿美元的2.3倍，表现出 Binance 在行情波动时能吸纳更多仓位的能力。
MEXC 和 Gate 的峰值相对波动超过15%，显著高于 Binance 的12.4%和 Bybit 的10.9%，表明这两家平台的 OI 受短期情绪影响更大，可能有更活跃的短线资金博弈。Binance 虽然绝对增量最大，但相对波动处于中等水平，显示其流动性池足够深厚，能够更好吸收突发资金冲击。
Hyperliquid 的峰值出现在4月14日，比全市场主流峰值日提前了4天，其峰值高出日均12.0%，与 Binance 基本持平，但脉冲节奏独立于 CEX，这说明链上衍生品有时会更早反映高风险偏好资金的情绪变化。
二、OI 增长趋势
从1月-4月走势来看，所有交易所的 OI 在2月份均出现明显下滑，这与市场整体回调有关。3月起各家走势开始分化。
Binance 1月以294.16亿美元高开，2月骤降至207.33亿美元，下降29.5%，随后两个月温和回升，4月达到236.16亿美元。虽然绝对体量仍遥遥领先，但年初至今的 OI 尚未回到1月高点，整体呈“高开低走再反弹、未创新高”的震荡格局。
MEXC 与 KuCoin，是仅有的两家4月 OI 明显高于2-3月的交易所。MEXC 从2月的73.88亿美元反弹至4月的98.78亿美元，已超过1月的89.12亿美，走出V型反转并创年内新高。KuCoin 从2月的45.22亿美元回升至4月的54.89亿美元，同样超越1月的53.11亿美元，反弹力度强于绝大多数 CEX。这种逆势增长或指向特定高波动币种或差异化合约产品的放量，显示出部分高风险偏好资金正在向中小市值币种集中的平台迁移。
Bybit、Gate、OKX、Bitget、Hyperliquid、HTX这六家交易所的 OI 在2月下滑后，3-4月仅在小幅区间内震荡或继续微降，未能收复失地。其中 Hyperliquid、Gate 与 Bybit 的降幅相对更明显，4 月 OI 较 1 月分别下降约 31%、27% 与 21%。这种数据表现一定程度上说明，以机构或资深交易者为主的存量资金目前仍保持观望策略，资产效率虽高，但活跃度尚未回归。
三、持仓黏性（OI / 交易量）
(注：原文此处序号为“二”，已基于文章结构顺延整理为“三”)
OI 衡量的是市场中的“存量杠杆规模”，而 OI/交易量比率，本质上是在衡量“交易量背后的仓位留存特征”。当交易量快速增长，但 OI 增长有限时，意味着更多成交来自短线换手，而非新增风险敞口的持续累积。此时，市场繁荣可能更多体现为流动性循环，而非真实资金扩张。
我们将九家交易所4月份的日均 OI 除以日均交易量，得到各自的 OI/交易量比率。
从比值分布来看，各家交易所呈现出明显不同的用户持仓特点。
Hyperliquid 以1.44位列第一，也是唯一一家 OI 超过日均交易量的平台，显示其仓位沉淀效率较高、短线换手相对较低。今年有 Crypto 研究员 Prathik Desai 也曾在博文中数据也表明，链上永续合约平台的 OI / 交易量比率整体高于中心化交易所，反映出 DEX 用户更偏向持仓交易，而非高频换手。
而 Bybit 以0.81在 CEX 中表现最好，说明其用户持仓意愿相对较强。KuCoin、Gate、MEXC、Bitget 四家处于中等区间，比值接近，留存效率差异不大。
Binance 的比值为0.40，在九家中排第七。这并非留存能力弱，而是其交易量基数太大。日均589亿美元，是第二名 Bybit 的近五倍。在如此巨大的流水下，仍然沉淀了236亿美元的 OI，绝对存量依然是市场第一。
OKX 和 HTX 的比值分别为0.29和0.14，排在末两位。两家日均交易量都不低，但 OI 明显偏低，说明交易额中短线换手偏高，资金沉淀效率相对较低。这一结构在市场波动加剧时，可能面临更快的流动性收缩压力。
四、杠杆压力（OI / 资产储备）
OI / PoR（资产储备）比率衡量的是，每一美元的储备需要支撑多少美元的未平仓合约。
比率越低，意味着平台储备规模相对更充足；比率越高，则意味着在相对有限的储备规模下，平台承载了更大的未平仓杠杆头寸。
由于 Hyperliquid 采用链上透明清算机制，资产结构相对单一，且储备几乎由稳定币构成，因此本文将其视为一种“高透明度杠杆结构”的参考锚点，用于观察各家 CEX 在储备规模与 OI 之间的相对关系，而非绝对安全标准。
以 Hyperliquid 的 1.07 作为参考锚点，各家 CEX 在储备规模与 OI 之间呈现出明显分化。
Binance 与 OKX 的比率明显偏低，说明其储备资产规模相对于 OI 更为充足。其中，Binance 日均储备资产约为 OI 的六倍以上，在头部交易所中呈现出相对保守的杠杆承载结构；OKX 同样拥有较大的储备覆盖空间。
