整理 & 编译：深潮 TechFlow

嘉宾： Josh Kale（AI 分析师，Anthropic 合约工）、Ejaaz Ahamadeen（Limitless Podcast 联合主播）

主持人： Josh Kale & Ejaaz Ahamadeen 双人对谈

播客源： Limitless Podcast

原标题： Elon's $1 Billion Bet Reveals the Next AI Trade

播出日期： 2026 年 7 月 22 日

利益声明：Josh Kale 为 Anthropic 合约工，本期观点为其个人立场，不代表 Anthropic。两人均声明本期内容不构成投资建议。

要点总结

马斯克花了大约 10 亿美元个人资金，悄悄收购了一家叫 APR Energy 的公司。这家公司不造芯片、不造火箭、不搞 AI 模型，只做一件事：把燃气轮机装在拖车上，运到你的数据中心园区，几天之内给你的 GPU 通上电。一个喊了 20 年太阳能转型的人，转身买了化石燃料发电设备，这件事本身就说明了 AI 军备竞赛的真实瓶颈在哪里。

这期节目从这笔收购切入，拆解了两个正在发生的轮动：一是内存股（DRAM、HBM、NAND）从暴涨到回调，但底层需求没有任何变化；二是资金开始流向电力基础设施赛道。两位主播梳理了从移动燃气轮机（APR Energy）、固体氧化物燃料电池（Bloom Energy）、燃气轮机+电网设备（GE Vernova）到小型模块化核电站（Valor）的完整电力技术栈，认为电力就是 2026 年下半年 AI 投资的下一个前沿。

精彩观点摘要

关于马斯克的收购逻辑

"1 吉瓦的电力够 75 万户家庭用，也相当于一座核反应堆的输出。这些电够跑大约 60 万张 H100 级别的 GPU。"

"我们之所以知道这笔交易，是因为 APR Energy 的一个投资方不得不披露 5000 万美元的个人回报。这是唯一的线索。"

"他选择用个人资金买，而不是放在 xAI 或 Tesla 名下，可能是出于税务和架构层面的考虑。"

关于电力瓶颈

"2023 年数据中心电力需求大约 23 吉瓦，2026 年已经翻倍到 46.5 吉瓦。但今年计划新增的只有 12 吉瓦，实际只完成了 5 吉瓦。"

"把电力接入电网需要高压变压器、电网基础设施、各种许可和监管审批。整个过程要 5 到 7 年，我没有夸张。"

"纽约州刚刚禁止了一批数据中心，这会让当地数据中心建设推迟 5 年。"

关于内存股的回调

"7 月份 DRAM 均价涨了将近 20%，但内存股跌了 20%。价格还在涨，股票却在跌。"

"SK Hynix 已经签出了 2027 年全年的供应。13 到 15 个客户锁定了明年预计利润的 40%。需求是压倒性的。"

"Micron 一个月跌了 24%，但前瞻市盈率只有 7 倍，收入增长 350%，毛利率 85%。硬件领域很少有这么高的利润率。"

"韩国投资者过度杠杆化了大约 10 亿美元，市场因此蒸发了 1.5 万亿美元。基本面还在，这只是超卖。"

关于电力作为下一个交易线索

" electrons are more valuable than dollars。整部人类历史只有一个趋势：更多能源等于更多生产力等于更多创新等于更多繁荣。"

"这让我想起内存交易变成'内存交易'之前的样子。历史不会重复，但会押韵。"

"GE Vernova 就是电力行业的 TSMC。订单已经排到 2031 年。"

"微软签下了三里岛核电站 20 年的供电协议，拿走 100% 的产出。锁定 20 年电力，比发行 20 年期 3% 收益率的国债有想象力得多。"

关于能源需求的模型无关性

"不管你的模型是开源还是闭源，是贵还是便宜，是前沿还是非前沿，你都需要能源和 GPU。"

"中国刚发布了 Kimi K3，2.8 万亿参数的开源模型。OpenRouter 上 56% 的 token 消耗已经花在了中国开源模型上。但 Jensen Huang 不担心，因为不管谁做模型，都得买他的 GPU。电力也一样。"

