当 HYPE 刷新纪录，还有人注意到生态项目正在一个接一个熄灯吗？

撰文：Sanqing，Foresight News

6 月 16 日，HYPE 触及 76.965 USDT，再度刷新历史高点，单日涨幅约 10%，触发逾 1150 万美元空头爆仓。与此同时，据 SoSoValue 数据，三支美国现货 HYPE ETF 上线首月已累计吸引约 1.8 亿美元净流入，机构资金正持续流入。

然而 Hyperliquid 生态一侧画风截然不同。从 5 月到 6 月，借贷、NFT、稳定币、DEX 等多个领域数个协议先后宣布关停。

HYPE 是一支「应用股」

Hyperliquid 将约 97% 的协议费用注入 Assistance Fund，持续在公开市场回购 HYPE 并永久销毁。据 buildix 数据，当前每日回购约 3.4 万枚 HYPE（约 257 万美元），年化回购规模约 9.4 亿美元，年化协议收入约 9.76 亿美元，P/E 约 73 倍，buyback yield 约 5.6%。

据 DefiLlama 数据，Hyperliquid 近 30 天交易量超过 2400 亿美元。这正是驱动回购机器的燃料，HyperCore 永续合约交易层高度多元化的收入结构。加密永续合约（BTC、ETH、SOL 等）贡献约 55% 的日费用，大宗商品（原油、黄金、白银）约 22%，股票指数（标普 500、纳斯达克）约 12%，现货交易约 6%。

这意味着 HYPE 更像一支「应用型股票」，而非传统意义上的「生态代币」。它的价值捕获锚定在 HyperCore 的交易费用上，与 HyperEVM 的 TVL 规模、DeFi 协议的存活数量，几乎没有直接关系。

这与 ETH 的价值逻辑截然不同。ETH 的定价预设是生态繁荣推动 Gas 消耗，进而拉动代币价格，因此任何生态项目死亡对 ETH 都是负面信号。

但 HYPE 的费用来源与 HyperEVM 几乎无关，HyperEVM 项目无论是死是活，都不改变 HyperCore 的交易量，也不影响 Assistance Fund 的回购节奏。持有 HYPE 的投资者所暴露的，是「Hyperliquid 永续合约交易这门生意」的经营风险，不是某个 DeFi 协议的风险。

五份公告

Ventuals（6 月 15 日）累计交易量逾 6.5 亿美元，服务超过 1.1 万名交易者，公告获得 47 万次浏览。团队写道：「今天，旅程的一段结束了，新的一段开始了。」关停过程极为有序，逐一列明 OpenAI、Anthropic 等 11 个市场的结算时间与价格机制，用户 HYPE 全额 1:1 退还。

Felix（6 月 8 日公告，6 月 20 日终止）公告：「鉴于 USDH 停用，Felix HIP-3 DEX 及所有活跃市场将于 6 月 19 日开始停用，并于 6 月 20 日结束。」

HypurrFi（5 月 15 日）曾是 HyperEVM 头部借贷协议，TVL 峰值超 3 亿美元。公告写道：「没有安全漏洞。没有利用。没有紧急情况。这是一个深思熟虑的运营决定。」品牌退场，基础设施移交 Euler Finance，Pooled 市场于 7 月 15 日完成最终结算。

Drip.Trade（6 月 15 日）是 HyperEVM 上唯一的 NFT 交易所。Hyperliquid 生态 KOL @MBxxvv 转述官方消息：「平台将于 6 月 15 日 22:00 下线，此后服务不再运行。」

USDH / Native Markets（5 月 14 日）由 Native Markets 发布公告，宣布将 USDH 的稳定币品牌权益移交 Coinbase，由 Coinbase 成为 Hyperliquid 上的官方 USDC 部署方。

这五个项目，覆盖了借贷、NFT、稳定币、RWA 私募市场、DEX 五条赛道，几乎代表了 HyperEVM 上 DeFi 基础设施的主要类目。它们不是边缘项目，而是当时生态里有过真实用户、真实交易量的协议。

核心越强，生态越难活

如果 HYPE 上涨和生态项目死亡只是两条独立的轨迹，那这场危机就只是「外围项目自身的失败」，没什么值得深究的。但仔细看，这两件事并不只是并行发生。

Hyperliquid 的设计哲学是极简主义：提供链和基础设施，不介入运营。

HyperEVM 自 2025 年 2 月上线至今，吸引超过 170 个项目部署，但从一开始就没有官方 grants、没有协调做市安排、没有启动流动性支持。上线即直面完全竞争的二级市场。核心团队几乎不公开参与 HyperEVM 项目方的协同互动，协议项目方被默认为应当自给自足。

当链上产品稀缺时候，能运行的协议都自带流量。但 2026 年的市场早已饱和，新协议的生存不是技术问题，是冷启动问题。没有官方背书和流动性引导，绝大多数项目根本撑不过冷启动阶段。

此外，HIP-3 机制允许任何人在 HyperCore 上直接部署永续合约市场，它本是流动性溢出的出口，但同时也在分食协议项目方的注意力和用户流量。

HIP-3 上的头部项目 TradeXYZ 已占据约 97% 的同类市场份额，后来者几乎没有生存空间。这意味着协议项目方不只是在与外部竞争对手竞争，也在与 Hyperliquid 自身的流动性虹吸效应竞争。

HyperCore 越成功，吸附的流量和资金越多，HyperEVM 上的项目就越难从中分到一杯羹。这不是 HyperEVM 技术失败，而是 Hyperliquid 的商业模式天然地将最优质的资源留在了核心层，外围的生存空间被结构性地压缩了。