Bybit 的比率为 0.78，处于中等区间。与 1 月相比，其资产储备规模增长快于 OI 增长，整体结构较此前有所改善。
Bitget 与 HTX 的比率均在 1.03 左右，与 Hyperliquid 的参考结构接近，说明其 OI 与储备规模之间保持相对均衡。
Gate.io 与 KuCoin 的比率则高于参考水平，意味着其在相对有限的储备规模下，承载了更大的未平仓杠杆头寸。其中，Gate.io 日均储备约为 64.6 亿美元，对应约 93.9 亿美元 OI；KuCoin 的储备与 OI 关系也呈现类似特征。
MEXC 的比率达到 1.96，是样本中最高的平台。其日均储备约为 50.3 亿美元，对应约 98.8 亿美元的未平仓合约，显示出较高的杠杆承载强度。根据 CoinMarketCap 数据，MEXC 储备中稳定币占比较高，这有助于提升流动性调配能力；但与此同时，更高的 OI / 储备结构，也意味着平台对流动性管理、风险控制与清算机制提出了更高要求。
从另一角度看，更高的 OI / PoR 比率，也意味着平台在单位储备资产上支持了更大规模的合约交易活动，体现出更高的资本使用强度。但这种高效率结构，通常也伴随着更高的波动敏感性，在极端行情下，对平台风控体系的要求也会显著提高。
五、资金结构稳定性（资金费率）
我们再来看看资金费率，资金费率作为多空博弈的直接成本，揭示了不同交易所杠杆结构的“分布质量”：有的平台是健康扩张，有的是单边拥挤，也有的是流动性退潮中的存量博弈。
MEXC 与 KuCoin 4月 OI 分别增长22.8%和15.4%，但日均费率分别达到了0.025% 和0.021%，正费率天数占比也分别达到了77%、70%，表明新增仓位高度集中于多头侧。同时，它们的费率标准差分别为0.032， 0.024也是九家中最高的。
虽然标准差高并不直接等同于情绪频繁切换，它也可能反映单边趋势行情下的持续多头溢价、短时逼空或市场整体波动放大。但无论如何，这种“高杠杆、强单边、高波动”的费率结构，在市场突然回撤时，可能容易触发多头连环清算，导致 OI 出现剧烈收缩。
Binance 的表现体现了头部平台的风控定力。4 月 OI 稳步增长 6.1%，但其资金费率为0.012%与波动率始终维持在温和区间。正费率天数占比 63%，说明多头虽占优势但并未形成绝对拥挤。这种费率结构与巨大的深度相结合，使得 Binance 的杠杆结构具有更强的韧性，能够有效吸收中小规模的价格冲击，属于相对健康的杠杆扩张。
Bybit 与 Gate 在 OI 下滑的同时，费率中枢向负值偏移，反映出市场兴趣减弱及多头的主动平仓退场。
值得关注的是 Hyperliquid，尽管维持了较高的0.018%正费率，其 OI 却出现了 6.4% 的萎缩。这种“费率坚挺、资金流出”的反差，暗示了该平台多头虽然顽固，但整体流动性正受外部竞争或策略性调仓影响而流失，其杠杆吸引力正在阶段性减弱。
OKX、Bitget 与 HTX这三家平台费率均值接近零且波动率极低，多空力量处于长期均衡状态。与其 OI 的微幅变动相印证，这反映了其用户结构以存量套利或低频交易为主。虽然短期内缺乏爆发增长的动能，但在极端市场行情下，这类平衡的杠杆结构往往表现出更强的抗风险能力。
六、综合分析与展望
综合未平仓合约规模、增长趋势、仓位留存特点、储备安全垫及资金费率这五个维度，可以得出以下核心判断：
Binance 领先地位比交易量数据显示的更稳固。 Binance 四月日均 OI 达 236 亿美元，占市场近三成。储备金是 OI 的六倍，安全垫最厚；费率温和，增长健康。它不仅是最大的杠杆资金池，也是风控最保守的核心基础设施。
第二梯队的衍生品竞争格局仍处于动态分化中。 Bybit、MEXC、Gate 的 OI 份额在 11.5% 至 13% 之间。MEXC 杠杆最激进，OI 接近储备两倍，逆势增长近 23%。Bybit 储备覆盖较好，持仓意愿较强。OKX 储备极厚，但交易含较高短线换手。Hyperliquid 作为 DEX 代表，OI 已达 55 亿美元，持仓黏性第一，但近期费率居高不下而 OI 收缩，存量多头趋于拥挤。传统 CEX 同时面临合规平台与链上协议的两头挤压。
市场正处于谨慎修复阶段。 二月所有平台 OI 下滑，三至四月多数未收复一月高点，仅 MEXC 和 KuCoin 创年内新高。存量资金整体观望。后续需关注美联储政策、比特币现货 ETF 资金流向及主要地区监管进展，这些变量将决定 OI 继续修复还是转向扩张或收缩。
参考资料：
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