正文

马斯克花了 10 亿美元买了什么

Ejaaz： 马斯克刚花了超过 10 亿美元个人资金，买了一家没人听过的公司。叫 APR Energy。这家公司最奇怪的地方在于，它不造 AI 芯片、不造火箭、不做任何 AI 模型。它做的是燃气轮机，装在拖车上，运到你的数据中心园区，几天之内给你的 GPU 通电。一个花了 20 年讲太阳能的人，做了这笔收购。当你拆解他为什么买，就会发现这揭示了 AI 领域的一个新交易线索，也解释了为什么内存股最近在跌。美国的能源本身是充足的，但把这些能源接入到今年即将上线的价值数十亿美元的 GPU 集群上，是一件极其困难的事。

Josh： APR Energy 这家公司有段挺有趣的历史。2004 年在杰克逊维尔成立，2011 年在伦敦证券交易所上市，2013 年收购了 GE 的能源租赁业务，成为全球最大的移动燃气轮机租赁商。之后一直在私募股权之间转手。我们通过搜索监管文件发现，马斯克大约花了 10 亿美元买下它。10 亿美元买了什么？大约 1 吉瓦的电力。作为参照，1 吉瓦够 75 万户家庭用电，也相当于一座核反应堆的输出。这些电够跑大约 60 万张 H100 级别的 GPU，就目前而言，这已经是最大的连贯集群了。

Ejaaz： 我的问题是，为什么这个东西挂在马斯克个人名下，而不是 xAI 或者 Tesla？

Josh： 我有几个猜测。一个明显的可能是他希望这家公司同时服务于多个主体，主要是 Tesla。Tesla 按理说是和 xAI 独立的公司，虽然一直有合并的传闻。所以我觉得更多是税务和架构上的原因。事实上，我们之所以知道这笔交易，是因为 APR Energy 的一个投资方不得不披露 5000 万美元的回报。这是唯一的线索。

AI 的电力瓶颈有多严重

Josh： 如果我们退一步看，大家都说能源和电力是 AI 的下一个瓶颈，但我觉得很多人并不真正理解这个问题。2023 年数据中心电力需求大约 23 吉瓦，当时已经是天文数字了，我们没有足够的供应来满足。到 2026 年，这个数字已经翻倍到 46.5 吉瓦。但问题在于，今年我们只计划新增 12 吉瓦的供电能力，远低于 46.5 的目标。更糟糕的是，现在已经过了大半年，实际只完成了 5 吉瓦。瓶颈非常严重，把能源接入电网的速度非常慢。

有人可能会问，美国西部不是能源丰富吗？是的，但把这些能源接入电网极其困难。我们需要高压变压器、电网基础设施、各种许可和监管审批。整个过程要 5 到 7 年，我没有夸张，是超过半年的时间周期。马斯克这笔收购，某种意义上是在走灰色地带。《清洁空气法》规定你不能把燃气轮机搬到数据中心去给 GPU 供电，这不算违法，但也不太名正言顺。他买了这家公司之后，就可以以已获许可的燃气轮机身份，在《清洁空气法》框架下给 GPU 供电，不触发任何警报。马斯克非常聪明，他在想办法成为最快把 GPU 上线的人，这样他才能训练出最好的模型。Meta 在做同样的事，他在用 Grok 4.5 和后续模型做同样的事。

Ejaaz： 这就是一场给 GPU 供电的竞赛。基础设施才是问题所在，能源本身不是。我们有石油、有天然气，但把它们接入需要的基础设施非常困难。如果把美国想象成血管系统，所有输电线就是血管，电网已经承受了巨大压力。我记得十年前讨论电动车的时候就在说，光是给所有 Tesla 充电就会对电网造成多大压力。那时候我们勉强跟得上，现在还是勉强跟得上。要在此基础上再加一座座城市规模的用电量，麻烦很大。

解决方式就是模块化方案，不接入电网，自带电力。有三条路：第一条是太阳能，占地面积最大，靠吸收阳光存到电池里再供电，但密度不够高，许可也很难搞。第二条是核能，但离数据中心可用还差得远。第三条就是自带涡轮机，接上天然气管道，直接在现场发电。数据中心实际上在建造自己的电网。也许以后还能反过来给主电网供电，但目前的核心需求就是给数据中心供电，最好的方式就是自带电力。这也是马斯克这笔投资的基础，他买了一家拥有这些涡轮机的公司，要把它们运到数据中心，比别人更快地点亮芯片。

