撰文：Rita

加密市场市值在三季度至今上涨 34%，带动高盛上调券商与加密相关公司的盈利预测和价格目标。9 月 8 日，高盛发布美洲券商与加密行业报告，根据更新后的季度至今数据，将覆盖组的平均三季度预期收入上调 10%，中位数 2026 年每股收益上调 1%，目标市盈率中位数提高 3.0 倍。该组中位数总回报预期目前为 +3%。交易量仍低于上季度，但市值重估带来的托管、质押和稳定币收入增长，成为上调预测的主要驱动力。

加密市值上涨对券商与加密公司的收入影响是多维度的。除了直接的数字资产损益，托管和质押收入与市值挂钩，稳定币收入与稳定币市值挂钩。即便交易量尚未完全恢复，市值上涨本身就能推动收入预测上修。

加密市值涨 34%推高收入预测

高盛在报告中更新了三季度至今的加密数据。加密市值上涨 34%，期末 USDC 余额环比增长 1%，平均余额下降 5%。8 月交易量环比反弹 16%，三季度至今行业平均交易量仍环比下降 8%。高盛据此调整了多家公司的收入预测，将覆盖组的平均三季度预期收入上调 10%。

具体调整包括：上调质押和托管收入，以反映更高的加密市值。上调稳定币收入，以反映更高的稳定币市值。上调数字资产损益，以反映市值上涨带来的收益。小幅上调交易量预测，因行业和公司特定交易量略强于此前预期。

从个股来看，COIN 的三季度平台资产从 2690 亿美元上调至 2880 亿美元，增幅 7%。交易量从 1270 亿美元上调至 1385 亿美元，增幅 9%。

BTGO 的平台资产从 62 亿美元上调至 66 亿美元，增幅 5%。交易量从 41 亿美元上调至 45 亿美元，增幅 10%。

CRCL 的平台资产从 273 亿美元上调至 276 亿美元，增幅 1%。交易量从 9 亿美元下调至 8 亿美元，降幅 9%。

ETOR 的平台资产维持 191 亿美元不变，交易量从 27 亿美元上调至 37 亿美元，增幅 39%。

GEMI 的平台资产从 1 亿美元下调至 0.9 亿美元，降幅 7%。交易量从 2.7 亿美元上调至 3.7 亿美元，增幅 2%。

GLXY 的平台资产从 91 亿美元上调至 95 亿美元，增幅 7%。交易量从 7.9 亿美元上调至 8.0 亿美元，增幅 2%。

高盛表示，这些调整反映了加密市场市值和稳定币市值的上升，以及交易量的边际改善。

交易量仍疲软，但 8 月出现反弹

尽管市值大幅上涨，交易量仍处于低位。三季度至今行业平均交易量环比下降 8%，市场活跃度尚未完全恢复。8 月交易量环比反弹 16%，显示边际改善迹象。

交易量的疲软与市值的上涨形成对比。市值上涨主要受宏观环境和加密资产价格回升推动。交易量则受制于零售参与度和市场情绪。高盛小幅上调了交易量预测，因行业和公司特定交易量略强于预期，但整体仍持谨慎态度。

从收入结构看，交易量对券商和加密公司的影响至关重要。对于以交易手续费为主要收入来源的平台，交易量下降会直接拖累收入。对于拥有托管、质押和稳定币业务的公司，市值上涨可以部分抵消交易量下降的影响。高盛的上调预测正是基于这一逻辑。

目标价与估值上调

高盛将覆盖组的目标市盈率中位数从 29.5 倍提高至 32.5 倍，提升 3.0 倍，以反映更高的市场倍数。中位数 2026 年每股收益上调 1%，中位数总回报预期为 +3%。

个股目标价调整如下：

COIN 目标价从 196 美元上调至 219 美元，涨幅 12%，维持买入评级。

ETOR 从 32 美元上调至 36 美元，涨幅 13%，维持中性。

GLXY 从 25 美元上调至 28 美元，涨幅 12%，维持中性。

BTGO 从 6.50 美元上调至 7.25 美元，涨幅 12%，维持中性。

CRCL 从 81 美元上调至 92 美元，涨幅 14%，维持中性。

GEMI 从 3.50 美元上调至 4.00 美元，涨幅 14%，维持卖出。

GLXY 的目标价基于分部估值法。数字资产板块采用 24.0 倍 Q5-Q8 调整后每股收益，较此前的 23.0 倍上调。数据中心板块采用 15.5 倍 Q5-Q8 调整后 EBITDA，较此前的 14.5 倍上调。企业板块采用 1.0 倍 Q5 市净率，维持不变。三项调整均反映更高的市场倍数。

中位数总回报预期 +3%

高盛目前预期券商与加密股的中位数总回报为 +3%。这一预期基于更新后的盈利预测和目标市盈率。高盛认为，加密市值的上涨和交易量的边际改善，将推动股价温和上行。交易量仍低于上季度，且监管风险犹存，限制了上行空间。

高盛建议投资者关注拥有多元化收入来源的公司，如托管、质押和稳定币业务占比较高的平台。这些公司更能抵御交易量波动，并从市值上涨中受益。对于以交易手续费为主的公司，交易量复苏仍是关键变量。

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本文系潮向研究对第三方券商研究报告（高盛，2026 年 9 月 8 日）的整理与解读，结合公开市场信息的整理。文中引述的评级、目标价、盈利预测及相关判断，均为该券商分析师的观点，仅代表其所属机构立场，不代表潮向研究的观点，也不构成任何投资建议。

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