7月26日，恐慌与贪婪指数从前一日的27进一步回落至26，继续停留在被标记为“恐慌”的情绪区间，数值下行意味着当前市场整体偏向悲观而非贪婪。与这种情绪对应的，是链上数据中长期持有者的集中亏损。分析师兼交易员 Killa 指出，比特币长期持有者的亏损供应量已经超过 FTX 暴雷阶段的极端水平，其亏损程度与2018年熊市底部阶段相当，两个历史参照都被视为典型的深度悲观与剧烈亏损时刻。在恐慌与贪婪指数持续处于低位、长期持有者亏损供应量攀升至历史极端区间的背景下，Killa 基于这些数据提出“市场或接近底部区域”的判断，认为这类底部相关指标正在给出相对靠近下沿的信号。不过，他同样提醒，在上一轮比特币牛市周期中约80%的周期顶部指标并未被触发，显示常用指标在关键拐点上存在显著失灵风险，因此无论是情绪指数还是长期持有者亏损数据，都更适合被视为底部附近的参考信号，而不是用来精确定位单一价格低点的工具。
恐慌指数连跌：情绪滑向深度悲观
恐慌与贪婪指数本质上，是用一个0到100的刻度去量化市场情绪在“恐慌—贪婪”轴上的位置，数值越低代表市场越恐慌。7月26日，该指数进一步从前一日的27下探至26，看似只是1个点的变动，却体现出短期情绪在连续走弱：投资者从之前略显犹豫的防御姿态，滑向被官方直接标记为“恐慌”的区间。这意味着当前主导盘面的，不再是对未来上涨空间的讨论，而是对近期回撤与持仓风险的担忧。
处于恐慌区间时，典型行为模式往往是主动降低风险敞口：一部分参与者通过削减仓位、减少加仓频率来“观望”，另一部分则在价格反弹乏力时选择逢高减持，结果是买盘意愿收缩、卖盘更为集中，市场有效流动性在短期内偏向单边。结合历史经验来看，极度悲观或持续恐慌的情绪往往出现在价格和估值的下行周期后段，被投资者视为潜在底部信号之一，但这种情绪状态也可能在底部区域附近拉长停留时间，因此更合理的解读是：当前恐慌指数已经反映出市场处在偏后段、且仍在消化压力的下行情绪阶段。
长期持有者亏损爆表：比FTX暴雷更惨
在情绪指标已经指向“恐慌”的同时，链上数据也给出了更直观的压力刻画。所谓长期持有者亏损供应量，指的是那些持有时间较长、近期未频繁交易的筹码中，目前处于账面亏损状态的总量。这个指标反映的不是短线投机盘的浮盈浮亏，而是历经整轮上升周期、通常被视为“坚定派”的资金，在下行阶段究竟承受了多大回撤。
分析师 Killa 提到，目前比特币长期持有者的亏损供应量已经超过 FTX 暴雷时期的水平。FTX 事件曾被视为链上亏损与市场恐慌爆发的典型极端场景之一，如今相关数据却已高于当时，意味着亏损压力在这一轮调整中更加集中地落在长期资金头上。更进一步，Killa 将当前亏损程度与 2018 年熊市底部阶段对比后认为，两者已经处于相当区间，这一历史参照说明，现阶段长期持有者的账面损失已接近前一次典型底部期的强度。
从周期行为看，长期持有者往往在持续上升阶段累积可观盈利，在深度回调和底部区域反而承担较大账面亏损，这是加密市场多轮循环中反复出现的模式。当大量长期持有者进入亏损状态，通常意味着价格已经明显脱离前期高位，处于或逼近一轮大幅调整的尾声。也正是在这种情绪与链上数据同步偏向极端的背景下，Killa 判断市场更可能正在靠近底部区域而不是刚刚开启新一轮下跌阶段。
数据指向2018熊市：底部特征再次重演
如果给当前市场寻找一个参照系，2018年熊市底部几乎是所有链上与情绪研究的起点。该阶段通常被刻画为价格经历深度回撤、长期持有者账面亏损显著放大、情绪指标持续处在极度悲观区间的时期。Killa 的判断正是建立在这种“典型底部画像”之上：他观察到当前长期持有者亏损供应量不仅已经超过 FTX 暴雷时期的极端水平，更与2018年熊市底部阶段相当，这意味着从亏损深度和亏损集中度两个维度看，当前环境已经具备历史底部阶段的一些核心特征。
情绪数据给出的信号与这套链上画面形成呼应。7月26日，恐慌与贪婪指数从前一日的27进一步降至26，继续被标记在“恐慌”区间，反映出当前市场情绪明显偏向悲观，而这正是历史底部常见的表征之一。结合长期持有者在熊市后段往往选择继续持有或逐步加仓，而非集体抛售的行为模式，Killa 将“长期持有者深度亏损 + 恐慌情绪持续”的组合视为底部构筑过程中的关键拼图。不过，他也强调，这种与2018年高度相似的组合更多只是在提高“接近底部区域”的概率，而非提供一个可以精确抄底的时间点，尤其是在上一轮牛市中约80%的顶部指标曾集体失灵的前提下，任何基于历史类比的结论都必须被视为概率判断而不是确定性答案。
上一轮牛市80%顶部信号失灵
在强调当前“接近底部区域”只是概率判断时，Killa拿出了上一轮比特币牛市的反例：当时市场进入明显顶部阶段时，约80%的周期顶部指标实际上并未被触发。所谓周期顶部指标，通常是将价格表现、链上数据、宏观环境和资金流向等多个维度拼合在一起形成的一揽子信号，而不是单一价格或单一链上变量的简单阈值。上一轮牛市中，这些组合信号大部分都处于“未达警戒线”状态，但价格已经进入顶部区间并随后步入调整期，直接说明这些指标既不是顶部出现的充分条件，也不是必要条件，存在明显的滞后和失灵可能。
基于这一经验，Killa进一步推论：未来所谓“底部指标”也完全可能重演同样的戏码——多数底部指标未触发甚至看起来仍然“安全”，而市场已经经历或正在经历底部区域。因此，无论是恐慌与贪婪指数这样的情绪刻度，还是长期持有者亏损供应量这样的链上数据，都不能被当成单一的“开仓开关”。在实战中如果把某一个指标视作可以精确给出顶部或底部的确定性答案，风险不在于指标本身，而在于忽略了价格结构、链上行为、宏观背景和资金流向等多维度信息之间的动态关系。
恐慌到可能筑底：当前策略如何权衡
将当前恐慌与贪婪指数下探至26这一“恐慌”区间，与长期持有者亏损供应量已超过FTX暴雷时期、亏损程度接近2018年熊底阶段这两组数据并置，可以较审慎地得出一个中间结论：市场具备“接近底部区域”的多项特征，但任何人都无法据此宣称底部已经明确落点，更不能把它视作可以精确抄底的时间坐标。尤其是在上一轮牛市中约80%的顶部指标未被触发的历史经验下，Killa提出的警示非常关键——即便是恐慌与贪婪指数、长期持有者亏损供应这类被广泛关注的指标，也可能在关键时刻集体失灵。对策略层面而言，更合理的做法不是围绕某个数字做“孤注一掷”的判断，而是把“可能处于底部区域”视为众多场景之一，通过价格走势、更多链上数据、宏观环境和资金流向等维度进行交叉验证，在此基础上先定义整体风险预算，再决定仓位节奏与敞口大小。换言之，当前数据更多是提醒投资者：一方面要重视恐慌背后潜在的周期机会，另一方面更要用分散判断和严格风险控制来应对指标可能失灵的现实，而不是把任何单一指标当成无条件可信的操作信号。
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