内存股的回调和基本面背离

Josh： 纽约州刚禁了一批数据中心，这会让当地数据中心建设推迟 5 年。我们要穿过这些繁文缛节真是太疯狂了。但话说回来，如果燃气轮机装拖车听起来有点耳熟，你可能会想到 Bloom Energy 这类上市公司。我们后面会讲到。在此之前，我们得聊聊 AI 交易内部的资金轮动，因为我们在节目里花了很多时间聊内存。内存是 GPU 训练和推理的核心组件，过去 9 个月价格平均涨了 300% 到 500%。需求非常疯狂。高带宽内存是最明显的，NAND 闪存也是。但这些股票最近有点被打压了。

Ejaaz： 内存股确实被砸了。如果你只持有了两周，确实很难受。但如果持有了更久，恭喜你，你仍然赚翻了。有一种来回拉锯的感觉：之前每天涨 20% 涨了好几个月，现在集体从高点回落了大约 20%。有趣的是，如果你对比内存股价和内存现货价格，现货价格还在持续上涨。就在这个月，DRAM 均价涨了将近 20%。股价跌 20%，现货涨 20%。

Josh： 需求曲线没有放缓。内存股在被砸，内存价格还在涨，但大家似乎对这个叙事有点疲劳了。资金开始流向更有想象力的地方。市场是极其情绪化的，以内存为例，需求没有动摇，价格在指数级上涨，长期供应协议（LTA）也证明了这一点。SK Hynix，全球前二的内存供应商，全世界只有三家，13 到 15 个客户已经锁定了明年预计利润的 40%。也就是说 2027 年的供应已经卖完了，不管明年内存供给发生什么，这些客户都得付钱。

如果你看 Micron，过去一个月跌了大约 24%。但前瞻市盈率只有 7 倍，收入增长 350%，毛利率 85%。硬件领域极少有这种利润率的业务。你要说内存泡沫，那得等到供给过剩才有可能。但事实是，生产这些芯片的晶圆厂还没有过剩，这个瓶颈要到 2030 年左右才会打开。人们只是在发泄情绪，我认为这是超卖。如果你要找原因，看看韩国就知道了。

韩国市场震荡拖累内存股

Ejaaz： 提醒一下，两家最大的内存供应商都在韩国：SK Hynix 和三星。过去两周韩国市场一片红，因为很多韩国投资者过度杠杆化了大约 10 亿美元。市场因此蒸发了 1.5 万亿美元的价值。当然，这个数字大了一个数量级，我有点开玩笑的成分。但重点是市场在过度反应，基本面还在，内存仍然是一个重要的交易，只是人们在找别的东西，也许就是电力。

Josh： 这大概就是正在发生的轮动。大家觉得，"这个玩具玩够了"。基本面仍然很强，但每个人都赚了一大笔，可能在找下一个目标。我们录这期节目的原因，就是因为看起来资金要流向能源了。电力交易是我最兴奋的交易之一，因为它是任何社会进步中最持久、最必需的东西。就算所有数据中心明天关掉，电力需求依然巨大。

美国数据中心电力需求在 24 个月内从 31 吉瓦翻倍到 66 吉瓦，这太疯狂了。全美总用电量中，数据中心占比从 1% 涨到了 3%，而且只会继续往上走。需求在垂直攀升，而我们的基础设施根本跟不上。

电力技术栈的四层结构

Ejaaz： 那么谁在创造性地解决这个问题？谁能最快把数据中心通电？资金就会流向那里。如果你能为数据中心以更低的成本生产一个电子，那就是无限印钞机。燃气轮机的叶片采购订单都排了好几年。这是一道非常困难的题，但焦点就在这里。

Josh： 我们来梳理一下电力技术栈的几个层次。第一层，我叫它"快速补丁"，就是马斯克刚做的事。买一家公司，造燃气轮机，装上拖车，运到数据中心停好。All-In Podcast 里有个很精准的词叫"behind the meter"（表后供电），就是你把涡轮机停在电表后面，给电表供电，技术上合法。好处是几天就能上线，坏处是功率有限，马斯克的 1 吉瓦也就够他平均 3 吉瓦规模的数据中心用一部分，而且只能维持 6 到 12 个月。

