过去两年被不断“消耗”的长期筹码，正在重新被锁回链上。按持币时间在155天及以上来划分，截至2026年5月21日前后，比特币长期持有者持仓已升至约1630万枚BTC，较2025年10月价格创约12.6万美元历史高点时的约1412万枚，多出约200万枚，彻底扭转了自2023年至2025年中期长达约2.5年的缓慢下行趋势。更极端的是“远古筹码”：5年、7年、10年以上未动用的旧币，在ETF于2025年前后推出后的确短暂被激活过，多笔大额老币转移一度被视为“代际换手”；但很快，这部分供应的链上移动量就再度跌入历史性低活跃区间，沉默程度接近往昔深度熊市底部时的状态。如今，价格离历史高点只隔数月，却叠加了长期持有者总量接近历史高位、远古筹码极度沉默的典型“熊底式筹码格局”，这种价格位置与筹码结构的错位，让市场很难简单类比过往周期，也将争论焦点集中在一个问题上：这究竟是新一轮上行前的卖方衰竭信号，还是ETF时代下被改写的全新持仓常态。
200万枚回流：长期持有者在高位继续收币
行业通常将持币时间在 155 天及以上的钱包视作长期持有者（LTH），这部分筹码在统计上更少参与短线博弈，被视为现货抛压的“慢变量”。据 AiCoin 数据显示，2023 年至 2025 年中期，LTH 持仓经历了约 2.5 年的缓慢下降，意味着旧筹码在持续向更高周转的手中转移。到 2025 年 10 月，比特币价格创出约 12.6 万美元历史高点时，LTH 持仓降至约 1412 万枚 BTC 左右，这一位置基本可以看作上一轮长期减持节奏的尾声。
真正的变化出现在高位之后。自 2025 年 10 月起至 2026 年 5 月，LTH 持仓从约 1412 万枚升至约 1630 万枚 BTC，短短数月间回流约 200 万枚量级，彻底反转了此前 2.5 年“边涨边出货”的格局。更重要的是，这一轮回补发生在价格距离历史高点并不遥远的阶段，而非典型的低位吸筹区间，导致长期筹码在价格高位仍持续累积、持仓接近历史高位的罕见结构，这意味着在当前价格区间之上，市场需要面对的是一个长期筹码明显增厚、而非持续减轻的现货供给结构。
远古筹码熄火：ETF热潮后的集体静默
在“长期持有者”之中，还可以再抽象出一层更极端的群体——远古供应，即在链上连续 5 年、7 年乃至 10 年以上未发生移动的 BTC。2025 年前后，比特币 ETF 推出在链上留下了清晰痕迹：一度有多笔 5 年、7 年、10 年以上未动用的大额旧币被激活并发生转移，远古筹码从多年沉睡状态被短暂唤醒，市场一度担心这会演变为高位兑现的开始。
但这股活跃很快熄火。最新数据表明，经历 ETF 推出后的短暂波动后，远古供应的链上移动频率迅速回落，目前处于历史性低活跃度状态，很多在链上“消失”多年甚至超过十年的筹码，在价格接近历史高点、长期持有者整体回补的阶段，选择继续保持沉默。历史上，这类远古/沉寂供应的极低活跃度更常见于深度熊市底部附近，而这一次却出现在距离 12.6 万美元高位仅数月的时期。这意味着，在当前价格区间内，真正有概率被抛出、构成现货卖压的筹码主要来自持币时长较短的地址，远古筹码则在客观上收紧了现货可抛售筹码的整体规模。
历史回声：这种沉默曾多次出现在熊底附近
多家链上分析机构在复盘历史周期时的共同结论是：当比特币“远古供应”（如 5 年、7 年、10 年以上未动用旧币）的链上移动降至极低水平时，这种沉寂往往出现在深度熊市的情绪冰点附近，通常对应的是价格长期下行、浮亏扩散、主动卖盘被动清理殆尽后的阶段。2026 年 5 月前后，远古筹码再次进入历史性低活跃度区间，但这一次发生在距离 12.6 万美元历史高位仅数月、价格仍处在相对高位的区间，链上筹码结构与价格所处位置之间形成了鲜明反差。
需要强调的是，这种“历史回声”目前更多停留在统计相关性层面。一方面，公开材料中缺乏对比各轮周期、精确量化远古筹码低活跃度持续时间和深度的统一口径数据，LTH 占总供应比例、LTH 浮亏规模、投机性筹码的精确规模也并未完全披露，使得将当下与过往熊底简单一一对标风险很大；另一方面，市场解读明显分化：一部分机构将当前的沉默视为“卖方耗尽、可抛筹码有限”的延续信号，另一部分则认为这更像是 ETF 推出、持仓结构机构化之后的新周期过渡特征。按照链上分析机构的普遍提醒，这类指标更适合被当作刻画市场结构状态的工具，而不是被简单等同为某种必然“熊底信号”的价格预测模型。
ETF时代的筹码重组：谁在成为新的长期持有者
比特币ETF在2025年前后推出并快速放量后，大量比特币从分散的链上自托管地址，逐步转移到托管机构统一管理的钱包。据 AiCoin 数据显示，这类托管账户在链上往往表现为少量大额地址，持有周期整体被拉长。一旦这些托管地址中持币时间跨过155天阈值，就会被统计进长期持有者（LTH），而不会因其背后是ETF产品还是散户自托管而被区分。这意味着，自2025年10月约1412万枚BTC的LTH低点以来，随后约200万枚级别的LTH增量中，部分增长很可能来自ETF及其他机构托管筹码的“时间积累”，而非传统意义上散户或早期投资者的新增死守。
在这种机构化持有占比上升的结构下，“谁是长期持有者”的内涵正在被重写。ETF份额可以在二级市场高频交易，但链上只呈现为托管地址的净头寸变化，导致筹码真实周转节奏被“平滑掉”，长期筹码的活跃与释放模式也可能与过去周期不同。多方分析已经指出，机构增持会在资产配置、合规约束、规模化赎回等维度引入新行为逻辑，使得LTH曲线的高位或回落，不再简单对应某种复刻历史的牛熊节点。在这一新范式下，将当前LTH与远古筹码数据直接对标早期周期的同类指标，风险在于忽略了ETF和托管账户被计入LTH后的结构性偏移，因此更合理的做法是先确认持有主体与托管形态的变化，再对比不同阶段的长期筹码状态。
卖方耗尽还是新周期前夜？接下来看哪些信号
据 AiCoin 数据显示，截至2026年5月前后，长期持有者持仓约1630万枚BTC，较2025年10月历史高位时的约1412万枚增加约200万枚，叠加远古供应在ETF推出后短暂活跃后重回历史性低活跃度，使得“长期持有者持仓接近历史高位、远古筹码极度沉默、现货可抛售筹码规模相对有限”成为当前的主导格局。表面上看，这与历史上多次深度熊市底部附近“卖方耗尽”的结构相似，但由于当前缺乏LTH占总供应的精确比例、LTH浮亏规模、投机性筹码精确规模等关键量化指标，加上ETF和托管账户被计入LTH带来的结构性偏移，简单把这一阶段等同为“必然熊底”或“必然起涨点”都缺乏数据支撑。更稳妥的做法，是持续跟踪三类变量：其一，LTH持仓在高位是继续累积还是转为系统性减持；其二，远古筹码是否在价格剧烈波动时重新出现节奏化活跃；其三，ETF相关托管地址的持仓是稳定锁定还是出现趋势性变化，同时在解读任何链上指标时，都要明确区分“对历史结构的回溯相关性”与“对未来价格的直接预测”，避免把前者误读为后者。
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