第二层是 Bloom Energy，做固体氧化物燃料电池。也是一个大箱子，可以搬到现场，把天然气转化为电力，效率更高，能撑 4 到 7 年。大家为什么这么兴奋？因为如果你本来要等 5 到 7 年才能拿到变压器，现在可以提前拿到这个东西，就能比竞争对手更快地训练前沿模型。Meta 和墨西哥的一批数据中心都在用。但问题还是行政审批，新墨西哥州的监管机构第二次拒绝了天然气管道的许可申请。你有了好设备，但拿不到运行许可。

GE Vernova：电力行业的 TSMC

Josh： GE Vernova 把自己放在了这个交易的中心。他们生产涡轮机、电网设备，股价三年涨了 300%。订单已经排到 2031 年，收入非常可预测。2025 年订单同比翻倍到 71 亿美元。和 Bloom Energy 类似，只要你能生产电子，就会有人来买。一旦你撞墙了，总有没有撞墙的竞争对手。GE Vernova 就是那种没撞墙的公司。

Ejaaz： 我喜欢把 GE Vernova 看作电力行业的老牌支柱。他们一直都在，懂得处理传统变压器和高压设备，也有供应链关系。他们还自己造燃气轮机。看看他们签的客户：70 亿美元 deal 跟微软签的，OpenAI 是他们的核心客户之一。GE Vernova 就是电力行业的 TSMC。他们平均同比增长约 30%，但我的判断是，未来 6 到 12 个月这个增速会变成指数级的。

核电与长期供电合同

Josh： 最上面一层是核能。一般核能公司要到 2031 到 2035 年才能上线，但有一家叫 Valor 的公司在加速这个过程，做的是模块化核电站。

Ejaaz： 补充一下，IPP 是独立电力生产商，自己拥有发电厂，把电卖到市场而不是服务受管制的区域。这个区别很重要，因为自己搞定审批、自己发电、再卖回去，看起来是最优解。大公司已经开始和 IPP 签 10 到 20 年的固定价格供电合同。比如微软，他们拿下了三里岛核电站，签了 20 年协议，100% 的产出归微软。这些合同的时间跨度非常大，说明这个电力趋势的规模。

Josh： 电力现在本质上是一种货币。你有电子，就能点亮智能、服务 token、赚钱。锁定 20 年电力，比发行 20 年期 3% 收益率的国债有想象力得多。核能机会很酷，但还太早。没人把反应堆上线，许可还没搞定。但等它上线的那天，会非常巨大。

这就是内存交易变成"内存交易"之前的样子

Ejaaz： 聊到这些能源公司的结构和合同，让我想起了内存交易。在内存变成"内存交易"之前，大家也不太确定这是不是下一个大机会。历史不会重复，但会押韵。大多数人还没听说过 GE Vernova。电力比内存更难理解，内存还好说，"AI 需要记忆"，但电力就是"电不是到处都有吗？"这是一个更微妙的问题。

Josh，牛熊看法？

Josh： 我对电力交易看多到永远。极限地说，电子比美元更有价值，这一点会永远成立。整部人类历史只有一个趋势：更多能源等于更多生产力等于更多创新等于更多繁荣。你能往一个问题上投入的电子越多，成功的结果就越好。短期看不错，长期看非常好，中期不好说，但电力需求永远向上。内存是 2026 年上半年的第一个交易，讽刺的是它刚好在 SK Hynix 登陆纳斯达克那一周见顶。现在的问题是，下一个稀缺投入是什么？马斯克用 10 亿美元收购回答了这个问题：是电力。

Ejaaz： 我也一样看多。几个原因。第一，我喜欢这个 AI 基础设施层级是完全模型无关的。不管你的模型是谁做的、是哪个国家的，你都需要能源和 GPU。过去一周大家都在讨论中国 vs 美国，中国刚发布了 Kimi K3，2.8 万亿参数的开源模型，OpenRouter 上 56% 的 token 消耗已经花在了中国开源模型上。但 Jensen Huang 不担心，因为不管谁做模型，都得买 GPU。电力也一样，不管模型是开源还是闭源、贵还是便宜、前沿还是非前沿，你都需要能源。

第二，我们聊能源，就不能不提马斯克一边在地面买 APR Energy 做短期方案，一边在太空计划用卫星收集太阳能。如果这都不能说明人们对未来能源需求有多看多，我不知道什么能。

Josh： 这就是关于能源、电力和电力交易的现状。下一个交易可能在哪里。再次声明，不构成投资建议。我自己什么都没买，虽然也许应该买。方向上感觉是对的。